營收剛破百億，卻豪擲45億買理財，母嬰零售巨頭孩子王不靠“孩子”賺錢了？

本文為食品內參原創

作者丨何昕琳 編審丨橘子??????????????????????????????????

日前，母嬰零售孩子王股份公布了2025年年報，公司全年營收首次邁過百億大關。與此同時，孩子王宣布，擬動用不超過45.5億元閑置自有資金循環購買低風險理財產品，額度接近公司全年營收的半壁江山。

一邊是百億營收的里程碑，一邊用近半營收大手筆理財，加之過去一年頻頻跨界收購，孩子王似乎離“孩子”越來越遠了。

百億營收成色幾何

2025年，孩子王實現營業總收入102.73億元，同比2024年的93.37億元增長10.03%，首次突破百億營收門檻；凈利潤達2.98億元，同比大幅增長64.21%。公司經營活動產生的現金流量凈額達到14.38億元，同比增長21.92%。

從總表數據看，營收首破百億，凈利潤、現金流高位數增長，孩子王2025年的業績算得上體面。可拆解年報數據便能發現，這份業績的“含金量”，遠不及表面光鮮。

從業務構成來看，孩子王的核心商業模型，是圍繞母嬰商品零售搭建的全渠道連鎖體系，輔以兒童游樂、育兒服務、黑金會員等母嬰服務，以及面向供應商的廣告營銷等增值服務。

2025年，母嬰童相關業務依然是孩子王不可撼動的營收核心。期內，該業務實現收入89.3億元，占總營收比重高達86.92%，其中母嬰商品銷售收入86.71億元，占總營收比例達 84.40%；母嬰服務收入2.59億元，占比僅2.52%。

但拉長時間線，不難發現，孩子王的核心業務，早在2021年便已觸及增長天花板。2018-2021年，孩子王營收從67億元增長至90.5億元的歷史峰值，但2021年之后，公司整體營收便長期在90億元規模上下波動，未能實現進一步突破。

或許是看到母嬰商品賽道的增長見頂，讓孩子王將目光投向了更廣闊的女性消費市場。

近三年來，孩子王累計斥資超45億元完成三筆重大并購。2023年以16億元收購樂友國際100%股權，2024年底以1.62億元拿下幸研生物60%股權，2025年6月再以16.5億元全資收購絲域生物，從母嬰零售一路跨界至美妝、養發賽道。

從增長驅動來看，百億營收的背后，并購并表的貢獻確實顯著。2025年，孩子王并表絲域生物帶來超3.7億元收入，2024年收購的樂友國際也持續貢獻并表增量。這也成功推動孩子王整體營收突破百億大關。

但若剔除并購標的貢獻，公司自有母嬰主業的內生增速實際低于5%。

從門店結構與運營效率來看，主業增長的疲軟更為直觀。數據顯示，截至2025年末，孩子王全部門店達3821家，其中真正承載母嬰核心主業的親子家庭服務門店僅1204家。而在這之中，公司自有品牌直營門店僅549家，并購而來的樂友體系直營門店401家，核心直營母嬰門店在總門店體量中的占比不足25%。

再看店效數據，2025 年，孩子王自有直營母嬰門店整體店均銷售收入1180.19萬元，同比下滑5.47%。分區域來看，除西南區域店均收入微降0.19%外，其余核心經營區域全線下跌，其中華中區域跌幅高達12.46%。

并購而來的樂友直營門店，同樣未能扭轉下滑頹勢，業績表現甚至更差。2025年，樂友直營門店整體店均銷售收入267.60萬元，同比大幅下滑11.09%，且全區域經營全線潰敗。其中，華北、西北、其他區域的店均收入跌幅均超10%。

從數據上看，此前通過并購樂友補齊下沉市場、提振主業規模的預期，并未真正落地。

靠“非主業”提振業績？

近年來，新生兒人口數量的持續下行，讓母嬰商品市場的整體規模持續承壓，行業早已從增量市場進入存量博弈的階段。

面對行業困局，孩子王也在年報中披露了諸多破局嘗試：加碼自有品牌布局，試圖打破標品毛利瓶頸；從母嬰消費向全家庭消費場景延伸，拓展品類邊界，深化數字化私域運營、升級親子服務體系……

但從年報數據來看，這些動作目前仍處于投入期，無法改變母嬰商品賽道飽和的底層現實，也無法打破傳統零售行業的盈利天花板。

在此背景下，理財、跨界并購的組合，確實讓孩子王的財報變得好看，甚至讓公司在主業疲軟的背景下，交出了凈利潤同比大增64.21%的亮眼成績單。

財報顯示，并購端，僅并表半年的絲域生物就貢獻凈利潤1.21億元，幸研生物貢獻凈利潤3347萬元，兩大跨界并購標的合計貢獻利潤超1.5億元，占公司全年歸母凈利潤的半壁江山；理財端，低風險理財帶來的投資收益，早已是孩子王平滑利潤波動的核心工具，2025年，公司歸母凈利潤中，來自理財收益、政府補助等非經常性損益的占比已超23%。

但與此同時，因并購帶來的商譽減值風險高懸。據孩子王財報顯示，截至2025年末，孩子王賬面商譽規模已達19.3億元，是全年凈利潤的6.5倍，其中絲域、幸研兩大跨界并購標的帶來的商譽就高達11.5億元，一旦后續業績承諾不達標，商譽減值將直接吞噬公司利潤。

針對孩子王過去一年的外延并購，亦有行業觀點指出，從其商業邏輯上看，孩子王的母嬰消費場景，天然沉淀了規模龐大的寶媽群體，這部分精準流量能夠為幸研生物的美妝產品、絲域生物的養發服務實現低成本導流，同時美妝產品也能進入絲域的線下門店體系銷售，形成渠道協同。

不過，時至今日，受絲域養發加盟模式的制約，市場期待的協同效應仍停留在想象層面。

不可否認的是，百億營收，對任何企業而言，都是一個重要里程碑。但作為細分行業龍頭，單純依靠跨界“買買買”和“錢生錢”，是難以講出讓資本市場信服的新故事的。