凈利暴跌三成，邁瑞正在經歷最狠壓力測試

邁瑞醫療交出了上市以來最差的一份成績單。

近日，國內醫療器械龍頭邁瑞醫療發布2025年年報。公司全年營收332.82億元，同比下降9.38%；歸母凈利潤81.36億元，同比大幅下滑30.28%。這是其自2018年上市以來首次出現營收與凈利潤“雙降”。標志性的百億凈利潤關口失守，長期維持在61%以上的綜合毛利率也出現下滑，被市場稱為“最差”的年報。

業績下滑壓力明確指向國內市場。2025年，邁瑞醫療國際業務收入176.50億元，同比增長7.40%，占總收入比重首次升至53%，成為主要收入來源。相比之下，國內業務收入156.32億元，同比驟降22.97%，成為拖累整體表現的關鍵。

從業務板塊看，三大傳統主業：體外診斷、生命信息與支持、醫學影像的收入全線下滑，降幅在9%至20%之間，毛利率也均出現下降。唯一亮眼的是首次納入主營業務披露的新興業務板塊，包括微創外科、微創介入、動物醫療等，該板塊收入53.78億元，同比增長38.85%，毛利率高達63.74%，成為黯淡年報中最具增長潛力的部分。過去最成熟、最賺錢的傳統主業同時遇冷，而新業務板塊正在快速接棒。

公司將這些挑戰歸結為結構性、周期性與政策性因素的疊加。

持續深化的DRG/DIP（按病組或病種分值付費）支付方式改革，加大了醫院在診療和檢驗環節的控費壓力，直接影響設備采購和試劑使用規模。體外診斷（IVD）試劑的集采、檢驗結果互認及醫療服務價格治理等政策，在壓縮價格空間的同時也影響了檢測量增長。公司在投資者調研中坦言，受集采等政策影響，國內IVD試劑市場價格在報告期內下降了約20%。

此外，醫院普遍面臨降本增效壓力，資本開支趨于謹慎，導致監護儀、麻醉機、超聲等傳統產品的采購周期明顯拉長。生命信息與支持業務近20%的下滑，也與國內醫療新基建相關專項債發行規模連續下滑、項目建設周期延長有關。同時，從公開招標到收入確認的周期被拉長，使得部分已復蘇的招標活動未能及時轉化為當期收入。

價格競爭是侵蝕利潤的直接因素。邁瑞醫療承認，毛利率和凈利率下降的核心原因是國內市場的產品價格壓力較大，一方面來自政策主導的降價，另一方面源于市場競爭加劇。受宏觀環境影響，競爭對手在設備端的定價策略更為激進。為保持市場份額，邁瑞醫療也對相關設備出廠價進行了調整。“以價換量”的策略雖穩固市場地位，卻直接拖累了盈利能力。去年8月，中國政府采購網披露的一則中標公告顯示，在山東大學齊魯醫院（青島）血細胞流水線采購項目二次招標中，邁瑞醫療的CAL7000型號血細胞流水線設備以940元的超低價中標，以往國產血細胞分析設備報價普遍在2-5萬元之間。

行業分析普遍認為，這是國內醫療器械行業在醫保控費、醫院降本、集采常態化背景下的一次集體承壓。

即便在行業寒冬中，邁瑞醫療的龍頭地位依然穩固，與國內同行的領先差距在某些維度上甚至有所擴大。從營收規模看，332.82億元的體量在國內醫療器械上市公司中遙遙領先，尚無第二家能進入300億梯隊。從盈利能力看，盡管凈利潤大幅下滑至81.36億元，絕對值仍遠超絕大多數競爭對手。

更重要的是，在行業整體收縮時，邁瑞醫療展現出了更強的風險抵御能力和戰略縱深。其國際業務收入176.50億元，同比增長7.40%，占比首次超過國內，達到53%，意味著公司已成功將收入重心轉向全球市場，降低了對單一市場的依賴。歐洲市場在2024年高增長基礎上，2025年進一步實現17%的增長，顯示了其在成熟市場的競爭力。

同時，公司研發投入高達39.29億元，占營收比重提升至11.80%，創下歷史新高。持續的巨額研發投入，是公司突破高端技術、布局新興業務、構建長期護城河的根本保障。截至2025年底，公司累計申請專利近1.3萬件，其中發明專利超過9300件。這種對技術和創新的堅持，在行業低谷期尤為珍貴。

市場的反應直接體現在股價上。自2021年創出歷史高點后，邁瑞醫療股價便進入漫長下行通道。2025年這份“雙降”年報，進一步確認了其業績周期性的拐點。截至2026年4月初，公司股價報收于157元附近，總市值約1900億元。相較于2021年歷史高點，股價累計跌幅已近七成，市值蒸發超4000億元。曾經被市場譽為“醫械茅”的白馬股，經歷了業績與估值的“雙殺”。

不過，年報顯示2025年第四季度，邁瑞醫療實現營業收入74.48億元，同比增長2.86%；扣除財務費用和所得稅費用影響后的扣非凈利潤同比增長16.65%；當期經營活動產生的現金流量凈額達到28.72億元，同比大幅增長111.31%，顯示出強勁的現金流創造能力和經營韌性。

邁瑞醫療正站在戰略調整的十字路口。公司管理層預計，2026年國際業務有望回歸快速增長，其中發展中國家和歐洲市場將引領增長；國內業務也有望實現正增長。更長期的規劃是，通過正在推進的港股上市，加大全球研發、營銷及本地化建設，力爭在十年內進入全球醫療器械企業前十名。

當前的業績下滑，更像是一次深度的“壓力測試”，其“國內承壓、海外支撐、結構分化”的業績圖景，恰恰是中國高端制造企業全球化進程中的一個復雜切面。

來源：星河商業觀察