賬上躺著330億，這家藥企把行業(yè)寒冬當成了"雙十一"

做財務(wù)的人最懂什么叫"現(xiàn)金為王"。謝炘在加入中國生物制藥之前，干過房地產(chǎn)總賬會計，也在銀行倒騰過應(yīng)收應(yīng)付。1995年他跟著堂兄謝炳入行時，這家公司年收入才4個億，利潤4000多萬，市值3.66億港元——放在今天，大概也就是一家中型Biotech的體量。

三十年后，中國生物制藥（01177.HK）的賬本上寫著：營收318.3億元，毛利率82.1%，現(xiàn)金儲備330億元，凈現(xiàn)金169億元。2025年業(yè)績報告里的這組數(shù)字，讓"中國醫(yī)藥并購之王"這個稱號顯得不那么像公關(guān)話術(shù)。

謝炘現(xiàn)在的頭銜是執(zhí)行董事、資深副總裁。從董事長助理到藥廠總經(jīng)理，從CFO到管并購和BD，他的職業(yè)路徑幾乎踩中了這家公司每一個關(guān)鍵節(jié)點。2000年香港創(chuàng)業(yè)板上市是他一手操辦的，此后二十五年，季度派息從未間斷，派息率穩(wěn)定在30%以上——"既要給股東分錢，也要攢子彈收購"，這套財務(wù)紀律被他說得像家庭理財。

但真正的轉(zhuǎn)折點發(fā)生在2015年。仿制藥一致性評價那年，中國生物制藥的核心產(chǎn)品潤眾恩替卡韋價格腰斬再腰斬，第一次降價95%，后來又砍掉三分之二。"壓力非常大"，謝炘的表述很克制。換個說法：那是一記悶棍，也是一張轉(zhuǎn)型通知書。此后十一年，研發(fā)費用累計超150億元，2025年單年研發(fā)投入58.7億元，占營收18.4%。

這筆錢花出了效率。謝炘算過一筆賬：中國生物醫(yī)藥研發(fā)效率比國外高2-3倍，成本只有1/3。2025年，公司4個創(chuàng)新藥獲批，包括全球首個HER2晚期非小細胞肺癌口服靶向藥、全球首個CDK2/4/6抑制劑；鹽酸安羅替尼適應(yīng)癥堆到10個，派安普利單抗持續(xù)擴容。第11個一類創(chuàng)新藥今年獲批，行業(yè)排名第二。最近還向賽諾菲授權(quán)了一款藥，首付款1.35億美元，里程碑款項加提成最高能到13.95億美元。

并購是另一條腿。2025年7月，近10億美元收購禮新醫(yī)藥——創(chuàng)下中國Big Pharma收購Biotech的最高紀錄；2026年初，12億元全資拿下小核酸"黑馬"赫吉亞。謝炘對禮新的關(guān)注始于一款CCR8單抗，"重磅炸彈級產(chǎn)品，靶點排名世界第一"。2024年先投了2000萬美元占5%股，后來禮新給默沙東授權(quán)PD-1/VEGF藥物拿到8.88億美元首付款，雙方"互相認可"的程度加深，最終走向全資并購。

"行業(yè)低谷期，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的性價比更好。"謝炘這句話的潛臺詞是：330億現(xiàn)金不是用來躺賺的，是用來趁別人缺錢時"撿漏"的。他經(jīng)歷過1997年金融風暴、2008年雷曼危機，還有最近的美以伊沖突，對周期有本能的敏感。國外Biotech已經(jīng)歷6-7個周期，中國Biotech 2017-2021年才走完第一個。2021年估值泡沫破裂后，香港IPO去年只上了約20家醫(yī)療企業(yè)，"情況好轉(zhuǎn)但仍有壓力"。

這種壓力下，中國生物制藥的并購策略被謝炘視為"國內(nèi)首個標桿案例"。子公司之間允許早期研發(fā)階段內(nèi)部競爭，進臨床前由科學委員會和投委會按"療效"和"進度"兩個硬指標篩選——"要么比誰快，要么比誰好"。正大天晴、泰德、禮新、赫吉亞，同一疾病領(lǐng)域的項目就這么被倒逼著卷出最優(yōu)解。

全球化布局也在提前卡位。2023年收購英國劍橋雙抗平臺F-star，比利時"軟霧吸入"平臺；銷售網(wǎng)絡(luò)鋪到80多個國家。謝炘提到一個細節(jié)：目前中國企業(yè)在美國獲批的創(chuàng)新藥有11個，"未來會越來越多，我們有信心占一席之地"。

從財務(wù)到制藥，從4億到300億營收，謝炘把中國生物制藥的三十年概括為"融入社會，整合資源"。這話聽起來像企業(yè)家標準發(fā)言，但結(jié)合他具體做的事——給賽諾菲授權(quán)、并購禮新赫吉亞、在全球排第15的臨床階段創(chuàng)新藥儲備量——"包容""多元化""融合"這些詞才有了落點。

公司現(xiàn)在全球排名第39，目標是前30。謝炘的底氣除了330億現(xiàn)金，還有一組對比：十年前中國沒有千億市值藥企，拿不出幾百億現(xiàn)金；如今行業(yè)規(guī)模起來了，"內(nèi)循環(huán)"生態(tài)成熟，融資模式多元。用他的話收尾："我們已經(jīng)具備效率優(yōu)勢，未來在用好人工智能的基礎(chǔ)上，將進一步向源頭創(chuàng)新發(fā)力。"

說這話時，他大概又想起了2015年那記降價95%的悶棍——有時候，財務(wù)穩(wěn)健不是為了熬過冬天，是為了在別人凍僵時，還能伸手拿貨。