長三角金融資源優化提速！東吳并購東海，樹立行業整合標桿樣本

2026年3月13日晚間，停牌十個交易日的東吳證券（601555.SH）重磅官宣資產重組預案，將最初僅計劃收購東海證券26.68%股權的輕量布局，升級為以發行股份及支付現金組合方式，拿下東海證券83.77%股權實現絕對控股。這場作為2026年證券行業首單重磅并購、國內首例同省跨地級市國資券商整合的交易，自披露之初便被貼上“區域金融資源優化”“中小券商抱團突圍”的標簽，成為行業整合浪潮中極具標桿意義的標志性樣本

作為江蘇本土兩大券商，東吳證券與東海證券的整合并非偶然，而是行業結構性變革與區域發展需求共同驅動的必然結果。當前證券行業馬太效應持續加劇，核心資源加速向頭部券商集中，中小券商面臨業務同質化、抗周期能力弱、合規壓力大等多重挑戰，行業并購整合成為破局關鍵。在此背景下，東吳證券立足長三角一體化戰略，瞄準區域資源整合機遇，推動同省券商深度融合，既響應了“培育一流投資銀行”的國家戰略，也為中小券商突圍探索了新路徑 。

從交易方案來看，東吳證券的收購升級幅度遠超市場預期，彰顯了其布局長三角的戰略決心。3月2日首次公告時，東吳證券僅披露收購常投集團所持26.68%股權的意向，旨在獲取相對控股地位；短短11天后，方案便擴展至收購61名交易對方持有的83.77%股份，實現絕對控股。交易定價方面，發行價格定為9.46元/股，支付方式采取差異化組合——常投集團等32名核心交易對方采用“92%股份+8%現金”，其余29名采用純股份支付，既兼顧了核心股東的變現需求，減輕了東吳證券短期現金壓力，又通過股份綁定實現雙方股東利益深度聯結。截至預案披露日，交易評估定價尚未完成，按東海證券最新收盤價估算，擬收購股權市場價值約65億元，后續將以正式審計評估結果確定最終作價。

東吳證券在公告中明確了控股東海證券的三大核心考量：落實國家戰略，服務區域發展大局；增強核心競爭力，實現可持續發展；發揮協同效應，提升國有資本運營效率 。這一邏輯背后，是雙方在區域布局、業務結構上的高度互補性。東吳證券深耕蘇州及長三角核心區域，全牌照布局完善，在投資銀行、債券承銷、研究咨詢等領域優勢突出，2024年實現營收115.34億元、歸母凈利潤23.66億元，行業地位穩固；東海證券扎根常州，擁有69家營業部、17家分公司的線下網絡，在財富管理、固定收益、期貨與衍生品業務上形成特色優勢，同時積累了豐富的區域客戶資源。整合后，雙方將打破地域分割，形成覆蓋蘇錫常都市圈、輻射華東的金融服務網絡，徹底消除省內同質化競爭，實現網點密度與服務能力的雙重提升。

盡管市場對交易效果存在短期擔憂，但從長期戰略視角審視，此次整合的協同價值與規模效應值得期待。地域協同層面，東吳證券的科創服務經驗與東海證券的區域企業資源深度融合，可推動產業鏈、創新鏈、資金鏈精準對接，更好服務蘇州、常州及全省產業升級與新質生產力培育 ；業務協同層面，東吳證券的投行優勢與東海證券的財富管理、固收特色互補，既能提升IPO、再融資項目承攬能力，也能擴大客戶基礎與產品銷售規模，順應券商向財富管理轉型的趨勢；運營成本協同層面，通過后臺、研究、風控等部門整合，可有效降低重復投入，同時東吳證券的高盈利模式與管理經驗將傳導至東海證券，推動其運營水平向行業均值靠攏。

財務數據測算顯示，整合將顯著增強東吳證券的資本實力。以2025年中期數據測算，合并主體凈資產約為535億元，上市券商排名有望由第18位升至第14位；合并后總資產達2290億元，排名由第20位提升至第16位 。若整合順利完成，東吳證券總資產規模將突破2700億元，進一步鞏固區域龍頭地位，提升行業話語權與風險抵御能力。

不過，此次整合仍面臨多重挑戰，其中合規風險與業績磨合是核心痛點。東海證券存在明顯的合規短板：2025年7月，證監會〔2025〕105號行政處罰決定書顯示，其在擔任金洲慈航重大資產重組獨立財務顧問期間未勤勉盡責，文件存在虛假記載與重大遺漏，被沒收業務收入1500萬元、罰款4500萬元，合計罰沒6000萬元，這一金額相當于東海證券2024年歸母凈利潤的2.55倍，違規情節嚴重 。此外，東海證券還曾卷入華儀電氣虛假陳述案件，多年來多次因司法糾紛被列為被執行人，合規治理薄弱性凸顯 。東吳證券需全盤承接這些合規風險敞口，金洲慈航項目可能引發的投資者集體訴訟賠償金額尚無法預估，且東海證券的歷史違規記錄可能拖累東吳證券監管評級，影響保薦、債券承銷等核心業務資質展業。

業績層面，雙方規模差距已形成量級斷層。2015年，東海證券營收48.41億元、歸母凈利潤18.27億元，東吳證券營收68.30億元、歸母凈利潤27.08億元，二者規模接近；但此后走勢急劇分化，2024年東海證券營收僅14.69億元、歸母凈利潤2349萬元，東吳證券則保持23.66億元的凈利潤規模，前者僅為后者的1%。2025年業績雖有回暖，但東海證券增長依托較低基數與經紀、期貨等周期性業務，投資銀行、資產管理業務收入分別同比下滑55.35%、52.94%，抗周期能力較弱；東吳證券2025年第四季度凈利潤增速或有所放緩，預計全年凈利潤34.31億元至36.68億元，同比增長45%至55%，但四季度凈利潤同比增速區間為-7.22%至37.11%，增長動能需持續鞏固。合并后短期內，東海證券的弱盈利可能拉低東吳整體ROE與EPS，整合帶來的組織架構調整、人員優化、系統對接及文化融合等成本，也將消耗管理精力。

市場對交易的謹慎情緒在復牌后有所體現。3月16日復牌當日，東吳證券股價收盤大跌7.10%，報8.63元/股，而東海證券在新三板掛牌期間盤中一度大漲近20%，收盤漲8.61%，市場表現反映出投資者對整合效果的分歧與短期擔憂。但從行業規律看，并購交易的價值往往需要時間沉淀，隨著整合邏輯逐步落地、協同效應持續釋放，交易的長期價值將逐步顯現 。

作為同省跨地級市國資券商整合的首例，此次交易不僅為江蘇證券業集中度提升提供了樣本，更引發行業對中小券商突圍路徑的深度思考。在巨頭圍堵、行業分化加劇的背景下，中小券商單純依靠自身積累難以突破瓶頸，“抱團整合”成為必然選擇——通過區域資源整合、業務優勢互補、資本實力補強，實現規模與競爭力雙提升，這一模式也為其他省份的券商整合提供了可復制、可推廣的經驗 。東吳證券與東海證券的整合，本質上是區域國資優化配置的實踐，既壯大了江蘇本土法人券商實力，也推動了省內金融要素高效協同，助力長三角一體化戰略落地 。

合規與風控是整合成功的關鍵前提。合并后的新主體需重構風控體系，全面排查存量業務風險，防范歷史風險外溢；同時加強人員融合與文化整合，建立統一的合規管理標準，提升全員合規意識。東吳證券已承諾在成為控股股東之日起5年內，解決同業競爭問題，這為整合推進明確了時間節點與方向 。

從行業趨勢看，證券業整合浪潮已不可逆轉，頭部券商通過并購擴張強化優勢，區域龍頭通過整合中小券商鞏固地位，中小券商則通過抱團整合突破發展天花板。東吳證券控股東海證券的交易，正是這一趨勢的生動體現 。后續整合推進中，若能有效化解合規風險、實現業務深度協同，不僅將推動東吳證券進一步提升區域市場份額，也將為整個證券行業高質量發展注入新動能。

對于中小券商而言，此次整合提供了重要啟示：在行業分化加劇的背景下，唯有主動融入行業整合浪潮，依托區域資源優勢，與互補主體實現融合發展，才能突破發展瓶頸，在激烈競爭中站穩腳跟；而對于監管層來說，此次交易也為規范券商并購、引導行業高質量發展提供了實踐參考，推動行業形成“強者更強、優者更優”的良性發展格局 。

當前，東吳證券與東海證券的整合已進入實質性推進階段，后續需通過監管審批、完成資產交割、推進業務融合等關鍵環節。盡管面臨合規與業績等多重挑戰，但從戰略布局、協同潛力與行業趨勢來看，此次整合的長期價值值得期待。隨著整合逐步落地，雙方將構建起業務鏈條更完整、抗周期能力更強的綜合金融服務平臺，成為長三角區域金融高質量發展的重要支撐，也為證券行業整合浪潮樹立新的標桿。