賣掉80座廣場，仍然欠6000億！萬達(dá)為什么永遠(yuǎn)還不完債？

誰能想到，曾經(jīng)登頂中國首富的王健林，如今71歲了還在為還債四處折騰。三年時(shí)間賣了80座萬達(dá)廣場，回籠上千億資金，結(jié)果債務(wù)還是穩(wěn)穩(wěn)停在6000億，半毛錢都沒降。賣了壓箱底的核心資產(chǎn)，拿到的錢轉(zhuǎn)眼就沒影，還越借利息越高，這死循環(huán)怎么都跳不出來。今天咱就掰扯清楚，萬達(dá)這債到底為啥還不完。

三年多的資產(chǎn)甩賣進(jìn)程里，2026年2月份王健林還新發(fā)了一筆3.6億美元的境外高息債，折合成人民幣差不多25億元，每年光利息就要付3.2億元。發(fā)債的目的就是借新還舊，用高息換一點(diǎn)喘氣的空間，71歲的老人家這會(huì)兒，真的是在走鋼絲。就在發(fā)債前后，萬達(dá)又出手賣掉了上海顓橋萬達(dá)廣場，作價(jià)20.48億元，算下來這么多年賣資產(chǎn)回籠的資金早就破千億了。

哪怕是商業(yè)史上都少見的大規(guī)模資產(chǎn)甩賣，萬達(dá)的總負(fù)債愣是卡在6000億不動(dòng)彈，半點(diǎn)兒下降的意思都沒有。好多人都納悶，賣了這么多核心資產(chǎn)，拿到的錢都憑空消失了？其實(shí)這里頭的門道，很多人沒搞清楚。不是所有賣資產(chǎn)的錢都能進(jìn)萬達(dá)的口袋，每一座廣場賣出去之前，早就抵押給銀行換了開發(fā)貸款。你要出手過戶，銀行第一個(gè)要求先結(jié)清項(xiàng)目貸款，剩下的才歸萬達(dá)自由支配。

就拿這次出手的顓橋萬達(dá)廣場舉例，賣了20多億元，扣完項(xiàng)目貸款之后，萬達(dá)真正能拿走統(tǒng)籌使用的也就8到10億元。之前整體打包賣給財(cái)團(tuán)的48座廣場，總賣價(jià)500億元，去掉各種抵押貸款，真正落到萬達(dá)手里的可用現(xiàn)金也就200多億元。這兩百多億扔到6000億的債務(wù)堆里，真的連水花都濺不起來。

除了拿不到多少可用資金，萬達(dá)還有個(gè)繞不開的麻煩，就是高息負(fù)債滾雪球，越滾越大。這次2026年2月發(fā)的美元債，利率高達(dá)12.75%，這還不是萬達(dá)第一次發(fā)這么高息的債券。之前發(fā)行的多筆境外美元債，票面利率都在10%以上，就拿萬達(dá)商管板塊1412億元的有息負(fù)債估算，每年光利息就要付70億到100億元。

換句話說，萬達(dá)每天一開門，還沒開張賺錢，就要先給債主們付出去兩三千萬元的利息。賣資產(chǎn)拿到的錢，還沒在口袋捂熱，就直接填進(jìn)了利息這個(gè)無底洞。就是這么個(gè)循環(huán)，借新債還舊債，新債利息還更高，舊債的本金半點(diǎn)兒沒動(dòng)，自然永遠(yuǎn)都還不完。

這次新發(fā)的高息債，認(rèn)購金額達(dá)到6.5億美元，超額認(rèn)購1.8倍，看起來好像市場挺認(rèn)可萬達(dá)。其實(shí)掏錢參與認(rèn)購的大多是偏好高風(fēng)險(xiǎn)的禿鷲基金，根本不是傳統(tǒng)的長期投資者。這幫人賭的就是萬達(dá)短期內(nèi)不會(huì)崩盤，壓根不相信萬達(dá)能徹底走出債務(wù)困境。

萬達(dá)之前的現(xiàn)金短債比一度僅為0.2，說白了就是一塊錢的短期債務(wù)，手頭只有兩毛錢現(xiàn)金能拿出來償債。截至2025年三季度，萬達(dá)商管賬上的貨幣資金才大約116億元，一年內(nèi)到期的有息債務(wù)超過300億元，償債缺口最大能到500多億元。手頭這點(diǎn)現(xiàn)金，連到期債務(wù)的零頭都不夠填。

除了明面上擺著的債務(wù)，萬達(dá)還藏著一顆隨時(shí)可能爆的隱形雷，就是當(dāng)年上市的對(duì)賭協(xié)議。2021年珠海萬達(dá)商管要推進(jìn)上市，從太盟、騰訊等22家機(jī)構(gòu)手里融了380億元，簽協(xié)議要求必須2023年底前完成上市，不然萬達(dá)就得按照8%的年化收益率連本帶利回購。結(jié)果萬達(dá)四次沖擊港交所，四次都鎩羽而歸，對(duì)賭失敗，380億投資款直接變成了必須馬上還的剛性債務(wù)。

當(dāng)初坐一桌喝酒的合作伙伴，轉(zhuǎn)頭就變成了上門討債的債主。融創(chuàng)追著要95億元回購款，永輝超市追討36億元股權(quán)轉(zhuǎn)讓尾款，ST易購直接提起了50.4億元的仲裁。萬達(dá)的股權(quán)遭遇多輪司法凍結(jié)，從2024年到2025年，大連萬達(dá)和王健林本人的股權(quán)被凍結(jié)了很多次，王健林曾經(jīng)一度連坐頭等艙的權(quán)利都被暫時(shí)限制。

后來王健林也想辦法拆這個(gè)雷，2025年初和太盟達(dá)成了債務(wù)重組協(xié)議，讓出大連新達(dá)盟差不多60%的股權(quán)，換來了對(duì)賭危機(jī)的化解，還拿到了近300億元的新投資。只是這么操作之后，萬達(dá)商管在新平臺(tái)的持股比例從70%降到了40%，控制權(quán)已經(jīng)不是王健林完全說了算，債務(wù)還得萬達(dá)自己想辦法化解。

2026年對(duì)萬達(dá)來說是決定命運(yùn)的岔路口，資產(chǎn)處置推進(jìn)順利，債務(wù)規(guī)模就能慢慢降下來。要是資產(chǎn)去化達(dá)不到預(yù)期，接下來還會(huì)有更多司法凍結(jié)和執(zhí)行措施落地，日子只會(huì)更難。萬達(dá)現(xiàn)在就是在拿時(shí)間換空間，發(fā)新債展舊債，能多喘一天是一天。可12.75%的融資成本擺在這，每多借一筆錢，就是給未來多添一份負(fù)擔(dān)。

2025年12月萬達(dá)還做了個(gè)挺耐人尋味的動(dòng)作，花了大約7億元，從買家手里贖回了之前賣掉的煙臺(tái)芝罘萬達(dá)廣場。這是三年資產(chǎn)出售潮里頭一回逆向操作，結(jié)果沒過多久，這座廣場又被轉(zhuǎn)讓給了另一家商業(yè)管理公司。這么快倒一手騰挪，說白了就是資金鏈繃得太緊，連多捂幾天的時(shí)間都沒有，就想快點(diǎn)套出點(diǎn)現(xiàn)金救急。

往深了說，萬達(dá)原來引以為傲的自持加運(yùn)營重資產(chǎn)模式，現(xiàn)在已經(jīng)被債務(wù)壓力擊穿了。賣掉廣場之后，萬達(dá)雖然保留了部分運(yùn)營管理權(quán)，每年收點(diǎn)物業(yè)管理費(fèi)和品牌授權(quán)費(fèi)，和原來持有資產(chǎn)時(shí)的租金收入、資產(chǎn)增值比，完全不在一個(gè)量級(jí)。最核心的現(xiàn)金奶牛一頭接一頭賣掉，萬達(dá)未來的持續(xù)造血能力，也跟著一點(diǎn)點(diǎn)萎縮。

賣了80多座廣場，回籠上千億資金，6000億的債務(wù)大山還是沒見明顯松動(dòng)。大部分賣資產(chǎn)的錢，一到手就被銀行拿走還了項(xiàng)目貸，剩點(diǎn)零碎又填了利息的坑。借新還舊只會(huì)讓債務(wù)結(jié)構(gòu)越來越脆弱，對(duì)賭引發(fā)的法律追償又讓資金鏈雪上加霜。賣資產(chǎn)只能解決眼前的流動(dòng)性危機(jī)，根本碰不到債務(wù)的根子。

現(xiàn)在斷臂求生都變成了常態(tài)化操作，賣了這么多核心資產(chǎn)也沒換來能踏實(shí)喘氣的空間。說句實(shí)在的，廣場總有賣完的一天，真到那一步，萬達(dá)還能拿什么出來還債呢。

參考資料：第一財(cái)經(jīng) 萬達(dá)集團(tuán)債務(wù)困局調(diào)查