“并購筑基，低溫突圍”新乳業遞表港交所

4月2日，新希望乳業股份有限公司（下稱“新乳業”）向港交所主板提交上市申請書，正式向“A+H”雙上市布局發起沖擊，摩根大通、中信證券為其聯席保薦人。

圖源：新乳業招股書（截圖）

而在3月11日，新乳業公告宣布為滿足公司業務發展需要，深入推進國際化戰略，打造國際化資本運作平臺，進一步提升公司資本實力，經充分研究論證，公司擬發行境外上市外資股（H股）股票并在香港聯合交易所有限公司（下稱“香港聯交所”）主板掛牌上市。

圖源：新希望乳業

從宣布計劃赴港上市到遞交招股書，新乳業僅耗時20天，足見其做好了充分的準備。而此番遞表，不僅是新乳業沖刺港股邁出的關鍵性一步，也是其在整個乳品行業面臨巨大挑戰的大背景下，對外展示實力的“秀場”。

01

日趨完善的全國化產業布局

我們于2001年由新希望集團孵化，從西南起步，先后通過收購昆明雪蘭、四川華西、安徽白帝、杭州雙峰、青島琴牌、寧夏夏進、山東唯品、湖南南山、河北天香、福建澳牛等多家乳企，成功實現對西南、華東、華北區域的全國市場化布局。

圖源：新乳業招股書（截圖）

招股書顯示，新乳業的主要產品類別包括液態乳制品（包括低溫鮮奶、低溫酸奶及常溫乳制品）和奶粉產品。旗下除了母品牌“新希望”之外，還擁有“24小時”“朝日唯品”“活潤”“初心”“澳特蘭”及“奶尋”等超過20個主要乳制品子品牌。

圖源：新乳業招股書（截圖）

在奶源布局方面，截至2025年12月31日，新乳業擁有12個牧場和17個乳制品加工廠。其中，自有牧場奶牛存欄量超過50000頭，自有牧場母牛年均單產超過12.0噸；同時，新乳業也通過戰略性投資對象（即現代牧業及澳亞集團）運營的戰略性合作牧場，及穩定合作的第三方規模化商業牧場等采購生牛乳。

2025年，新乳業向自有牧場和戰略性合作牧場生產或采購合共66.18萬噸生乳，占2025年生乳供給的約58.4%。其余的生乳供給則透過與第三方大型商業牧場的穩定合作進行采購。

根據新希望乳業發布的招股書及多份公告，?本次港股IPO所募資金將主要用于以下四個方面：?提升品牌定位及擴充銷售網絡?：強化品牌影響力，拓展國內外市場渠道；?提升產品創新及生物科技與數字能力：支持新品研發、數字化營銷、智慧牧場等技術升級；?升級及擴充供應鏈基礎設施：優化冷鏈物流、生產制造等核心環節；?用于營運資金及其他一般企業用途：增強資金靈活性，支持日常運營和戰略需求。

至此不難看出，為了跳出國內乳品市場的紅海，新乳業不得不“隨大流”將目光移至國際市場。

02

穩步增長的業績

財務數據顯示，過去三年（2023年至2025年），新乳業的營業收入分別為109.87億元（人民幣，下同）、106.65億元和112.33億元，復合年增長率為1.1%；凈利潤分別為4.38億元、5.49億元和7.54億元，復合年增長率為31.3%。凈利潤率則由2023年的4.0%穩步提升至2025年的6.7%。

從品類上看，新乳業液態乳制品收入分別為97.55億元、98.36億元和104.95億元，分別占總收入的88.8%、92.2%和93.4%；毛利率分別為28.8%、29.9%和30.7%。

圖源：新乳業招股書（截圖）

其中，低溫奶收入分別為49.25億元、52.26億元和60.49億元，毛利率分別為35.7%、36.1%和36%；常溫奶收入分別為48.3億元、46.1億元和44.46億元，毛利率分別為21.7%、22.9%和23.4%。

在上述三年期內，新乳業的奶粉產品收入分別為0.79億元、0.71億元和0.87億元；毛利率分別為32.4%、31.5%和24.1%。其他業務（銷售乳制品相關產品及附屬產品；提供供應鏈中的產品或服務；及銷售可回收物）收入分別為11.53億元、7.58億元和6.52億元；毛利率分別為10.6%、8.1%和5.9%。

渠道方面，新乳業的渠道主要分為零售商（主要包括超市、電商平臺、小型零售店及特許經營商）、機構客戶（主要包括企業實體及教育機構，及奶茶店、烘焙坊、咖啡廳）、透過直面消費者的渠道終端（主要包括透過線下門市、宅配訂購服務及自營電商商店觸達的消費者）和經銷商分銷。

圖源：新乳業招股書（截圖）

過去三年，新乳業的零售商數量分別為1477家、1834家和1593家，新乳業稱主要是因為出售重慶瀚虹的連鎖業務導致。

雖然零售商客戶有所減少，但為新乳業貢獻的營收卻從2023年的32.89億元提升至2025年的42.91億元，在總收入中的占比也從30%提升至了38.2%。

同期，新乳業的機構客戶分別為2655名、2726名及2368名；但為其貢獻的營收卻從2023年的13.06億元提升至了2025年的18.3億元，占比也從11.9%提升至了16.3%。

直面消費者的渠道的業務收入也從2023年的9.92億元提升至了2025年的10.42億元。

圖源：新乳業招股書（截圖）

過去三年，新乳業的經銷商客戶分別為3409家、3461家和3078家。不過，相比其他渠道，新乳業的經銷商渠道收入整體呈現下滑態勢，從2023年的42.47億元下降至了2025年的34.18億元，在總收入中的占比也從2023年的38.6%下降至了30.4%。

據此不難看出，或許是因為市場競爭過于激烈，直接導致了經銷商的“出逃”，進而導致了新乳業這一渠道收入的“兩連降”。

03

抓牢低溫奶市場機遇

對于自己的成功，新乳業在照顧書中坦言：“我們成功把握了中國低溫液態乳制品市場機遇，實現了快速增長。以低溫乳制品營業收入計，我們實現從2023年到2025年10.8%的復合年增長率。”

圖源：新乳業招股書（截圖）

新乳業引援據弗若斯特沙利文報告數據顯示，按零售銷售價值計，我國低溫液態乳制品市場的零售銷售價值預計由2025年的946億元增加至2030年的1230億元，復合年增長率為5.4%；低溫鮮奶品類擴張速度更快，2025年市場規模為402億元，預計2030年將達到617億元，復合年增長率達8.9%。低溫乳制品市場份額由2021年的23.1%上升至2025年的27.4%，預計到2030年將達到31.9%。

目前，國內五大液態乳制品企業（按中國液態乳制品零售銷售價值計）分別為伊利集團、蒙牛乳業、光明乳業、君樂寶和新乳業。新希望乳業招股書顯示，TOP5企業的2025年的市場份額分別為30.3%、27.2%、6.2%、5.7%和4.6%。

圖源：新乳業招股書（截圖）

按2025年零售銷售價值計，新乳業分別位列中國液態乳制品市場第五、中國低溫液態乳制品市場第五、在中國前五大乳制品企業按2024年至2025年低溫液態乳制品零售銷售值增速第一。在區域市場中，按2025年零售銷售價值計，新乳業是西南低溫液態乳制品市場第一、低溫鮮奶市場第一、低溫酸奶市場第一。

2025年，按低溫液態乳制品零售銷售價值計，西南低溫液態乳制品市場中五大乳制品企業的合并市場份額為80.1%。而西南地區作為新乳業的“大本營”，其中西南地區的市場份額為32.4%，超過市場中五大乳制品企業中排名第二和第三企業的市場份額總和。

而在低溫液態乳制品消費最大的華東地區，五大乳制品企業的合并市場份額為84.7%，其中新乳業的市場份額為11.7%，排名第五。不過，按2024年至2025年低溫液態乳制品的零售銷售價值計，新乳業在華東市場中五大乳制品企業中錄得最快增長率。

此外，新乳業通過并購區域乳企，在四川、云南、浙江等核心區域均保持了低溫鮮奶份額領先，尤其是大本營所在的成都市場，其中低溫鮮奶領域的滲透率近60%。新乳業表示：“預計西南及華東將成為未來低溫液態乳制品市場增長的主要驅動力。”

不過，相比在低溫乳制品的可圈可點，新乳業在常溫液態乳制品領域的影響力就要稍遜一籌。

圖源：新乳業招股書（截圖）

2025年，中國常溫液態乳制品市場中，五大乳制品企業的合并市場份額為77.6%，而新乳業的市場份額只有2.7%，排名第四。

所以從招股書不難看出，雖然背靠新希望這棵“大樹”，新乳業通過資本運作成功躋身行業前列，但目前其長短板都比較明顯，在后續發展過程中，依舊還有很大“取長補短”的空間，至于后續新乳業還能帶來哪些新變化，我們一起拭目以待。

截至4月3日收盤，新乳業股價下跌1.6%，報收17.8元/股，公司總市值為153.2億元。

THE END

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