高波動市場下的銀行理財“配置迷茫”

文/冉學東

當市場利率高企，債券市場持續牛市時，銀行理財公司可以穩穩地躺在固定收益上賺錢，但是一旦債券市場牛市不再，權益和其他市場大幅波動，理財公司就面臨困境，這就叫銀行理財公司的“配置迷茫”。

近日，銀行理財子公司許多中低風險產品發不出去，頻遭失敗。開年以來已有約40只理財產品發行失敗，其中包括華夏、招銀和廣銀理財的產品。其實，理財產品發行失敗是常事，只不過今年比較多，而且特點比較明顯。

這些發行失敗的產品均為中低風險產品，風險等級大多為R2（中低風險）甚至R1（低風險），且絕大部分為固定收益類產品。中低風險產品很明顯就是收益率過低。

經濟進入下行周期，貨幣政策持續寬松，降準降息接二連三，國債收益率持續下行，以投資固定收益為主要底層資產的銀行理財產品就出現了收益過低，不能吸引客戶的問題。如果銀行理財產品收益率跟存款利率之間不能拉開距離，那么銀行理財產品對客戶的吸引力就不大。

《中國銀行業理財市場年度報告（2025年）》顯示，2025年，理財產品平均收益率為1.98%，較2024年的2.65%下降了0.67個百分點。普益標準數據顯示，截至2026年2月末，現金管理類、固收類、混合類和權益類產品近1月年化收益率均較上月小幅回落。

這樣就自然產生了另一個問題，那就是產品同質化嚴重，同是中低收益產品，同時投資的都是債券市場，自然是同質化的。不過理財公司產品的同質化其實是很常見，以前收益率較高，這個問題并不突出，現在收益率過低，問題就很突出了。

作為資產管理公司，為客戶提供更高的收益是其天職。但是隨著利率持續下行，理財公司也遇到了資產荒的問題，但是它仍然不像其他資產管理機構，在資產擺布方面，選擇面更廣，基本上絕大多數資產配置到固定收益領域。

當然，從去年以來，許多理財公司已經做了這方面的嘗試，比如加大向權益市場的投資力度，在黃金持續牛市的背景下，有理財公司發行了較多投資黃金的產品，收益率一度高漲，但是此次遇到中東地緣沖突，霍爾木茲海峽被關閉，油價上漲，帶動全球通脹預期高企，市場利率上漲，黃金和權益市場波動加大，許多產品收益率波動非常大。

比如，有產品債券資產持倉占比為29.83%，權益類資產持倉占比達到了12.00%，另外前十大持倉中位列第五的黃金ETF持倉占比達到了2.48%。去年在股市和黃金大幅上漲的帶動下，該產品2025年綜合年化收益率達到了22.23%，在理財市場中極具競爭力。

然而，3月以來，A股、黃金等資產的價格跌幅持續回調，上證指數在3月23日最低跌至3800點，國際金價在高點下跌了20%，直奔4100美元/盎司。截至3月24日，該產品近一個月收益率已回調至-20.46%，近三月年化收益率也已經回落至2.54%，這也成為銀行理財產品普遍面臨的困局。

銀行理財產品的資金來源和屬性是，在利率市場化的大背景下，為老百姓提供一個存款替代產品，獲得比存款較高的收益，然而，風險偏好都比較低，如此大幅波動的市場，讓理財產品偏離了初衷。

目前，理財公司仍然在探索，比如加大了在中低風險產品中的權益配置比例，去年多只R2風險、較低風險的理財產品前十大持倉中出現了權益類資產，包括部分ETF和股票。

有R2級產品重倉持有6只股票，權益類直接投資占產品總資產的比例達27.34%。除了直投股票，ETF也開始頻繁出現在理財產品底層持倉中，有理財公司一款R2級的低波日開產品2025年末持有的前十項資產中，穿透后有三項權益類資產，包括華泰柏瑞滬深300ETF、景順長城創業板50ETF和易方達滬深300ETF。

盡管如此，理財公司仍然不可能放手配置權益類資產，這是由其投資基因決定，權益方面的投研能力，不可能短期內大幅提高，那么把龐大的銀行存款向權益類市場轉移就很難實現。這也是近幾個月來，盡管存款搬家，非銀行存款增幅大增，而銀行理財規模卻變化不大的原因：1月份銀行理財規模下降超萬億元，2月份增長7000億元。

因此，銀行理財的轉型，不僅僅是理財公司，還應包括投資者和監管政策都要跟著轉型。

責任編輯：馮櫻子 主編：張志偉