這家眾人眼中的好公司，去年為什么由盈轉虧？

【導語：近日，國內的自動駕駛芯片龍頭企業地平線公布了2025年的財務報告。一個公認的好公司，為什么會在2025年由盈轉虧？2026年，地平線能否扭虧為盈？】

作者：張大川

據財報數據，地平線2025年實現營業收入37.58億元，同比大增57.7%，表面上延續了高速擴張的勢頭。但在亮眼的營收背后，公司盈利能力卻明顯失速——去年凈虧損高達104.7億元，而2024年同期尚實現凈利潤23.47億元，同比由盈轉虧，降幅達546.2%。更值得警惕的是，即便剔除一次性因素，經調整后的凈虧損仍高達28.12億元，且虧損規模進一步擴大67.3%。營收狂奔與虧損加劇并行，地平線的增長質量正面臨嚴峻拷問。

公允價值變動：利潤巨震的核心變量

地平線巨額虧損的真正推手，并非主營業務失速，而是優先股及其他金融負債的公允價值變動。這一項在2025年直接吞噬利潤66.64億元，而2024年同期反而貢獻了46.77億元收益，短短一年間由“輸血”變“抽血”，對業績的沖擊堪稱決定性。

進一步拆解可以發現，這部分虧損本質上源于資本結構設計——可轉換借款及優先股在公司估值持續抬升過程中，被動推高了對應的賬面負債。換言之，公司“越被看好”，財報上的虧損反而越大。這種看似反直覺的結果，本質是早期融資中嵌入的“折價轉換權”在估值上行周期中的集中兌現。

用更直白的話說，地平線此前向投資人讓渡的“低價上車權”，正在以會計虧損的形式反噬當期利潤。雖然這類虧損并不直接影響現金流，也不代表主營業務真的出現同等規模的惡化，但卻在很大程度上掩蓋了公司真實的經營表現，使得財報利潤對普通投資者而言變得不太直觀。值得警惕的是，這類由估值驅動的“被動虧損”，某種程度上也意味著公司業績對資本市場環境存在較強依賴。一旦估值邏輯發生變化，這種賬面波動可能反向收斂，但在當前階段，地平線的盈利質量仍然難言穩固。

地平線加碼智駕研發，HSD突圍與競爭壓力并存

此外，地平線虧損的主要原因在于研發支出的快速攀升。2025年，公司研發投入達51.54億元，同比增長63.3%，占當期營收的比例高達137.1%。該部分資金主要用于核心產品的持續迭代與技術升級，包括HSD解決方案、征程6系列硬件，以及云服務與流片等關鍵技術領域的投入。與此同時，地平線正積極布局新一代計算架構——BPU“黎曼架構”，并推進征程7處理器的研發規劃。這些前瞻性投入有望進一步提升算力水平，為更大規模AI模型在車載場景中的部署提供有力支撐。

在地平線的研發投入中，圍繞HSD這一智能駕駛解決方案的布局無疑是市場關注的核心。2025年11月，地平線推動了國內首個基于“一段式端到端”技術的智能駕駛大模型HSD實現量產。作為面向全場景城區輔助駕駛的解決方案，HSD率先落地于15萬元級別車型，并在上市一個多月內實現交付量突破2.2萬套。截至目前，HSD已獲得來自10家OEM品牌、20余款車型的定點支持。作為一項全新的智駕解決方案，HSD能夠在短時間內實現規模化落地，離不開地平線在國內市場較強的產業號召力與生態協同能力，也標志著其已初步在智能駕駛賽道站穩腳跟。

不過，HSD未來能否真正取得成功，仍然存在較大不確定性。當前，NVIDIA的Orin芯片已成為全球多數高端車型的主流選擇。近期，NVIDIA還宣布與比亞迪、吉利等國內車企展開合作，基于其DRIVE Hyperion平臺共同開發面向L4級的全場景智能駕駛功能。這種從底層芯片到上層系統的全棧式深度綁定，對地平線HSD構成了不容忽視的競爭壓力。與此同時，華為的ADS智能駕駛方案，憑借“芯片+算法+云”的一體化能力，已逐步成長為國內主流智駕路徑之一，并獲得多家主機廠的青睞。

還有一個不容忽視的現象是，主機廠也有計劃降低對外部的依賴。以比亞迪為例，其雖然依然采用地平線芯片，但同時也開始大力推進自研算法的落地。這種模式，也會對HSD的擴張帶來不利因素。吉利采取的也是同樣的策略，千里浩瀚的重心也是落在了自研算法上。在多方強勁對手環伺之下，HSD后續的技術演進與商業落地能力，仍需經受市場的持續檢驗。

地平線為什么要做戰略調整？

對地平線而言，選擇在2025年跳出既有的芯片設計“舒適區”，轉而布局智能駕駛解決方案，與其說是主動押注未來，不如說是在不斷變化的市場環境下做出的被動應對。隨著行業競爭加劇與產業鏈格局演變，外部壓力正持續上升，倒逼其向更高附加值的系統與解決方案層延伸。

一方面，包括蔚來、小鵬、理想在內的多家車企正加速布局自研智能駕駛芯片。以蔚來為例，其自研的神璣芯片不僅用于自家車型，幫助降低單車成本，還計劃對外銷售，有望成為新的收入增長點。根據李斌在近期財報會上透露，第二顆神璣芯片已成功流片，正推進量產；相比第一代芯片，新款將對蔚來體系外客戶更友好。至于理想，這家曾助力地平線在國內市場迅速走紅的車企，其自研智駕芯片M100將搭載于今年即將上市的全新一代理想L9（參數丨圖片）上。面對這些曾經的合作伙伴逐漸轉變為競爭對手，地平線不得不調整戰略，開辟新的賽道以應對市場變化。

另一方面，以Momenta為代表的智能駕駛算法公司，也開始跨界布局芯片設計。它們希望通過整合芯片硬件這一智駕產業鏈上游環節，不僅進一步降低成本，還能借助軟硬件深度耦合，最大化市場份額。據悉，Momenta的戰略合作伙伴新芯航途的首款輔助駕駛芯片（內部代號BMC）計劃在年內量產并裝車。在Momenta的支持下，BMC芯片已獲得上汽大眾、北京現代等主流車企的定點訂單。考慮到Momenta在國內整車企業中的強大號召力，未來選擇BMC芯片的企業有望持續增加。

點評

目前，國內智能駕駛產業格局正在快速變化：不僅傳統芯片供應商如NVIDIA在深度綁定整車廠布局全棧解決方案，國內車企也在自研芯片上加速追趕，同時Momenta等算法公司正通過跨界造芯來實現軟硬件協同。這表明，單純依賴芯片或算法的公司在未來競爭中將面臨巨大壓力，唯有在系統級、場景級能力上實現整合，才能在激烈的市場環境中站穩腳跟。對于地平線而言，其HSD方案雖在國內初步落地，但面對多方強敵，不僅需要技術持續迭代，更需要戰略上的敏捷調整與市場布局的深耕。未來在智駕這個賽道上，到底是整車企業手握主導權，還是芯片公司亦或是算法公司能夠一錘定音？

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