財報季 | 150億創新藥收入，中生制藥提前押注了什么

2025年全年營收318.3億元，同比增長10.3%；經調整歸母凈利潤45.4億元，同比大增31.4%；創新產品收入152.2億元，一舉邁過150億大關，占營收比重攀升至47.8%。

這是中國生物制藥（以下簡稱“中生制藥”）交出的2025年成績單。

在2025年，中生制藥研發費用58.7億元，占總收入比重18.4%。在自主研發的慢功夫之外，中生制藥的并購動作同樣引人注目。2025年7月，中生制藥以9.5億美元全資收購禮新醫藥，收獲抗體發現與ADC技術平臺。2026年1月，又以12億元收購赫吉亞，將siRNA遞送平臺納入囊中。

這兩筆交易帶來的既有技術平臺、又有即將進入價值加速釋放階段的創新產品。對此，市場出現買得準的聲音之余，也不乏好奇究竟中生制藥究竟提前押注了什么、究竟是遠見還是運氣。

01.

創新產品增速超26%

財報顯示，2025 年中生制藥創新產品收入邁過 150 億元大關，達到 152.2 億元，同比增速達到 26.2%。

這組數據的背后，是創新成果的集中兌現。2025年，中生制藥旗下正大天晴、北京泰德制藥、禮新醫藥、南京正大天晴等成員企業共有18款1類創新藥首次獲得國家藥品監督管理局（NMPA）臨床試驗批準。

在2025年，中生制藥CDK2/4/6抑制劑庫莫西利（賽坦欣?）、全球首個HER2晚期非小細胞肺癌口服靶向藥圣赫途、國內首個獲FDA上市許可的鎮痛新藥普坦寧等創新產品相繼獲批上市。

十年磨一劍，其核心產品安羅替尼持續擴大適用范圍。2025年，安羅替尼新獲批3個一線適應癥，適應癥總數達到10個，覆蓋非小細胞肺癌、小細胞肺癌、軟組織肉瘤、甲狀腺癌、腎細胞癌、子宮內膜癌等多個瘤種。其與派安普利單抗聯合一線治療晚期肝細胞癌的Ⅲ期臨床研究結果發表于《The Lancet Oncology》，中位總生存期達16.5個月，較對照組顯著延長31%。

從治療領域看，腫瘤板塊收入131.8億元，同比增長22.8%，占比提升至41.4%；肝病/心血管代謝板塊收入66.9億元，成為第二大增長極；外科/鎮痛板塊收入50.3億元，同比增長12.8%。

研發投入的持續加碼是創新價值的源頭活水，2025年中生制藥研發費用58.7億元，占總收入比重18.4%，雙雙創下歷史新高。此外，中生制藥已構建起覆蓋小分子、單抗/雙抗、ADC、siRNA、蛋白降解劑等十大核心技術平臺，在上海、南京、北京、廣州等地設立研發中心。

手持一系列布局成果，中生制藥直接自我定位“正進入由創新驅動的全新發展階段”。

根據中生制藥透露的信息，2026年至2028年間，預計將有超過20個創新產品/新適應癥獲批上市。

02.

出手補強補新

自主研發是慢功夫，戰略并購則迅速拓展了創新廣度、提升了速度。

市場對中生制藥近來的一系列交易動作保持著高度關注，尤其禮新醫藥與赫吉亞兩筆交易。

禮新醫藥（LaNova Medicines）創始人兼CEO秦瑩（Crystal Qin）此前在2026年JPM大會上談及與中生制藥的淵源，合作始于 2024 年初的一個單資產授權交易，隨后發展為戰略股權投資，并最終在2025年7月以約10億美元的估值完成全資收購。

2025年7月，中生制藥以9.5億美元總對價全資收購禮新醫藥，一舉收獲全球領先的抗體發現與ADC技術平臺，以及LM-302、LM-108等多款處于臨床關鍵階段的全球潛在FIC產品。

這筆交易帶來的臨床價值或許直接體現在數據里。在2025年美國臨床腫瘤學會（ASCO）年會上，禮新醫藥公布了LM-302聯合特瑞普利單抗治療胃癌的最新研究數據：在41例療效可評估的患者中，客觀緩解率（ORR）為 65.9%，疾病控制率（DCR）為85.4%。

據了解，LM-302有望于2026年中期向國家藥品監督管理局（NMPA）提交用于三線及以上胃癌適應癥的上市申請，一線治療胰腺癌的最新研究數據預計在今年讀出。

不只是買產品，更是買平臺。禮新醫藥的的LM-TME平臺涵蓋單克隆抗體（mAb）、抗體藥物偶聯物（ADC）和T細胞銜接器（TCE）三種藥物形式的TME依賴性抗體發現平臺。

2026年1月，中生制藥再以12億元全資收購siRNA領域Biotech赫吉亞生物，意在補齊大慢病拼圖。

這家小核酸藥物公司的價值之一，是其MVIP肝靶向平臺。中生制藥介紹，這是全球首個、目前唯一經臨床數據驗證、可實現“一年一針”長效給藥的siRNA遞送技術平臺。在體外與體內模型中，均表現出優于現有同類平臺的遞送效率與效果，是國內首家獲得全球專利授權的siRNA遞送技術平臺，其高效性、安全性及長效性已在多個臨床管線得到驗證。

赫吉亞的多個平臺，將在2026-2027年推動更多產品進入臨床階段。中生制藥透露，目前赫吉亞已有4款產品進入臨床階段，超過20個項目處于臨床前階段,并已達成2項對外授權，在研管線覆蓋減重代謝、心腦血管、神經系統三大慢病領域。

并購最怕的是貌合神離，協同潛力與整合能力是業內的關注點。

從研發層面來看，赫吉亞的siRNA技術與正大天晴的小分子、生物藥平臺形成互補。利用赫吉亞的遞送技術，可以賦能正大天晴在肝病、代謝領域的靶點開發；而禮新醫藥的TME（腫瘤微環境）平臺，則與現有的PD-1、ADC藥物形成聯合用藥的協同效應。

這兩筆交易的時機選擇，有業內人士評價“買得準、買得巧”。2024-2025年全球生物醫藥投融資明顯降溫，Biotech公司整體估值回落，尤其是尚未商業化的創新平臺型企業，融資難度上升。但中生制藥通過多次接觸、多次合作，最終獲取了禮新醫藥接近價值兌現階段的創新資產與平臺能力。

赫吉亞與中生制藥達成的合作，在赫吉亞創始人、首席科學家崔坤元看來，也是源于長期交流中建立的“相互理解和信任”。

對于赫吉亞而言，隨著管線從臨床前走向臨床，從一個項目擴展到多個項目，對資金、人才和團隊規模的需求是指數級增長的。Biotech的技術平臺，也需要一個強大的產業體系來承載，中生制藥恰如其分地入場了。

根據JMP大會上公布的數據，治療高Lp(a)血癥的小核酸產品Kylo-11，臨床研究數據顯示單次給藥225mg，即可誘導血清Lp(a)水平降低超過90%，效果持續時間長達一年。

由此來看，這兩筆交易正是發生在禮新醫藥、赫吉亞的產品臨床價值即將加速釋放之前。

通過并購獲取成熟平臺，比完全依賴自研更具效率。未來中生制藥如何放大優勢，協同如何真正落地，正是市場所關注的。

*封面來源：神筆PRO

專題推薦

聲明：動脈新醫藥所刊載內容之知識產權為動脈新醫藥及相關權利人專屬所有或持有。未經許可，禁止進行轉載、摘編、復制及建立鏡像等任何使用。文中如果涉及企業信息和數據，均由受訪者向分析師提供并確認。