國內業務收入增速下滑，華明裝備擬赴港募資加速海外業務拓展

出品 | 子彈財經

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

2月27日，電力設備企業華明裝備披露了2025年年報，在海外業務收入持續提升的背景下，華明裝備實現了營收和利潤雙雙上升。

雖然公司業績表現較為理想，但在國內市場華明裝備收入罕見出現下滑。在國內業務收入增長較為緩慢的背景下，華明裝備正在加大海外市場拓展。

3月6日，華明裝備向聯交所遞交招股書，計劃赴港募資上市。此次赴港IPO，華明裝備計劃募資擴大海外市場銷售網絡，以此進一步打開海外市場。

有意思的是，華明裝備自身并不缺錢，其在手美元貨幣資金便超8300萬元。此外，過去四年華明裝備將所有的利潤用于分紅。

此前，華明裝備董事會還向股東大會申請以簡易程序向特定對象發行融資總額不超過人民幣3億元且不超過最近一年末凈資產20%的股票。

一邊大額分紅，一邊又計劃募資，在港交所等待聆訊企業超400家的情形下，華明裝備能否順利登陸港股、獲得融資？

1、國內業務收入增速下滑，擬赴港募資加速海外業務拓展

在AI持續火熱帶動下，電力設備企業業績表現極為出色。作為電力變壓器分接開關的龍頭企業，2025年華明裝備實現了營收和利潤雙增長。

數據顯示，2025年華明裝備實現營業收入24.27億元同比增長4.5%，實現歸母凈利潤7.1億元，同比增長15.54%。

據悉，華明裝備是一家以電力設備銷售為主的企業，2025年華明裝備電力設備收入為21.02億元，占公司整體業務收入86.63%。

公司電力設備產品主要是分接開關，產品主要有有載分接開關、無勵磁分接開關等。以收入計算，2024年華明裝備是全國最大、全球第二大的分接開關制造商。

2025年華明裝備國內業務收入為19.48億元，較2024年的20.15億元下滑3.33%。對于公司國內收入出現下滑，華明裝備給出的解釋是，由于電力工程業務收入下滑所致。

據悉，華明裝備電力工程業務主要聚焦于新能源電站的工程承包、設計施工及運維服務，具體包括光伏電站EPC服務、新能源電站運維服務。

2025年，華明裝備電力工程業務收入為2890萬元，2024年則為2.87億元，在電力工程業務收入大幅下降影響下，華明裝備國內業務收入出現下滑。

對于電力工程業務收入下滑，華明裝備對「子彈財經」表示，為聚焦于公司的核心業務，公司正逐步縮減并最終退出電力工程業務。

但扣除電力工程因素影響，華明裝備以分接開關為主的電力設備在國內收入增長也并不理想。

最新的投資者關系中，華明裝備也坦言在國內分接開關市場市占率極高，進一步提升空間有限。

對于國內市場未來前景，華明裝備表示，弗若斯特沙利文披露的數據顯示，2024年公司在中國分接開關市場以銷量計位居榜首，占據約80%的國內市場份額。根據弗若斯特沙利文預測，中國市場規模預計將從2025年的人民幣2879百萬元增長至2030年的人民幣3789.2百萬元，2025年到2030年的預測復合年增長率約為5.6%。

在此背景下，華明裝備也在大力拓展海外市場。2025年8月，華明裝備在印尼和土耳其布局裝配及試驗工廠，印尼工廠于2025年8月正式投產。此外，公司還在法國、意大利等歐洲國家布局辦公室，完善新加坡團隊，構建“生產-銷售-服務”立體化海外網絡。

由于持續不斷加大海外投入，華明裝備國際業務收入大幅上升。2025年華明裝備國際業務收入為4.79億元，同比增長超55%。因此，華明裝備計劃赴港募資用于擴大海外業務規模。

雖然公司海外業務收入增長較為迅速，但在2025年公司國際業務毛利率卻下降6.75%。

對此，「子彈財經」試圖向華明裝備了解其海外業務毛利率下滑原因。

華明裝備對「子彈財經」表示，因收入結構有所變化所致。公司數控設備業務2025年實現出口收入1.12億元，同比增長229.8%，該業務在公司國際業務收入中占比提升，但其毛利率低于電力設備業務，因此導致海外綜合毛利率有所下降。

2、“清倉式分紅”后又計劃募資，實控人累計獲10億元分紅

由于公司利潤表現較為出色，加之監管層鼓勵上市公司分紅，過去幾年華明裝備幾乎將全部的利潤用于分紅。

2022年至2025年，華明裝備累計實現歸母凈利潤超22.25億元，同期公司累計分紅金額超22.7億元，四年累計分紅率超102%。

尤其是2022年及2023年，華明裝備在歸母凈利潤僅為3.59億元、5.42億元的情形下，分紅金額卻分別為5.02億元、7.35億元，分紅率分別為139.63%、135.49%。

得益于公司持續的大額分紅，作為公司實控人肖日明、肖毅、肖申父子三人掙得盆滿缽滿。

年報顯示，肖日明、肖毅、肖申父子三人通過旗下公司合計持有華明裝備43.53%股權。這也意味著，2022年至2025年22.7億元的分紅有近10億元落入肖日明、肖毅、肖申父子三人之手。

在公司大額分紅的背景下，華明裝備卻在資本市場上頻繁募資。2022年3月，華明裝備定向增發了5億元，募資用途主要為償還有息負債及補充流動資金。2022年獲得5億元定增后，華明裝備便又在2022年分紅5.02億元。

對此，華明裝備表示，高分紅是公司高質量盈利能力和穩定現金流的體現。近年來公司盈利水平不斷提升，公司堅持以股東回報為重要經營目標，通過現金分紅與股東共享經營成果，符合公司既定的股東回報政策。未來公司仍將努力創造更高的價值同時給予股東穩定的分紅回報。

2026年2月27日公司公告，公司董事會提請股東會授權董事會以簡易程序向特定對象發行融資總額不超過人民幣3億元且不超過最近一年末凈資產20%的股票。

3月6日，華明裝備又向港交所遞交招股書，計劃赴港上市募資。對此，華明裝備在投資者關系互動時曾表示，未來公司需要加大海外業務的投入，因此需要一個國際化的投融資平臺。

截至2025年12月31日，公司持有8344.49萬美元，折合人民幣為5.87億元，也是華明裝備持有最多的外幣。

目前來看，華明裝備貨幣資金較為充裕，是否需要赴港上市募資擴大海外業務還值得商榷。

由于美元利息較高，2025年華明裝備利息收入為3082萬元，為公司帶來了2609萬元財務費用收入，一定程度上增厚了公司利潤。

除擁有數量較大的外幣外，華明裝備還有數億元人民幣存款，合計外幣及人民幣存款為12.92億元。

擁有數量龐大的貨幣資金下，華明裝備并未用來償還貸款，而是大量用于分紅。因此在公司持續盈利的情形下，華明裝備有息負債不減反增。截至2025年12月31日，華明裝備有息負債約為7億元，2022年底公司有息負債約為5.26億元。

近期的投資者問答中，華明裝備肯定了資本市場融資功能，公司得益于融資才能發展至今。

但在公司已經穩定盈利的背景下，華明裝備一邊將利潤清倉式分紅，半數分紅資金落入實控人之手，一邊又持續向資本市場“要錢”，是否合適還值得商榷。

華明裝備對此表示，高分紅是公司高質量盈利能力和穩定現金流的體現。近年來公司盈利水平不斷提升，公司堅持以股東回報為重要經營目標，通過現金分紅與股東共享經營成果，符合公司既定的股東回報政策。

3、員工股權激勵浮盈超3億元，總經理股權浮盈收入相當于十年薪資

在公司持續壯大過程中，華明裝備并未忘記公司員工，2025年4月公司推出了股權激勵。

此次員工持股，華明裝備計劃向不超過350名員工授予1500萬股，股份來源為公司在二級市場回購。其中首次授予股份為1365.06萬股，預留134.94萬股。

此后，華明裝備耗資2.207億元回購了1382.08萬股，平均回購股價約為15.97元/股。2025年8月12日，華明裝備完成了首次股份授予，將1357.46萬股授予人數為271人，授予價格為7.05元/股。

該股票授予價格是員工持股計劃草案公告前20個交易日的公司股票交易均價的50%，為7.27元/股，此后因為華明裝備2024年分紅，因此股票授予價格調整為7.05元/股。

此后得益于資本市場回暖，華明裝備股價持續上漲，截至3月17日，公司股價報收30.12元/股，若不考慮后續解鎖，此次股權激勵公司271名員工浮盈超3億元。

其中，華明裝備9名董監高獲得了222.11萬股，若不考慮解鎖9名董監高浮盈超5100萬元。公司高管在股票上獲得的浮盈也是其在公司數年的薪資總和。

以公司總經理楊建琴為例，此次股權激勵其獲得了37.1萬股，截至目前該筆股權激勵浮盈金額超800萬元。2025年其年薪也僅為93.88萬元，此次股權激勵獲得收益約等于其十年左右的薪水。

事實上，華明裝備設立的解鎖條件并不難達成，此次股權激勵分三期解鎖，解鎖比例分別為40%、30%、30%，第一個解鎖條件分別為2025年觸發值為實現凈利潤6.52億元。

值得注意的是，華明裝備2024年歸母凈利潤便達到6.14億元，這也意味著按照原先設定華明裝備歸母凈利潤增長約6.2%便能達到觸發值，2025年華明裝備歸母凈利潤達7.1億元。

第二個解鎖觸發值為2025年、2026年累計凈利潤為13.82億元，這也意味著2026年公司僅需實現6.72億元，便能觸發第二個解鎖期，第三個解鎖期觸發值則是2025年至2027年累計凈利潤22億元。

在AI帶動下，海外電力設備需求極其火爆。以變壓器為例，海關數據顯示，2025年中國變壓器出口總值達到646億元人民幣，同比增長接近36%。在此帶動下，2025年華明裝備國際業務收入增長超55%。

因此，在下游需求如此火爆的背景下，華明裝備股權激勵解鎖條件是否過于寬松？對此，「子彈財經」試圖向華明裝備了解。

華明裝備表示，考核目標設定需要考慮海外和國內市場的需求，也需要充分客觀評估全球地緣政治的不確定性、海外本地化產能建設的磨合周期、以及匯率波動等多重復雜因素，同時也需要考慮基數和行業的變化。基于此，公司《2025年員工持股計劃》的考核計劃目標設定是非常謹慎并且客觀的。

在國內業績增速放緩的背景下，華明裝備正在加大海外業務拓展力度，公司國際業務收入大幅上升。因此，華明裝備正計劃赴港上市募資，進一步加大海外業務投入。但由于港股等待聆訊的IPO企業眾多，華明裝備能否盡快通過聆訊，抓住AI爆發帶來的機遇，「子彈財經」將持續保持關注。

*文中配圖來自：攝圖網，基于VRF協議。