看漲押注翻倍、年內(nèi)或再升5%？人民幣走出獨(dú)立行情，后續(xù)怎么看

伴隨外匯期權(quán)市場看漲押注激增，人民幣正展現(xiàn)出強(qiáng)勁的獨(dú)立走勢。在龐大結(jié)匯需求釋放與宏觀基本面數(shù)據(jù)改善的共振下，市場對人民幣年內(nèi)進(jìn)一步升值的預(yù)期顯著升溫，期權(quán)交易員正大舉建倉，部分資金將年底目標(biāo)價鎖定在升值5%左右的水平。

據(jù)美國證券存托與清算公司（DTCC）數(shù)據(jù)顯示，周四美元兌人民幣期權(quán)交易量大幅飆升，成為全球交易量第二大的期權(quán)品種。其中，押注人民幣升值的看跌期權(quán)交易量達(dá)到1億美元或以上，是押注其下跌的看漲期權(quán)交易量的兩倍。外資投行報告指出，客戶正在積極購入期權(quán)結(jié)構(gòu)以鎖定當(dāng)前利潤并維持看漲敞口，目標(biāo)直指6.50甚至更低水平。

在現(xiàn)貨市場，人民幣同樣走出了顯著的獨(dú)立行情。本周人民幣創(chuàng)下自2010年以來兌美元的最長連漲紀(jì)錄，離岸人民幣匯率在2月下旬一度升破6.83關(guān)口，創(chuàng)下2023年4月以來的新高。在近期美元整體反彈的背景下，人民幣逆勢領(lǐng)漲主要非美貨幣，展現(xiàn)出堅實(shí)的上行邏輯。

這一強(qiáng)勢表現(xiàn)直接重塑了跨國企業(yè)與投資者的匯率預(yù)期，也促使市場對中國資產(chǎn)回報率進(jìn)行重新評估。盡管多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)計年內(nèi)人民幣將維持小幅升值趨勢，但為了防范匯率超調(diào)并保持雙向波動，中國監(jiān)管部門已開始出臺逆周期調(diào)節(jié)措施，期權(quán)市場同樣顯示出投資者正在為短期潛在的回調(diào)進(jìn)行對沖保護(hù)。

期權(quán)市場看漲押注激增，目標(biāo)直指6.50

據(jù)彭博報道，當(dāng)前外匯期權(quán)市場的交易員正大規(guī)模布局人民幣升值，普遍將年底目標(biāo)定在6.50附近。花旗亞洲外匯期權(quán)交易主管Akshay Saxena表示，近期看漲人民幣的押注得到了中間價下調(diào)趨勢的支撐，這表明央行對人民幣走強(qiáng)感到適度包容。

“我們看到對看跌期權(quán)價差、數(shù)字看跌期權(quán)等美元兌離岸人民幣下行策略的強(qiáng)勁需求，這代表了市場對離岸人民幣在中期內(nèi)繼續(xù)升值的廣泛共識，典型的年底目標(biāo)是6.50，”

Akshay Saxena稱，這些低成本期權(quán)策略在美元兌人民幣下跌時即可獲利。

與此同時，Standard Chartered Bank也報告稱，受益于離岸人民幣走強(qiáng)的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品需求增加。Standard Chartered Bank SG Ltd.全球外匯期權(quán)主管Saurabh Tandon指出：

“現(xiàn)在我們開始看到一些賬戶將結(jié)構(gòu)向下展期，以鎖定初始交易的利潤?！?br/>

此外，近期人民幣的漲勢進(jìn)一步提振了多頭信心，Macro Hive首席執(zhí)行官Bilal Hafeez更為樂觀地預(yù)計，該貨幣對將跌至6.40。

結(jié)匯需求釋放與基本面改善共振

本輪人民幣的獨(dú)立行情，背后有著堅實(shí)的宏觀數(shù)據(jù)與企業(yè)結(jié)匯行為支撐。興證策略在研報中指出，近期人民幣正在完成“主動升值”，并明確表示：

“人民幣結(jié)匯需求的加速釋放，成為近期人民幣匯率走強(qiáng)的重要支撐。”

研報數(shù)據(jù)顯示，去年12月銀行代客凈結(jié)匯額達(dá)到999億美元，今年1月達(dá)到888億美元，處于歷史高位。

前期積累的龐大外匯盈余正轉(zhuǎn)化為即期市場的實(shí)質(zhì)性買盤。廣發(fā)宏觀在研報中指出：

“我們以兩種方式簡單估算自2022年至2026年仍剩余的待結(jié)匯體量，約在0.7251.14萬億美元區(qū)間，平均9322億美元。其中大量持匯成本處于7.07.2區(qū)間，目前約79.8%的持匯盤處于‘浮虧狀態(tài)’。由此本輪結(jié)匯或不僅僅是短期行為。

廣發(fā)宏觀數(shù)據(jù)還顯示，2025年全年貨物貿(mào)易順差達(dá)1.189萬億美元，并且“順差轉(zhuǎn)為順收的比例也提升至近十年最高的77.6%附近”。

除了國際收支端的強(qiáng)勁表現(xiàn)，國內(nèi)通脹數(shù)據(jù)的企穩(wěn)與資本市場回報率的改善也是核心驅(qū)動力。1月份國內(nèi)CPI環(huán)比上漲0.2%，PPI環(huán)比上漲0.4%，價格改善趨勢明朗。以萬得全A為代表的中國權(quán)益資產(chǎn)在開年錄得顯著正回報，超越同期美股三大指數(shù)表現(xiàn)，進(jìn)一步吸引了全球資金的目光。

政策適度調(diào)控，后續(xù)或呈雙向波動

面對人民幣的快速單邊升值，中國監(jiān)管層已開始釋放防范匯率超調(diào)的信號。2月27日，中國人民銀行宣布將從3月2日起取消對外匯衍生品市場做空人民幣的額外收費(fèi)，以此來緩和人民幣的上漲節(jié)奏。同時，近期人民幣中間價也開始呈現(xiàn)向弱方引導(dǎo)的微調(diào)跡象，從而將匯率保持在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

期權(quán)市場的定價結(jié)構(gòu)同樣揭示了單邊預(yù)期背后的審慎情緒。盡管看跌期權(quán)交易量龐大，但期權(quán)市場對看漲美元的期權(quán)相較于看跌期權(quán)依然存在溢價。美銀亞太區(qū)G-10貨幣交易主管Ivan Stamenovic對此分析稱：“這更多的是市場在保護(hù)現(xiàn)貨空頭頭寸，而不是有人在尋找現(xiàn)貨的急劇反轉(zhuǎn)?！?/strong>

展望后續(xù)走勢，市場普遍認(rèn)為人民幣在經(jīng)歷快速拉升后，波動率將向均值回歸。廣發(fā)宏觀在研報中給出結(jié)論：

“綜合上述兩個條件，我們對于人民幣匯率的判斷是2026年單邊趨勢較過去兩個季度有所收斂，雙邊特征有所加強(qiáng)，但年度仍維持小幅升值的趨勢。”

基于宏觀量化模型，該機(jī)構(gòu)預(yù)計人民幣在雙邊波動后仍有望繼續(xù)升值，年末或于6.85至6.87附近企穩(wěn)。