戒煙藥龍頭的資本雙面鏡：元老減持抽身，公司抄底式加倉(cāng)子公司

近三日，國(guó)內(nèi)戒煙藥龍頭仟源醫(yī)藥（300254.SZ）接連披露多則公告：第一大股東趙群被司法凍結(jié)的股權(quán)完成解凍，股權(quán)結(jié)構(gòu)的短期不確定性得以消除；公司聯(lián)合競(jìng)拍拿下核心子公司浙江仟源海力生制藥有限公司20%股權(quán)，持股比例提升至80%；前董事長(zhǎng)、創(chuàng)始人翁占國(guó)減持計(jì)劃落地，正式退出持股5%以上股東行列。

一系列資本操作的背后，是仟源醫(yī)藥盈利能力持續(xù)修復(fù)但仍承壓的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀。而作為公司主打業(yè)務(wù)之一的戒煙藥酒石酸伐尼克蘭片雖占據(jù)市場(chǎng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，卻也面臨增速波動(dòng)、渠道拓展不及預(yù)期的挑戰(zhàn)。

從增資研發(fā)公司到增持盈利子公司

短短一個(gè)月，仟源醫(yī)藥連續(xù)發(fā)起兩起核心資產(chǎn)加碼動(dòng)作。

2月25日，仟源醫(yī)藥發(fā)布公告稱，公司與舟山榮豪貿(mào)易有限公司聯(lián)合以1.55億元的價(jià)格，競(jìng)得海力生集團(tuán)有限公司持有的仟源海力生40%股權(quán)，其中仟源醫(yī)藥出資7736萬元拿下20%股權(quán)，交易完成后對(duì)仟源海力生的持股比例從60%提升至80%。

此次交易中的關(guān)鍵合作方舟山榮豪，是一家成立于2026年1月5日、注冊(cè)資本僅100萬元的企業(yè)，由原海力生集團(tuán)管理團(tuán)隊(duì)控股，與仟源醫(yī)藥無任何關(guān)聯(lián)關(guān)系。這家公司成立不足兩個(gè)月，就參與了這場(chǎng)億元級(jí)司法拍賣，與仟源醫(yī)藥各獲20%股權(quán)。

公司在公告中明確，聯(lián)合競(jìng)拍的初衷是避免拍賣競(jìng)價(jià)推高收購(gòu)成本，而更深層次的意義，在于通過讓最了解仟源海力生經(jīng)營(yíng)狀況的原管理團(tuán)隊(duì)持股，實(shí)現(xiàn)利益深度捆綁。

從交易定價(jià)來看，此次被拍賣的仟源海力生40%股權(quán)評(píng)估價(jià)為17730.32萬元，起拍價(jià)12412萬元，最終成交價(jià)較評(píng)估價(jià)低約2258萬元，折價(jià)率達(dá)12.7%，且該價(jià)格不僅低于評(píng)估價(jià)，還低于公司董事會(huì)此前授權(quán)的16000萬元最高競(jìng)拍價(jià)，公司單方可出資的8000萬元上限也未被觸及。

仟源海力生作為仟源醫(yī)藥的核心子公司，是公司盈利體系的重要支撐。仟源海力生2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30870.8萬元，凈利潤(rùn)4836.25萬元；2025年前三季度雖營(yíng)業(yè)收入略有下滑至22613.5萬元，但凈利潤(rùn)仍達(dá)4807.08萬元，接近2024年全年水平，盈利能力基本穩(wěn)定。

截至2025年9月30日，仟源海力生資產(chǎn)總額38949.67萬元，負(fù)債總額12372.61萬元，資產(chǎn)負(fù)債率31.76%，財(cái)務(wù)狀況相對(duì)健康。在業(yè)務(wù)布局上，公司涵蓋小容量注射劑、硬膠囊劑、片劑（含抗腫瘤藥）、凍干粉針劑（青霉素類）及蒙脫石、鹽酸氨基葡萄糖等原料藥的生產(chǎn)與銷售，實(shí)現(xiàn)了原料藥與制劑的一體化布局。

值得注意的是，這并非公司近期的唯一增持動(dòng)作。1月13日，仟源醫(yī)藥剛公告與多家關(guān)聯(lián)方對(duì)仟源醫(yī)藥研究發(fā)展（上海）有限公司增資，注冊(cè)資本從1000萬元增至9000萬元，專攻精麻藥的研發(fā)及生產(chǎn)，進(jìn)一步加碼這一高壁壘、高毛利的賽道。

前董事長(zhǎng)減持離場(chǎng)，第一大股東解凍

就在公司加碼核心資產(chǎn)的同時(shí)，重要股東卻在悄然離場(chǎng)。

公司持股5%以上股東翁占國(guó)的股份減持計(jì)劃已全部實(shí)施完畢。2025年11月13日至2026年2月12日期間，翁占國(guó)累計(jì)減持公司股份650.24萬股，占公司總股本的2.54%，套現(xiàn)5907.81萬元，持股比例從6.16%降至3.62%，正式退出持股5%以上股東行列。

翁占國(guó)是仟源醫(yī)藥的重要?jiǎng)?chuàng)始人之一，自2006年7月起擔(dān)任公司前身山西仟源制藥有限公司董事長(zhǎng)，2010年公司整體變更為股份公司后繼續(xù)擔(dān)任董事長(zhǎng)，直至2016年7月卸任，2020年徹底淡出管理層。此后，他便持續(xù)通過集中競(jìng)價(jià)和大宗交易方式減持股份。

退出5%以上股東行列后，翁占國(guó)后續(xù)減持將不再受減持預(yù)披露、比例限制等條款約束，靈活性大幅提升。

近半年來，公司多名高管也曾拋出減持計(jì)劃，不過后續(xù)多數(shù)未實(shí)際減持。去年9月，公司董事、副總裁俞俊賢、副總裁顧寶平、總工程師虞英民、財(cái)務(wù)總監(jiān)賀延捷、副總裁羅開瑞披露減持計(jì)劃，但到12月底，僅虞英民減持1萬股，其余人均未減持。

與此同時(shí)，仟源醫(yī)藥第一大股東的股權(quán)凍結(jié)問題也已解決。

2月10日晚間，仟源醫(yī)藥公告，公司第一大股東趙群所持1578萬股股份被河北省石家莊市新華區(qū)人民法院司法凍結(jié)，占其所持股份的100%及公司總股本的6.16%，此次凍結(jié)系因曹希同向法院提起的訴前保全，裁定凍結(jié)金額為5000萬元。

針對(duì)此次股權(quán)凍結(jié)，公司迅速發(fā)布公告進(jìn)行說明，明確該訴訟與公司經(jīng)營(yíng)無關(guān)，趙群不存在非經(jīng)營(yíng)性資金占用、違規(guī)擔(dān)保等侵害上市公司利益的情形，公司與趙群在資產(chǎn)、財(cái)務(wù)等方面均保持獨(dú)立，此次股權(quán)凍結(jié)不會(huì)對(duì)公司治理及日常經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大影響。

而在2月26日，公司披露了趙群股權(quán)解除凍結(jié)的公告，其被凍結(jié)的三部分股份共計(jì)1578萬股均完成解凍，且解凍股份不存在質(zhì)押情形。這讓公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的短期不確定性得以消除。

單季盈利改善，戒煙藥業(yè)務(wù)增長(zhǎng)存變數(shù)

在股權(quán)層面發(fā)生一系列變動(dòng)的背后，是公司經(jīng)營(yíng)基本面在修復(fù)中承壓的客觀現(xiàn)實(shí)。

從整體業(yè)績(jī)來看，近三年來仟源醫(yī)藥的盈利能力實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)步修復(fù)。2022年至2024年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.29億元、7.99億元、8.47億元，歸母凈利潤(rùn)分別為-1.19億元、2519.56萬元、4219.01萬元，從虧損到盈利，且盈利規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。

但進(jìn)入2025年，公司業(yè)績(jī)修復(fù)節(jié)奏有所放緩。單季度來看，2025年第三季度表現(xiàn)亮眼，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.38億元，較上年同期增長(zhǎng)14.82%；歸母凈利潤(rùn)2194.66萬元，同比大幅增長(zhǎng)106.06%；扣非歸母凈利潤(rùn)2253.87萬元，同比增幅高達(dá)212.36%。

然而從前三季度累計(jì)來看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.11億元，較上年同期微增0.44%；歸母凈利潤(rùn)2232.74萬元，同比下降49.43%；扣非歸母凈利潤(rùn)1752.70萬元，同比下降35.73%，累計(jì)盈利規(guī)模顯著收縮。

支撐公司業(yè)績(jī)修復(fù)的核心板塊之一，是其占據(jù)行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢(shì)的戒煙藥業(yè)務(wù)，主打產(chǎn)品為酒石酸伐尼克蘭片。

作為世衛(wèi)組織推薦的主流非尼古丁類戒煙處方藥，酒石酸伐尼克蘭片是一種通過調(diào)節(jié)大腦尼古丁受體幫助戒煙的處方藥，其核心原理是作為α4β2尼古丁受體的部分激動(dòng)劑，既能部分激活受體緩解戒斷癥狀，又能阻斷尼古丁與受體結(jié)合減少吸煙快感，從而降低對(duì)煙草的依賴。

截至目前，我國(guó)已有4家藥企仿制上市，包括翰森制藥、威智醫(yī)藥、朗諾制藥和仟源醫(yī)藥。

北京朝陽醫(yī)院的上市后臨床試驗(yàn)顯示，堅(jiān)持服用仟源醫(yī)藥這款戒煙藥3個(gè)月者，1-3個(gè)月持續(xù)戒煙率可達(dá)51.4%，與原研藥結(jié)果接近。仟源醫(yī)藥的戒煙藥主要在零售端OTC市場(chǎng)銷售，已進(jìn)入近9萬家OTC門店。

根據(jù)中康CHIS開思系統(tǒng)樣本數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年一季度，酒石酸伐尼克蘭片在零售端銷售額達(dá)到2700萬元，同比增長(zhǎng)549.7%。仟源醫(yī)藥在零售端的市場(chǎng)份額2024年和2025年一季度分別達(dá)到95.6%和98.5%，形成了近乎壟斷的市場(chǎng)地位。在線上B2C市場(chǎng)，戒煙藥2024年和2025年一季度市場(chǎng)份額分別為13%和23.6%。

此外，公司還開拓了300余家醫(yī)院渠道，根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)樣本數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年公司戒煙藥在醫(yī)院渠道的市場(chǎng)份額為90.32%。

但需注意的是，該產(chǎn)品的高增長(zhǎng)背后存在低基數(shù)的客觀原因，且進(jìn)入2025年二季度后，由于醫(yī)院端渠道拓展不及預(yù)期，產(chǎn)品增速出現(xiàn)明顯放緩。

從財(cái)報(bào)來看，2025年上半年，仟源醫(yī)藥戒煙藥經(jīng)營(yíng)主體江蘇嘉逸收入同比增加570萬元，但凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑。公司持有江蘇嘉逸87%股權(quán)，少數(shù)股東2025年1月進(jìn)行了股權(quán)轉(zhuǎn)讓，公司對(duì)新股東有回購(gòu)協(xié)議，期限為1-3年。

戒煙藥業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)變數(shù)反映出，仟源醫(yī)藥雖有行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的核心產(chǎn)品，但受限于市場(chǎng)規(guī)模、渠道拓展進(jìn)度等因素，短期內(nèi)難以獨(dú)自支撐公司的高增長(zhǎng)預(yù)期。

為了打破這一發(fā)展瓶頸，公司此前已開始加碼百億麻醉藥市場(chǎng)，試圖培育新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。而此次加碼的仟源海力生，其擁有的注射劑、凍干粉針劑等制劑產(chǎn)能，能為公司的麻醉藥布局提供生產(chǎn)配套，形成業(yè)務(wù)協(xié)同。如何推動(dòng)戒煙藥業(yè)務(wù)的醫(yī)院端渠道拓展，釋放產(chǎn)品真正的增長(zhǎng)潛力；如何實(shí)現(xiàn)仟源海力生與公司戒煙藥、麻醉藥業(yè)務(wù)的深度協(xié)同，將資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)，將成為仟源醫(yī)藥后續(xù)業(yè)績(jī)修復(fù)的關(guān)鍵看點(diǎn)。（文丨公司觀察，作者丨曹倩，編輯丨曹晟源）