周期案例——pvc的簡(jiǎn)單框架

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風(fēng)險(xiǎn)提示：本文所提到的觀點(diǎn)僅代表個(gè)人的意見，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買賣，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。

作者：喝口白粥

來(lái)源：雪球

如果你對(duì)周期投資感興趣 ， 一些最基本的原理比如供求關(guān)系 、 價(jià)值規(guī)律 ， 這些是核心中的核心 ， 除此之外呢我的建議是需要不斷地去學(xué)習(xí)和復(fù)盤各個(gè)品種的走勢(shì)作為案例積累 ， 去歷史中復(fù)盤也很重要 ， 但是效果會(huì)比實(shí)時(shí)的感受一段行情要差一點(diǎn) 。 為節(jié)省時(shí)間 ， 我逐點(diǎn)論述 。

基本知識(shí)：

1 、 我為什么關(guān)注PVC ？ 怎么去選擇追蹤哪個(gè)品種?

現(xiàn)在的品種可能有上百個(gè) ， 一般而言納入我觀察的要符合以下條件 ， 價(jià)格在低位 ， 全行業(yè)百分之五十以上的產(chǎn)能產(chǎn)生虧損時(shí)間足夠長(zhǎng) ， 最好要維持超過(guò)一年 。

價(jià)格在低位有兩種理解 ， 一種是現(xiàn)貨低于成本線 ， 這個(gè)成本線最好要打到行業(yè) （ 不同工藝 ） 最低成本附近 ， 另一種是要在歷史上處于低價(jià)區(qū)間 ， 最好要是歷史最低的百分之十價(jià)格以內(nèi) 。

附上pvc歷史價(jià)格圖 。

順帶給新來(lái)的朋友簡(jiǎn)單解釋一下以低位和虧本作為篩選的第一條件 ， 最核心的還是周期原理 ， 一旦一項(xiàng)品種長(zhǎng)期處于低價(jià)區(qū)間 ， 會(huì)抑制資本開支和導(dǎo)向減產(chǎn) 。

以工業(yè)品舉例子 ， 某品種生產(chǎn)價(jià)一噸一萬(wàn)元 ， 市場(chǎng)價(jià)5000 ， 每生產(chǎn)一噸就會(huì)虧五千塊 ， 但是這個(gè)機(jī)器又沒那么方便關(guān) ， 開關(guān)一次得半年以上 ， 剛開始虧的時(shí)候只能抗著 ， 抗到實(shí)在扛不住了減產(chǎn)或者停產(chǎn) ， 直到一大部分人扛不住了市場(chǎng)上供給少了價(jià)格開始回升 。

這個(gè)就是供需關(guān)系和價(jià)格規(guī)律 ， 另一個(gè)原因是低價(jià)的品種往往上升空間也會(huì)更大 ， 供需關(guān)系決定的是勝率 ， 價(jià)格影響盈虧比 。

2 、 pvc又叫聚氯乙烯 ， 廣泛用于建筑 、 管道 、 電線電纜等領(lǐng)域 ， 他的下游是直接受房地產(chǎn)景氣度影響的 ， 隨著這幾年房地產(chǎn)需求逐漸減少 ， 需求量逐年降低 ， pvc價(jià)格也逐年降低 。

自24年四季度價(jià)格跌破了行業(yè)平均成本 ， 25年12月價(jià)格破了歷史新低 ， 行業(yè)平均成本已經(jīng)虧損了超過(guò)一年 ， 符合我們的篩選條件 ， 可以納入觀察 。

以下是我個(gè)人的一些判斷 ， 按照成本端 、 供給端 、 需求端去論述 ， 不準(zhǔn)確 ， 不保真 ， 歡迎補(bǔ)充 。

成本端：

1 、 這一步比較重要的是關(guān)注現(xiàn)價(jià)跌破了多少企業(yè)的生產(chǎn)成本 ， 全行業(yè)有近七成左右已經(jīng)進(jìn)入了虧損區(qū)間 ， pvc的工藝分為電石法和乙烯法 。 電石法細(xì)分為外采電石 （ 成本最高 ） ， 自備電石 ， 氯堿一體化 （ 成本最低 ） 。

其中氯堿一體化是將pvc作為生產(chǎn)燒堿的副產(chǎn)物 ， 原先即使pvc虧損但是可以用燒堿的盈利來(lái)對(duì)沖pvc的虧損 ， 但是近期的燒堿價(jià)格也已經(jīng)跌破了成本區(qū)間 ， 也就是占百分之七十產(chǎn)能的電石法已經(jīng)幾乎全部進(jìn)入虧損區(qū)間 ， 我認(rèn)為是一個(gè)積極的信號(hào) 。

全行業(yè)百分之七十的產(chǎn)能虧損不可能長(zhǎng)期維持下去 。

乙烯法目前還處于微盈狀態(tài) ， 但是產(chǎn)能有限 ， 只占百分之三十 。

2 、 pvc行業(yè)集中度非常低 ， 幾乎沒有行業(yè)巨頭 ， 大部分的產(chǎn)能是由中等規(guī)模的企業(yè)貢獻(xiàn)的 ， 也就是說(shuō)大部分的企業(yè)并不具有健康的現(xiàn)金流維持長(zhǎng)時(shí)間的虧損 ， 這個(gè)是容易促進(jìn)產(chǎn)能出清的 。

3 、 電石法的上游是煤炭 ， 乙烯法的上游是原油 ， 目前煤炭和原油都不在歷史高位區(qū)間 ， 如果煤炭原油繼續(xù)上漲 ， 可能會(huì)進(jìn)一步推高成本 ， 擴(kuò)大企業(yè)的虧損比例 ， 這個(gè)和國(guó)際形式掛鉤比較大 ， 我暫時(shí)不判斷 ， 但是是有這個(gè)可能性的 。

4 、 電石法生產(chǎn)需要大量的電力 ， 隨著電力市場(chǎng)化改革 ， 電力成本可能會(huì)提高 。 電石法其實(shí)也是與未來(lái)幾年的政策相排斥的 ， 高能耗的企業(yè)會(huì)有更高的電力成本 。 對(duì)于中小落后產(chǎn)能會(huì)有更大的壓力 ， 也有利于落后 、 高能耗產(chǎn)能的出清 。

供給端：

1 、 我覺得最重要的研究資本開支周期 ， pvc行業(yè)的資本開支周期是三年左右 ， 也就是說(shuō)你現(xiàn)在投錢去建一個(gè)pvc廠 ， 最快要三年后投產(chǎn) ， 并且現(xiàn)階段電石法由于不環(huán)保 ， 審批難度會(huì)越來(lái)越大 。

2 、 基于資本開支周期 ， 20 、 21 、 22年的資本開支是比較大的 ， 當(dāng)時(shí)的價(jià)格比較高 ， 這部分的產(chǎn)能已經(jīng)在24 、 25年充分兌現(xiàn) 。

26 、 27年電石法沒有新增 ， 乙烯法可能會(huì)有三十萬(wàn)噸的增量 ， 占總產(chǎn)能百分之一 ， 要知道光是25年一年就增加了200萬(wàn)噸產(chǎn)能左右 ， 幾乎可以說(shuō)26 、 27年沒有任何供給增量 。

甚至于按照25年的價(jià)格推算 ， 28年幾乎也沒有新增產(chǎn)能 ， 意思就是說(shuō)未來(lái)三年產(chǎn)能只會(huì)減少不會(huì)多 。

基于此 ， 我認(rèn)為行情必然在2-3年內(nèi)爆發(fā) ， 因?yàn)榇蟛糠制髽I(yè)都不可能再抗三年了 ， 已經(jīng)抗了一年多了 ， 如果漲的早 ， 行情幅度就少一點(diǎn) ， 因?yàn)楫a(chǎn)能出清的不充分 ， 如果漲的晚 ， 行情幅度可能會(huì)不錯(cuò) 。

需求端：

1 、 需求端下游主要是地產(chǎn) ， 我的理解是這樣 ， 房地產(chǎn)不景氣大家都知道 ， 這個(gè)已經(jīng)充分的計(jì)價(jià)在價(jià)格里了 ， 房地產(chǎn)要是景氣哪來(lái)那么便宜的價(jià)格 。

也就是利空已經(jīng)充分計(jì)價(jià)了 ， 再爛也就這樣了 。

2 、 在價(jià)格低位的時(shí)候 ， 就不用太悲觀了 。

雖然房地產(chǎn)回到之前的高峰是比較困難了 ， 但是回到之前一半的開工面積 ， 我覺得還是很有希望的 ， 意思是如果地產(chǎn)有周期性的回升 ， 那需求這一塊可能會(huì)有驚喜 ， 因?yàn)楝F(xiàn)在沒有人預(yù)期地產(chǎn)市場(chǎng)會(huì)轉(zhuǎn)好 ， 但是我覺得哪怕是長(zhǎng)的下行周期 ， 階段性的需求回暖還是很正常的嘛 。

3 、 雖然我們國(guó)家的地產(chǎn)一般般 ， 但是亞洲附近的 ， 印度 、 印尼 、 越南 ， 這幾年也是在快速發(fā)展的 ， 有可能會(huì)走出零幾年我們國(guó)家的那種地產(chǎn)繁榮度 ， 會(huì)有不錯(cuò)的增速 。

世界范圍上我們的pvc是完全有成本優(yōu)勢(shì)的 ， 我們的電價(jià)畢竟有很大優(yōu)勢(shì) ， 我們是占據(jù)了世界范圍內(nèi)的大部分產(chǎn)能和定價(jià)權(quán) ， 如果出口持續(xù)增加 ， 對(duì)需求支撐還是有的 。

最后一點(diǎn)補(bǔ)充 ， pvc我認(rèn)為現(xiàn)在是在左側(cè)轉(zhuǎn)右側(cè)的磨底過(guò)程中 ， 什么時(shí)候漲我也不知道 ， 要么是有一些突發(fā)情況 ， 出政策啦 ， 或者是有額外需求增量啦 ， 要么就是要行業(yè)持續(xù)虧損到一部分人永久離開市場(chǎng) ， 都是有可能的 ， 行情出清就像多米諾骨牌一樣的 ， 要么一個(gè)不倒 ， 倒一個(gè)就倒一片 ， 因?yàn)閜vc行業(yè)集中度不高 ， 大家半斤八兩 ， 血都差不多厚 ， 你死了我也就一口氣了 。

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