重新審視BigPharma創(chuàng)新質地：恒瑞、石藥、中生、翰森、先聲……

2025年堪稱中國藥企BD出海的分水嶺，重磅交易接踵而至，MNC爭相為本土創(chuàng)新買單。

在這一輪全球化浪潮中，傳統(tǒng)藥企憑借深厚的研發(fā)底蘊和已有成效的創(chuàng)新轉型成果，同樣成為對外授權交易的重要賣家。

一大批早期創(chuàng)新產品得到了國際市場的認可，正是時候重新審視內資藥企創(chuàng)新質地。恒瑞醫(yī)藥、石藥集團、中國生物制藥、翰森藥業(yè)、先聲藥業(yè)，作為國內藥企創(chuàng)新梯隊的核心成員，它們共享相似的歷史起點——從仿制藥的沃土中生長而來，卻在這場歷時數(shù)年的轉型長跑中，走出了迥異的軌跡。有的已成功換擋，引擎轟鳴；有的則在磨底中蓄力，等待反轉。

本文將從創(chuàng)新藥獲批與收入結構、研發(fā)體系的平臺化能力、BD出海與全球化含金量三個核心維度，拆解上述五家內資藥企的創(chuàng)新質地，透過財報與管線，重新審視其發(fā)展的現(xiàn)狀與潛力。

集體邁進創(chuàng)新藥收獲期

百億級研發(fā)投入逐步跨越兌現(xiàn)周期。

以恒瑞、石藥、中生、翰森、先聲為代表的五家企業(yè)，雖然同處收獲季，卻已呈現(xiàn)出截然不同的發(fā)展軌跡：有的早已完成創(chuàng)新轉型進入穩(wěn)步爬坡，有的長期積累終于實現(xiàn)跨越式增長，有的則在存量業(yè)務磨底中孕育新動能。

代表性內資藥企創(chuàng)新藥獲批情況

作為行業(yè)龍頭的恒瑞醫(yī)藥，其轉型之路以穩(wěn)著稱，目前已全面進入創(chuàng)新產品的豐收期。

2025年上半年，恒瑞醫(yī)藥創(chuàng)新藥銷售及許可收入95.61億元，占公司營業(yè)收入比重達到60.66%。即便剔除一次性授權首付款影響，創(chuàng)新藥產品銷售仍貢獻了75.70億元，同比增長約14.5%，占營收近48%。這一數(shù)據(jù)標志著恒瑞正式走到了由仿制驅動到創(chuàng)新驅動的歷史性拐點，創(chuàng)新藥業(yè)務板塊成為恒瑞業(yè)績增長的絕對引擎。

這一成績來之不易。在經歷了仿制藥集采的劇烈沖擊后，恒瑞依靠艾瑞昔布、卡瑞利珠單抗、吡咯替尼、瑞馬唑侖、瑞維魯胺、達爾西利、恒格列凈等多款新老創(chuàng)新藥品種的持續(xù)放量，逐步走出陣痛期。目前，恒瑞已有30余款創(chuàng)新藥產品獲批，涵蓋抗腫瘤、自身免疫、麻醉鎮(zhèn)痛、消化代謝、抗感染等多個治療領域，創(chuàng)新產品矩陣之深厚，國內尚無二家可比。

與恒瑞的平穩(wěn)過渡不同，石藥集團仍在集采沖擊的慣性中艱難尋底。2025年前三季度營收兩位數(shù)下滑，當下，更需重新審視其創(chuàng)新藥板塊能否形成足夠動能，帶動業(yè)績實現(xiàn)觸底反彈。

從長期來看，石藥的創(chuàng)新底色并未改變。過去十年，其向創(chuàng)新藥的轉型推動成藥板塊收入結構持續(xù)優(yōu)化，到2024年，創(chuàng)新藥已撐起成藥板塊的半壁江山。核心大單品恩必普（丁苯酞）憑借難以撼動的全產業(yè)鏈生態(tài)，仍能穩(wěn)定貢獻約60億元年營收，成為業(yè)績的壓艙石。

市場更關注的是其后續(xù)反彈的動能。2023年至2024年獲批的PD-1恩朗蘇拜單抗、RANKL抑制劑納魯索拜單抗正處于商業(yè)化加速期，而依達格魯肽、安尼妥單抗、EGFR ADC SYS6010、HER2雙抗KN026等一系列產品的上市或申報，預示著未來2至3年，石藥有望迎來一波密集的創(chuàng)新收獲，為業(yè)績觸底反彈積蓄勢能。

另一家低調的巨頭——中國生物制藥，其創(chuàng)新產品在近兩年迎來厚積薄發(fā)，尤其是自研產品陸續(xù)走到聚光燈下。根據(jù)2025半年度業(yè)績報告，其創(chuàng)新產品收入達78億元，同比提升27.2%，占總收入比重大幅提升至44.4%。

中生的創(chuàng)新轉型以安羅替尼為一大支點穩(wěn)步推進，目前，安羅替尼已獲批9個適應癥，年銷售額維持在40億元級別，成為中生創(chuàng)新收入的壓艙石。與此同時，HER2 ADC雙抗TQB2102、CCR8單克隆抗體LM-108、JAK/ROCK抑制劑羅伐昔替尼片等被納入突破性治療品種，正為其下一階段增長儲備充足彈藥。

與上述巨頭相比，翰森和先聲則走出了更為輕盈的轉型曲線，創(chuàng)新收入占比更早突破50%大關。

翰森制藥，過去五年創(chuàng)新藥收入比例從10%一路飆升至當前的80%以上，跑贏了絕大多數(shù)傳統(tǒng)藥企。自2019年以來，翰森創(chuàng)新成果迎來穩(wěn)步收獲，基本保持每年一款新藥（含新適應癥）獲批的速度。高效且聚焦的管線推進能力，使其在傳統(tǒng)藥企轉型陣營中占據(jù)了獨特身位。

隨著創(chuàng)新產品商業(yè)化進程加速，先聲藥業(yè)的創(chuàng)新成色正得到市場真金白銀的驗證。

目前該公司已在神經科學、腫瘤、自免疾病等領域推出了10款創(chuàng)新藥產品（含微創(chuàng)新），腫瘤板塊的科賽拉?和恩立妥?在納入國家醫(yī)保目錄后迅速擴張，新上市的達利雷生（科唯可?）與蘇維西塔單抗（恩澤舒?）也展現(xiàn)出強勁的放量潛力。從商業(yè)化收入來看，2025上半年，先聲藥業(yè)創(chuàng)新藥收入27.76億元，同比增長26%，占總收入比例77%，創(chuàng)新內核已相當穩(wěn)固。

成熟產品之后，自研能力進入“平臺化”角力

研發(fā)體系的厚度則決定了藥企未來能走多遠。當“Fast-follow”的機會收窄，真正的分水嶺在于是否具備體系化的BIC、FIC產出能力。

過去，恒瑞常被貼上“Fast-follow”或只做BIC的標簽。復盤恒瑞的創(chuàng)新藥研發(fā)路徑會發(fā)現(xiàn)：硫培非格司亭迭代長效PEG-rhG-CSF，瑞維魯胺做到同類安全性更優(yōu)，氟唑帕利療效、安全性遠勝于尼拉帕利——這是早前的一套BIC策略。

今天的恒瑞，正走向FIC/BIC雙軌并行。一方面繼續(xù)在已驗證靶點上做迭代升級，新一代PARP1抑制劑、新一代HER2 ADC、新一代CDK4抑制劑已在儲備；另一方面開始押注全新機制，自免雙抗、腫瘤新靶點試圖突破現(xiàn)有治療邊界。

支撐這種轉向的，是在超500億元的高研發(fā)投入中搭建起的技術平臺能力。無論從管線數(shù)量、靶點探索廣度還是研發(fā)進展來看，恒瑞ADC平臺都已躋身國內第一梯隊。而PROTAC、雙毒素ADC、AXC、放射性配體、AI藥物發(fā)現(xiàn)——前沿探索方向幾乎無一缺席。這套平臺的厚度，決定了恒瑞可以在任何熱門賽道快速占位。

更關鍵的是，恒瑞正在將腫瘤領域的平臺能力向其他疾病領域復制。自免賽道布局IL-4Rα、JAK1、IL-17A，代謝賽道從PCSK9到ANGPTL3再到口服Lp(a)，降糖減重圍繞GLP-1布局雙靶點、口服小分子、胰島素復方，試圖在一個疾病領域形成多靶點聯(lián)動的產品矩陣，實現(xiàn)全類型覆蓋和全周期滲透。

這也正是恒瑞研發(fā)最核心的特質——追求可復制的體系化產出。目前，恒瑞正在開展針對100+個NME的400+項臨床試驗。

與恒瑞的“大而全”穩(wěn)步推進形成對照，翰森在搭建研發(fā)平臺同時，注重將資源集中在優(yōu)勢領域管線縱深升級上。

2019年至今，翰森累計研發(fā)開支已超過100億元，建立了PROTAC、siRNA、融合蛋白、ADC、雙抗、單抗、納米制劑和PEG修飾長效藥物等8個研發(fā)技術平臺。自研管線中，翰森不僅持續(xù)鞏固腫瘤領域優(yōu)勢地位，還積極拓展中樞神經系統(tǒng)、代謝、自免與腎病等高增長潛力疾病領域。

與恒瑞類似的是，翰森在ADC、GLP-1領域布局較早。在熱門領域精準打造出多款潛在BIC、FIC產品，例如羅氏青睞的全球B7-H4 ADC賽道中最具FIC潛力的HS-20089、再生元押注的GLP-1/GIP激動劑Olatorepatide。

打法上，雖然研發(fā)投入很難與恒瑞相當，但翰森以研發(fā)效率作為制勝法門。重磅創(chuàng)新產品阿美替尼是最好的注腳。作為國產首個原研三代EGFR-TKI，上市后短短5年將適應癥從二線擴展到一線再到輔助，實現(xiàn)非小細胞肺癌全病程覆蓋，用最快速度拿市場份額，建立起強大的競爭壁壘。而對于HS-20089、Olatorepatide等潛力管線，翰森繼續(xù)通過鏈接MNC進一步提升全球臨床效率。

在已獲批上市的創(chuàng)新藥之外，目前翰森制藥有超過40款創(chuàng)新藥在國內處于臨床階段。

反觀石藥集團，通過資產整合快速補齊技術版圖局，收購巨石生物獲得了mRNA疫苗產業(yè)化、ADC與單抗管線，優(yōu)化覆蓋腫瘤、自身免疫疾病、重大傳染病三大治療領域的豐富管線布局。直到目前，石藥集團已經打造了八大技術創(chuàng)新研發(fā)平臺，覆蓋納米制劑、mRNA疫苗、siRNA、ADC、抗體/融合蛋白、細胞治療、小分子、長效注射劑，其中ADC和小分子平臺管線尤受到國內外藥企的關注。

在此基礎上，石藥正在從license-in到提升自研能力轉身，當前布局了200余項在研創(chuàng)新藥和創(chuàng)新制劑，其中不乏潛在重磅或有特色的管線——例如ADC領域的SYS6010（EGFR ADC）、SYS6043（B7-H3 ADC）、JSKN003（HER2雙抗ADC），CGT領域的基于mRNA-LNP的CAR-T療法（SYS6020）等等。

同時，石藥近兩年顯著增加了研發(fā)投入，銷售與研發(fā)費用的比例也逐漸從4.6：1向1：1過渡，2025年前3季度財報顯示，石藥研發(fā)費用達到41.85億，在研發(fā)投入上與恒瑞的差距急劇縮小，甚至有業(yè)內人士指出，石藥平均到單個產品的研發(fā)投入或已高于恒瑞。

隨著全球首個CDK2/4/6抑制劑庫莫西利獲NMPA批準上市，中國生物制藥的從乳腺癌到全局的創(chuàng)新藍圖開始浮出水面，創(chuàng)新實力隨之被市場重估。

事實上，這家低調巨頭已在NSCLC、乳腺癌和消化道腫瘤三大癌腫中扎根，逐步構建覆蓋不同分型、不同治療階段的產品矩陣。此外在代謝肝病和慢性病等領域也有廣泛布局。不僅緊跟市場熱點，還敢于嘗試許多“同類前三”、FIC或BIC的創(chuàng)新產品，既有庫莫西利這類CDK2/4/6抑制劑、HER2 雙抗ADC等，也有4-1BB、CCR8新型泛抑制的靶點等等。

腫瘤之外其他治療領域的創(chuàng)新管線，同樣有非常多亮眼之處。例如，慢病領域的TQC3721是一款全球進度第二PDE3/4雙靶點抑制劑，瞄準COPD藍海；代謝肝病領域，用于治療代謝功能障礙相關脂肪性肝炎（MASH）的TQA2225，是一款全球第三、中國首款進入臨床階段的全人源長效FGF21融合蛋白，在MASH賽道中具有進度優(yōu)勢。

先聲藥業(yè)在ADC、雙抗、多抗、TCE等領域已形成核心競爭力。關于ADC平臺，先聲自主研發(fā)下一代NMTi ADC技術。其SCR-A006（EGFR/cMet 雙抗ADC）臨床前數(shù)據(jù)優(yōu)于強生、阿斯利康對標藥物，且在耐藥模型中有效；TCE 平臺打造差異化CD3親和端，平衡T細胞激活與CRS風險，其三抗TCE產品SIM0616（STEAP1-PSMA-CD3）有望攻克腫瘤異質性難題。

管線布局上，先聲覆蓋神經科學、腫瘤、自免等領域布局深入。例如SIM0237（PD-L1/IL15v）針對PD-1/L1耐藥問題，SIM0278（IL-2 突變融合蛋白）聚焦Treg調節(jié)機制，SIM0709（TL1A/IL-23p19 雙抗）瞄準IBD未滿足需求，多款產品處于全球研發(fā)前列。

BD出海與全球化能力的真實檢驗

當創(chuàng)新藥國內銷售已不足以支撐藥企的成長預期，全球化已成為必選項。對于管線豐富、資金雄厚的傳統(tǒng)藥企來說，BD既是證明自身研發(fā)含金量和全球競爭力的核心標尺，也是擴大創(chuàng)新版圖的快捷手段。

五家企業(yè)的BD邏輯和出海路徑，恰好呈現(xiàn)出不同的思路。

翰森制藥決心從傳統(tǒng)Pharma路徑轉向BD造血之后，可以說成為了穩(wěn)準狠的MNC合作專業(yè)戶。2021年以來，公司連續(xù)完成多項重要交易，授權出海對象皆為一線MNC或Biopharma——GSK、默沙東、再生元、羅氏，首付款均在1億美元左右。交易重心在ADC和GLP-1，精準踩中全球BD兩大熱區(qū)。2024年12月授權給默沙東的GLP-1 HS-10322僅是一項臨床前資產，首付款即達1.12億美元。與此同時，翰森持續(xù)引進國內和海外優(yōu)質資產，自2019年至今作為買方達成了22筆交易，買入賣出雙向打通。

恒瑞醫(yī)藥完成了從“自主出海”到“雙向流動”的戰(zhàn)略升級。 早期致力于將自研品種推向國際多中心臨床，歷經挫折后策略更趨靈活。

2025年是其對外BD開始爆發(fā)之年：3月將Lp(a)口服小分子以19.7億美元授權默沙東；7月與GSK達成至多12款創(chuàng)新藥合作，收獲5億美元首付款及最高120億美元里程碑付款；10月以“NewCo模式”將HRS-1893授權給Braveheart Bio。自2023年以來，恒瑞累計達成12筆對外授權，潛在總交易額超270億美元。

石藥集團用一筆筆BD交易，逐步驗證自主研發(fā)能力的國際含金量。

例如SYH2086（口服小分子GLP-1）授權給Madrigal，首付款1.2億美元；SYS6005（ROR1 ADC）授權給Radiance，總金額超12億美元。更亮眼的一筆交易是，石藥與阿斯利康達成AI平臺戰(zhàn)略合作，成為第一個把AI藥物發(fā)現(xiàn)平臺授權給MNC的本土大型藥企，交易方向覆蓋ADC、GLP-1、Lp(a)等熱門賽道。當研發(fā)平臺具備差異化優(yōu)勢時，本土藥企不僅可以輸出產品，還可以輸出技術平臺，這是全球化能力進階的標志。

先聲藥業(yè)自研TCE、ADC等平臺潛力也在持續(xù)獲得海外認可。 2025年初與艾伯維就GPRC5D-BCMA-CD3三抗SIM0500達成超11億美元合作；年內與NextCure就CDH6 ADC藥物SIM0505達成授權；年底再拿下與法國益普生的10.6億美元ADC新藥授權大單。隨著SIM0500美國I期臨床已實現(xiàn)患者用藥，Polθ抑制劑SIM0508等多款在研新藥中美臨床雙報成功，先聲的全球化布局正在步步深入。

與上述四家藥企不同，中國生物制藥則正在探索一條獨特路徑。

在國內大小藥企紛紛集中力量對外授權時，中生先是大舉并購國內優(yōu)質資產——2026年初以12億元全資收購赫吉亞，旨在補齊siRNA（小核酸）技術平臺的短板，其MVIP肝靶向平臺可實現(xiàn)“一年一針”的慢病管理，直接對標全球巨頭Alnylam；而2025年對禮新醫(yī)藥約5億美元的收購，則將其ADC和雙抗管線收入囊中，LM-299等明星管線此前已獲得默沙東等國際巨頭的背書。

對于中生而言，BD是為了整合優(yōu)質創(chuàng)新資源，優(yōu)化資產排兵布陣并補齊技術版圖。在國內掃貨的同時，中生正與多家跨MNC密切交流，試圖通過優(yōu)質管線撬動國際藥企和資本合作方，加速海外臨床的大規(guī)模推進。這條路徑能否順利跑通，將是未來觀察中生全球化能力的關鍵窗口。

綜上，內資藥企的進化遠未結束，每一家藥企都走出了獨特的發(fā)展路徑。而藥企自身是否具備產出FIC/BIC的長期能力，以及如何運用BD打通創(chuàng)新產品的全球商業(yè)化布局，不僅關乎個體企業(yè)的走向，更關乎中國制藥在全球創(chuàng)新版圖中的最終位置。

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