全球制藥巨頭TOP10出爐！輝瑞跌至第二、禮來登頂、AZ第五...

作者 | 草履蟲

編輯 | 鄭瑤

隨著MNC2025年財報季進入尾聲，全球制藥營收榜單塵埃落定（表1）。禮來憑借651.79億美元的制藥業務收入首次登頂，打破輝瑞、強生、羅氏等傳統巨頭長達二十年的頭部壟斷。代謝性疾病領域尤其是GLP-1及其多重激動劑賽道，已正式取代腫瘤免疫，成為當下驅動巨頭座次洗牌的最直接因素。

此外，透過榜單我們看到，成功穿越“修美樂懸崖”的艾伯維憑借自免雙星穩居前三；默沙東以K藥單品種守住基本盤，卻難掩后繼乏力；BMS在O藥突破百億美元的同時，正經歷新的陣痛期；而諾和諾德與GSK因業務結構單一被攔在十強之外。

表1.2025年MNC制藥收入排名

數據來源：醫藥魔方、各公司財報整理

本文基于2025年各大MNC財報數據，整理了2025年MNC制藥收入排名TOP 12榜單，并從多個維度對全球制藥營收榜單進行分析。

01

GLP-1雙雄對決

2025年，代謝藥物從降糖主戰場全面溢出至泛減重市場。在這一賽道，禮來以替爾泊肽系列近365億美元的年銷售額成為“新晉藥王”；禮來也因此登頂2025年全球制藥業務營收榜首。

禮來的登頂幾乎完全由替爾泊肽驅動。2025年，降糖版Mounjaro和減重版Zepbound兩款產品合計貢獻365億美元，占禮來制藥業務總收入的56%。

替爾泊肽憑借GLP-1/GIP雙靶點機制在減重幅度、起效速度及心血管獲益上的全面優勢迅速搶占市場份額，對競品形成碾壓式替代。面臨來自禮來的競爭壓力，諾和諾德在全球GLP-1糖尿病藥物市場的份額從2024年的55.1%驟降至45.8%，五年連增曲線首次掉頭向下，禮來正以替爾泊肽GLP-1/GIP雙靶點技術紅利系統性擴張其代謝版圖。

然而，諾和諾德并未潰敗。其僅以13億美元之差被BMS擋在十強門外，其中，中國成為其穩住基本盤的關鍵避風港。2025年，諾和諾德在華GLP-1市場份額高達83.1%，相較2024年（79.6%）不降反升，司美格魯肽在中國憑借品牌認知度的先發積累及醫保準入優勢，對替爾泊肽形成有效防御。

此外，輝瑞以近626億美元營收位居第二，但其處境略顯尷尬。2025年，輝瑞非新冠業務同比增長6%，罕見病藥物Vyndaqel family（63.8億美元）、疫苗Prevnar家族（64.94億美元）及腫瘤產品表現穩健。

然而，輝瑞在GLP-1賽道已明顯掉隊。目前其全力推進的超長效GLP-1激動劑PF'3944尚處II期階段，2026年將啟動10項III期臨床，同時，輝瑞的2026年營收預期為595-625億美元，已明確釋放增長放緩信號。

代謝賽道的洗牌說明，在現象級大品種的競爭中，先發優勢往往不等于終局勝勢。

2025年H1，司美格魯肽憑借先發紅利以微弱優勢超越K藥，成為“藥王”的頭號種子；然而待到年報落定，替爾泊肽憑借GLP-1/GIP雙靶點的代際優勢完成全年反超，且領先幅度遠超預期。

02

腫瘤免疫權力交接

2025年，腫瘤板塊正在進行權力交接。K藥以316.80億美元（+7%）刷新單藥銷售紀錄，獨撐默沙東制藥業務54%營收，筑起腫瘤免疫時代難以超越的業績峰值。

然而除K藥外，默沙東其余腫瘤產品合計僅貢獻約25億美元，折射出默沙東長期依賴單一產品的脆弱性；HPV疫苗Gardasil系列因中國區需求萎縮，銷售額同比下降39%至52.33億美元；雖然心血管新藥Winrevair上市首年即斬獲14.43億美元，但腫瘤領域的后繼者尚無法彌補未來K藥專利懸崖將撕開的巨大缺口。

默沙東將2026年營收預期定在655-670億美元，微幅增長背后是對新增長引擎的急切渴求。

相比之下，BMS的腫瘤業務呈現出截然不同的境況。其重磅產品Opdivo（O藥）在2025年首次突破百億美元大關，達到100.49億美元，同比增長8%。

這一成績主要受益于在MSI-high結直腸癌、肝癌和一線非小細胞肺癌等適應癥中的強勢表現。其皮下注射版本Opdivo Qvantig在第四季度表現不俗，全年共收入2.38億美元。

與此同時，BMS的血液學與細胞治療管線開始真正貢獻規模營收，CD19 CAR-T Breyanzi銷售額同比暴漲82%至13.58億美元；Reblozyl以23.27億美元銷售額（+31%）鞏固了BMS在骨髓增生異常綜合征相關貧血市場的領導地位。

另外，BMS將PD-L1/VEGF雙抗pumitamig定位為下一代核心資產，已啟動針對一線NSCLC的III期臨床，預示著腫瘤免疫治療正從單靶點抑制向多靶點協同的升級。

阿斯利康的腫瘤業務依然保持穩健，Enhertu與Datroway兩款ADC藥物合計貢獻超51億美元，增速均超過40%。

Enhertu在HER2低表達乳腺癌領域的適應癥拓展已完全確立其作為DS-8201迭代品種的臨床地位，49.82億美元的年銷售額已逼近T-DM1的歷史峰值，且遠未見頂。

羅氏盡管未進入營收前三，但其眼科雙抗Vabysmo在2025年大賣近50億美元，Polivy、Phesgo等腫瘤藥物增速均超30%，顯示出多元化產品矩陣在面對生物類似藥沖擊時的緩沖能力。

腫瘤免疫領域正面臨ADC與雙抗對PD-1/L1單藥療法的系統性替代，對于所有身處榜單的MNC而言，單純依靠一款PD-1打天下的時代已正式終結。

03

不把雞蛋放一個籃子里

從整個榜單來看，真正決定MNC巨頭整體營收正向增長的核心競爭力，是在專利懸崖、商業化陣痛、醫保支付三重壓力下的抗風險能力。艾伯維、強生、諾華成為榜單上的典型代表。

2025年，艾伯維以611.6億美元營收位列第三，同比增長8.6%，實現了后修美樂時代的平穩著陸。

2023年修美樂銷售額尚占免疫板塊半壁江山，2025年已驟降至45.40億美元，同比下滑49.5%。然而，艾伯維免疫業務總收入不降反升，同比大增14%至304.06億美元。Skyrizi以175.62億美元（+49.9%）接棒成為新一代基石產品，Rinvoq以83.04億美元（+39.1%）構成第二增長曲線。

這兩款產品合計貢獻近260億美元，驅動艾伯維免疫板塊整體跨越300億美元門檻。

與此同時，艾伯維在神經科學領域的布局同樣成效顯著，Botox創收37.69億美元，偏頭痛產品組合Ubrelvy與Qulipta分別實現26.4%和57.3%的增長，后者首次突破10億美元。通過收購ImmunoGen獲得的FRα ADC Elahere也交出6.90億美元（+44%）的亮眼成績單。艾伯維憑借Skyrizi和Rinvoq免疫雙星，以及在神經科學和ADC領域的深度布局，開啟全新的增長篇章。

強生的制藥業務以604億美元緊隨其后。其腫瘤板塊Darzalex達到144億美元，同比增長22.1%，成為強生的現金流支柱。其BCMA CAR-T產品Carvykti收入18.88億美元，同比增長95.9%。自免板塊Tremfya以51.55億美元（+40.5%）成功接棒Stelara，神經科學板塊Spravato在抑郁癥領域同比增長57.4%。強生六大治療領域除自免與感染板塊下滑外，其余四個板塊均保持正增長。這種多元化的業務結構，使其在面臨任何單一產品專利到期或競爭加劇時，均擁有充足緩沖空間。

諾華則通過聚焦心血管-腎臟-代謝、免疫、神經科學、腫瘤四大核心領域，構建起以Entresto為現金牛、以Kisqali與Pluvicto為增長點、以核藥平臺為未來儲備的三層管線結構。

2025年，受專利到期及醫保談判影響，Entresto銷售額小幅下滑至77.48億美元。但諾華整體營收仍實現8%的增長，展現出良好的抗風險能力。

其中，CDK4/6抑制劑Kisqali銷售額達48億美元，同比增速超57%，挑戰Ibrance在該領域的長期主導地位；Pluvicto作為首款靶向PSMA的核藥，年收入已達28億美元，增長勢頭強勁；Leqvio在2025年首次跨入10億美元門檻，成為諾華又一重要增長力量。

形成鮮明對比的是諾和諾德與GSK。諾和諾德的GLP-1產品線貢獻了高達75%的制藥營收，GSK的重組帶狀皰疹疫苗與HIV業務也占據核心。

這種極度依賴單一產品線的業務結構，在面臨新一代分子帶來的代際優勢時，幾乎不具備戰略回旋余地。兩家公司最終被擠出TOP10，并非產品力不足，而是業務組合的寬度與厚度在巨頭對抗中暴露短板。

04

結語

2025年，禮來憑借替爾泊肽實現單點突破，印證了現象級大品種依然具備顛覆市場的能力；而艾伯維、強生、諾華則在專利懸崖、商業化陣痛與醫保支付的三重壓力下，用多元化的產品矩陣守住了營收基本盤。

2026年牌局已開。代謝賽道的技術代際優勢尚在持續，腫瘤免疫的舊秩序逐步瓦解，專利懸崖不會消失，沒有人能永遠手握王牌，但總有人手里永遠有牌可打。

參考資料：各企業官網

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