抓住企業(yè)AI推理“風(fēng)口”：聯(lián)想ISG業(yè)務(wù)加速邁向盈利

ISG業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將于財(cái)年末實(shí)現(xiàn)收支平衡。

“炸場(chǎng)”CES后，聯(lián)想集團(tuán)（00992.HK，下稱“聯(lián)想”或“集團(tuán)”）披露了2025/2026財(cái)年第三季度的財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，截至2025年12月31日，集團(tuán)營(yíng)收達(dá)222億美元，同比增長(zhǎng)超過(guò)18%，再創(chuàng)歷史新高；利潤(rùn)增速達(dá)營(yíng)收增速的兩倍，調(diào)整后的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)36%。

拆解至具體業(yè)務(wù)板塊，聯(lián)想第三財(cái)季所有業(yè)務(wù)集團(tuán)的營(yíng)收全部實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)快速增長(zhǎng)，個(gè)人電腦銷量增速連續(xù)十個(gè)季度高于市場(chǎng)，推動(dòng)2025年度市場(chǎng)份額創(chuàng)歷史新高；ISG基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)集團(tuán)營(yíng)收達(dá)到52億美元，同比增長(zhǎng)超31%，創(chuàng)歷史新高并進(jìn)一步接近盈利性增長(zhǎng)；SSG解決方案與服務(wù)業(yè)務(wù)集團(tuán)營(yíng)收同比增長(zhǎng)18%，連續(xù)第十九個(gè)季度實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，同時(shí)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率進(jìn)一步提升至22.5%。

需要注意的是，在第三財(cái)季，聯(lián)想AI相關(guān)營(yíng)收同比增長(zhǎng)72%，占集團(tuán)總營(yíng)收比重提升至32%。

三大業(yè)務(wù)板塊中最值得關(guān)注的是聯(lián)想ISG的變化。

25/26財(cái)年，ISG業(yè)務(wù)的營(yíng)收持續(xù)交付了多個(gè)季度的增長(zhǎng)：財(cái)年一季度ISG業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)36%、二季度實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)24%。

對(duì)比來(lái)看，聯(lián)想ISG營(yíng)收的增速為聯(lián)想三大業(yè)務(wù)集團(tuán)中最高。此次ISG盈利的改善也并非“一次性“的短期反彈，而是建立在產(chǎn)品組合優(yōu)化、交付效率提升與規(guī)模效應(yīng)釋放之上的結(jié)構(gòu)性變化——伴隨AI計(jì)算重心從公有云訓(xùn)練轉(zhuǎn)向本地?cái)?shù)據(jù)中心和邊緣推理，為更好把握產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)并加速業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，聯(lián)想宣布ISG第三財(cái)季啟動(dòng)戰(zhàn)略性重組，通過(guò)優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)提升生產(chǎn)力、調(diào)整產(chǎn)品組合應(yīng)對(duì)市場(chǎng)機(jī)遇、升級(jí)團(tuán)隊(duì)技能增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。

盈利能力方面，該季度ISG分部經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)雖錄得 1100 萬(wàn)美元的運(yùn)營(yíng)虧損，但較上一季大幅改善2100萬(wàn)美元。從長(zhǎng)期來(lái)看，預(yù)計(jì)該重組將在未來(lái)三年帶來(lái)每年約2億美元的凈成本節(jié)省，推動(dòng)盈利能力持續(xù)改善，并為ISG邁入長(zhǎng)期可持續(xù)盈利性增長(zhǎng)軌道鋪設(shè)清晰路徑，預(yù)計(jì)ISG最快將于2025/2026財(cái)年末內(nèi)實(shí)現(xiàn)收支平衡。

“聯(lián)想之所以能夠取得超預(yù)期的成績(jī)，無(wú)外乎兩點(diǎn)，一是創(chuàng)新，二是卓越的運(yùn)營(yíng)。”聯(lián)想集團(tuán)董事長(zhǎng)兼CEO楊元慶在財(cái)報(bào)電話會(huì)中表示。該季度虧損收窄，也反映出聯(lián)想集團(tuán)ISG業(yè)務(wù)逐步從“止血”向“造血”階段邁進(jìn)。

科技和產(chǎn)品升級(jí)：ISG季度營(yíng)收高增速的驅(qū)動(dòng)力

從營(yíng)收端來(lái)看，聯(lián)想集團(tuán)ISG業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的核心原因之一是企業(yè)級(jí)服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心和行業(yè)解決方案等業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)性優(yōu)化和增長(zhǎng)。

聯(lián)想ISG在2019年提出以“云基礎(chǔ)設(shè)施（CSP）+企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施（E/SMB）的“雙軌制”核心業(yè)務(wù)方向，這一戰(zhàn)略一度被認(rèn)為是ISG發(fā)展的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。圍繞兩端客戶的不同需求，聯(lián)想創(chuàng)造性地提出“ODM+”模式，將傳統(tǒng)ODM制造能力與軟件定義基礎(chǔ)設(shè)施能力深度融合，而云基礎(chǔ)設(shè)施也構(gòu)成了ISG業(yè)務(wù)營(yíng)收的基石。

在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，聯(lián)想集團(tuán)執(zhí)行副總裁兼中國(guó)區(qū)總裁劉軍詳細(xì)介紹了CSP和E/SMB業(yè)務(wù)在第三財(cái)季的表現(xiàn)。CSP整體取得了37.1%的營(yíng)收增長(zhǎng)，E/SMB 整體實(shí)現(xiàn)同比雙位數(shù)的增長(zhǎng)。聚焦中國(guó)市場(chǎng)，劉軍表示，CSP和E/SMB業(yè)務(wù)的增速也均領(lǐng)先于行業(yè)和市場(chǎng)的整體表現(xiàn)。

2024/2025財(cái)年年報(bào)中，聯(lián)想就提及ISG的成果彰顯了通過(guò)ODM+的獨(dú)特模式擴(kuò)張?jiān)贫藰I(yè)務(wù)的策略成效，“過(guò)去五年?duì)I收更增加了兩倍多，對(duì)集團(tuán)銷售額的貢獻(xiàn)達(dá)到雙位數(shù)”。

聯(lián)想在多個(gè)財(cái)季中都提及對(duì)客戶拓展的“重視”，其中既包括對(duì)高收入潛力的獲取，也包括對(duì)已有客戶服務(wù)器更新需求的覆蓋。IDC在去年12月發(fā)布的報(bào)告顯示，聯(lián)想集團(tuán)服務(wù)器業(yè)務(wù)市占率居全球前三；另?yè)?jù)公開(kāi)信息，聯(lián)想已收獲全球TOP10云服務(wù)商中7家的訂單，其中亞馬遜AWS、微軟Azure的訂單占比達(dá)60%。

盈利能力改善的另一核心 “抓手”，則是全球AI的快速發(fā)展所帶來(lái)機(jī)遇。

楊元慶在業(yè)績(jī)會(huì)上指出，ISG所在的市場(chǎng)是高速變化的市場(chǎng)，目前AI計(jì)算需求仍集中在訓(xùn)練端——訓(xùn)練和推理的占比大概在7:3，“而我判斷，未來(lái)這一比例應(yīng)該是2:8，推理最終占比80%”。而聯(lián)想的機(jī)會(huì)在于AI算力的“普惠”，這意味著未來(lái)更多的企業(yè)和個(gè)人用戶將在邊緣側(cè)構(gòu)建本地推理算力——這對(duì)于聯(lián)想而言是一個(gè)巨大的機(jī)會(huì)。

最新一季度財(cái)報(bào)顯示，受惠于持續(xù)擴(kuò)建的超大規(guī)模訓(xùn)練基礎(chǔ)設(shè)施，以及云基礎(chǔ)設(shè)施與企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)加速采用推理應(yīng)用，在持續(xù)投資于AI就緒基礎(chǔ)設(shè)施及IT現(xiàn)代化的支持下，來(lái)自AI基礎(chǔ)設(shè)施的潛在覆蓋市場(chǎng)預(yù)計(jì)將于2028年增加三倍。

來(lái)源：聯(lián)想集團(tuán)財(cái)報(bào)資料

2026年初的CES聯(lián)想科技創(chuàng)新大會(huì)上，聯(lián)想宣布聯(lián)合英偉達(dá)推出“聯(lián)想人工智能云超級(jí)工廠”合作計(jì)劃，助力客戶極大縮短AI部署時(shí)間的同時(shí)迅速擴(kuò)展部署規(guī)模，將AI基礎(chǔ)設(shè)施真正推向產(chǎn)業(yè)化。最新一季財(cái)報(bào)中，聯(lián)想AI服務(wù)器業(yè)務(wù)錄得高雙位數(shù)同比營(yíng)收增長(zhǎng)。財(cái)報(bào)稱，這主要得益于強(qiáng)大的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備及基于英偉達(dá)GB300 NVL72設(shè)計(jì)的機(jī)架級(jí)解決方案的部署。

在中國(guó)市場(chǎng)，聯(lián)想AI工廠的價(jià)值也已展現(xiàn)出可復(fù)制、可落地的能力。最近的一個(gè)案例是聯(lián)想集團(tuán)與燧弘華創(chuàng)的合作。截至目前，燧弘華創(chuàng)已累計(jì)部署近800臺(tái)AI服務(wù)器，形成近千P規(guī)模的異構(gòu)算力池。

劉軍介紹，ISG在營(yíng)收端和盈利能力上的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，主要來(lái)自于三個(gè)方面：一是全球化的運(yùn)營(yíng)和本地化敏捷供應(yīng)鏈所提供的韌性、敏捷性以及規(guī)模優(yōu)勢(shì)，包括中西結(jié)合的供應(yīng)商體系帶來(lái)的成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；二是統(tǒng)一調(diào)度、納管多元算力的能力，聯(lián)想的萬(wàn)全異構(gòu)計(jì)算平臺(tái)可以實(shí)現(xiàn)對(duì)國(guó)內(nèi)、國(guó)外不同線的算力架構(gòu)實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一管理；第三則是聯(lián)想多年以來(lái)對(duì)液冷技術(shù)的持續(xù)投入和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，海神液冷能效比“實(shí)踐證明我們是行業(yè)領(lǐng)先的，也有很多‘獨(dú)家秘笈’”。

財(cái)報(bào)資料顯示，聯(lián)想為一級(jí)方程式賽車打造的海神液冷項(xiàng)目，強(qiáng)化了基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)集團(tuán)的長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造能力。在第三財(cái)季，海神液冷技術(shù)收入同比增長(zhǎng)了300%，增速幾乎是第二財(cái)季（154%）的一倍。

楊元慶在2026年CES科技創(chuàng)新大會(huì)上與合作企業(yè)領(lǐng)袖同臺(tái)（來(lái)源：楊元慶X賬號(hào)）

供應(yīng)鏈、運(yùn)營(yíng)和人才調(diào)整：短期影響可控

在成本端， “全球化+本地化”運(yùn)營(yíng)的供應(yīng)鏈為提供了長(zhǎng)期的保障。

這一方面體現(xiàn)為精細(xì)化成本控制。不可否認(rèn)，聯(lián)想能夠通過(guò)全球化的供應(yīng)鏈管理、規(guī)模化采購(gòu)以及嚴(yán)格的費(fèi)用控制，使ISG在硬件成本、運(yùn)營(yíng)費(fèi)用等多個(gè)環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)對(duì)沖。另一方面則體現(xiàn)為提升交付與服務(wù)效率。基于全球生產(chǎn)布局和物流網(wǎng)絡(luò)和本地交付的模式，ISG產(chǎn)品和服務(wù)能夠縮短交付周期，進(jìn)而提升客戶滿意度。

存儲(chǔ)芯片過(guò)去一個(gè)季度的漲幅超過(guò)50%，但從整體來(lái)看，這對(duì)聯(lián)想的影響在可控范圍內(nèi)。

在業(yè)績(jī)會(huì)上，楊元慶表示，目前存儲(chǔ)等部件的價(jià)格存在波動(dòng)，但更為重要的是，“我們的供應(yīng)商，會(huì)考慮市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康”。

“如果用于AI訓(xùn)練的需求持續(xù)穩(wěn)定，他們會(huì)（毫不猶豫）增加產(chǎn)能，但目前供應(yīng)商有所猶豫，可能也是對(duì)未來(lái)AI訓(xùn)練算力基礎(chǔ)設(shè)施的投入產(chǎn)生了懷疑。”楊元慶說(shuō)道，但對(duì)于PC、手機(jī)和服務(wù)器等市場(chǎng)，這種需求是長(zhǎng)期穩(wěn)定的，“而且聯(lián)想的規(guī)模對(duì)供應(yīng)商來(lái)說(shuō)，也并不遜色于云服務(wù)廠商，因此能夠在成本和供應(yīng)量上得到保證。”

據(jù)彭博等分析師估計(jì)，聯(lián)想戰(zhàn)略性囤積的存儲(chǔ)芯片足以支持其維持生產(chǎn)直至2026年底。

除了供應(yīng)鏈側(cè)多年打下的底子，根據(jù)市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)變化，在第三財(cái)季，聯(lián)想也針對(duì)ISG團(tuán)隊(duì)和人員進(jìn)行了優(yōu)化升級(jí)。

據(jù)悉，ISG在研發(fā)人員的升級(jí)是為了針對(duì)AI的需求做出好的產(chǎn)品（包括與AMD合作的推理服務(wù)器等產(chǎn)品）；對(duì)銷售人員的升級(jí)，則是要求銷售人員不僅要“賣出產(chǎn)品”，而且要更了解AI，以便能協(xié)助客戶做好AI相關(guān)的服務(wù)。

財(cái)報(bào)披露，聯(lián)想ISG推行的戰(zhàn)略重組產(chǎn)生一次性重組費(fèi)用2.85億美元。但通過(guò)該計(jì)劃，聯(lián)想預(yù)計(jì)將加速在下一財(cái)年重回盈利軌道、并提升盈利能力，致力于在未來(lái)連續(xù)三個(gè)財(cái)年均實(shí)現(xiàn)每年凈成本節(jié)省超過(guò)2億美元。

“對(duì)于ISG快速開(kāi)始盈利，我們是非常有信心的。”楊元慶說(shuō)，“更重要的是我們能夠?qū)崿F(xiàn)這一變革，以滿足未來(lái)AI在推理、本地?cái)?shù)據(jù)中心等邊緣側(cè)的計(jì)算需求。”

與終端數(shù)據(jù)結(jié)合的AI推理需求：ISG盈利的長(zhǎng)期確定性

縱觀2025年，全球主要廠商在AI相關(guān)資本開(kāi)支超過(guò)5000億美元，而多家機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2026年這一支出規(guī)模“只高不低”，相比于投入，AI大模型帶來(lái)的營(yíng)收尚處在早期階段。因而自2025年下半年來(lái)，資本市場(chǎng)關(guān)于AI存在泡沫的擔(dān)憂四起。

對(duì)此，楊元慶在業(yè)績(jī)電話會(huì)上坦誠(chéng)地表達(dá)了他的判斷：“AI可能在某些領(lǐng)域有投資過(guò)重、過(guò)多的情況，大家不要都去做AI的訓(xùn)練和基礎(chǔ)模型，去追求AGI，這不是唯一的一條路，而且是不是通過(guò)這條路能走到AGI這是有懷疑的。”

“但我們覺(jué)得AI作為一個(gè)整體不是一個(gè)泡沫而是一個(gè)大方向。”楊元慶說(shuō)。

這背后的邏輯來(lái)自于AI技術(shù)的基本原理：從AI技術(shù)三要素（算力、算法、數(shù)據(jù)）的角度來(lái)看，AI從本質(zhì)來(lái)說(shuō)是基于人類歷史上所有數(shù)據(jù)產(chǎn)生的智能。

算力層面，對(duì)于大部分企業(yè)來(lái)難以像大模型頭部廠商一樣部署大規(guī)模的訓(xùn)練算力，更多是基于邊緣和終端的計(jì)算平臺(tái)來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)數(shù)據(jù)的處理；在數(shù)據(jù)層面，企業(yè)內(nèi)部的數(shù)據(jù)規(guī)模對(duì)于算力的要求相對(duì)較低——需要提及的是，盡管數(shù)據(jù)規(guī)模較小，但這對(duì)現(xiàn)代企業(yè)來(lái)說(shuō)，數(shù)據(jù)、以及數(shù)據(jù)帶來(lái)的認(rèn)知反而是決策過(guò)程中的核心資產(chǎn)，這意味著，企業(yè)將會(huì)將這些數(shù)據(jù)部署在本地或私有服務(wù)器上。在算法層面，隨著算法“瘦身“技術(shù)的成熟，越來(lái)越多校小體量的算法可以在本地部署，為企業(yè)和組織提供端側(cè)的AI智能。

這也符合聯(lián)想長(zhǎng)期對(duì)于AI推理趨勢(shì)的判斷。楊元慶認(rèn)為，未來(lái)隨著AI的普及，企業(yè)、組織乃至個(gè)人所私有的數(shù)據(jù)，也會(huì)在邊緣和終端通過(guò)AI來(lái)生企業(yè)的、組織和個(gè)人的智能。此外，企業(yè)員工與智能的交互過(guò)程中，本地的推理本身低延遲、快速響應(yīng)的特點(diǎn)，也符合用戶使用場(chǎng)景中的需求。

由此來(lái)看，相比當(dāng)下圍繞“AI訓(xùn)練”的大規(guī)模投入，“AI推理”和智能普惠更能代表AI應(yīng)用的“終局”。未來(lái)AI智能的需求體現(xiàn)在云端和本地的“推理”需求，將帶來(lái)對(duì)更多企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施和用戶終端的使用、也驅(qū)動(dòng)更多AI基礎(chǔ)設(shè)施的迭代和更新。

“從整體的市場(chǎng)需求上我們從來(lái)不擔(dān)心，不但沒(méi)有飽和還會(huì)繼續(xù)高速增長(zhǎng)。”楊元慶說(shuō)。

回顧過(guò)往，AI技術(shù)和商業(yè)變化，并非簡(jiǎn)單的線性外推，一切可能比想象中來(lái)得更快。

在業(yè)績(jī)會(huì)上，聯(lián)想集團(tuán)給出的最新指引是，ISG最快將于25/26財(cái)年內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

再結(jié)合聯(lián)想集團(tuán)過(guò)往幾個(gè)季度的業(yè)績(jī)來(lái)看，聯(lián)想集團(tuán)ISG盈利的“修復(fù)”并非季度性波動(dòng)，而是其混合式AI和AI普惠持續(xù)戰(zhàn)略落地的結(jié)果，充分體現(xiàn)了聯(lián)想集團(tuán)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略定力和組織的執(zhí)行力，而“這一季度的業(yè)績(jī)也反映了聯(lián)想‘言必行、行必果’、說(shuō)到做到的核心價(jià)值觀”。

在此基礎(chǔ)上，ISG業(yè)務(wù)盈利預(yù)期的改善，也為未來(lái)的研發(fā)和創(chuàng)新和市場(chǎng)拓展提供了足夠的正反饋，有利于形成“投資-調(diào)整-修復(fù)-財(cái)年盈利-投資”的飛輪效應(yīng)，并將為ISG未來(lái)長(zhǎng)期的持續(xù)盈利提供長(zhǎng)期的確定性。

本文為IPO早知道原創(chuàng)

作者｜MD