狂飆！德國悄悄換增長邏輯，出口熄火，國防訂單撐起半邊天

高盛通過追蹤卡車?yán)锍膛c國防訂單發(fā)現(xiàn)，歐洲經(jīng)濟(jì)引擎——德國的制造業(yè)底層動(dòng)力正在悄然重啟。

據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)消息，高盛經(jīng)濟(jì)研究團(tuán)隊(duì)在2月6日發(fā)布的報(bào)告中指出，雖然德國工業(yè)產(chǎn)出（IP）自2017/18年見頂以來持續(xù)下滑，但去年已現(xiàn)觸底跡象。

盡管12月數(shù)據(jù)意外疲軟，但這更多是統(tǒng)計(jì)噪音而非趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)。高盛通過構(gòu)建更精細(xì)的統(tǒng)計(jì)模型，認(rèn)為德國制造業(yè)正處于周期性復(fù)蘇的前夜，預(yù)計(jì)2026年上半年將由內(nèi)需和財(cái)政擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)實(shí)現(xiàn)“堅(jiān)實(shí)增長”。

德國宏觀數(shù)據(jù)的最大痛點(diǎn)在于“極度不穩(wěn)定”。工業(yè)產(chǎn)出、訂單、銷售額以及各類調(diào)查數(shù)據(jù)經(jīng)常發(fā)出相互矛盾的信號(hào)。例如，12月工業(yè)產(chǎn)出的下滑結(jié)束了此前連續(xù)三個(gè)月的強(qiáng)勁增長，再次引發(fā)市場擔(dān)憂。同時(shí)，這又與制造業(yè)訂單的回升形成了背離。

為了看清真相，高盛構(gòu)建了一個(gè)“臨近預(yù)測(cè)（Nowcasting）”框架。分析發(fā)現(xiàn)，相比于PMI數(shù)據(jù)，卡車通行里程（Truck toll mileage）和制造業(yè)銷售額對(duì)近期工業(yè)產(chǎn)出的預(yù)測(cè)更為準(zhǔn)確。

基于截至目前的硬數(shù)據(jù)和調(diào)查數(shù)據(jù)，高盛的模型給出了明確的短期預(yù)測(cè)：

這不僅是均值回歸，更是基于訂單增長和商業(yè)景氣度回升的邏輯推演。這意味著，市場不應(yīng)被單月的弱勢(shì)數(shù)據(jù)嚇退，短期波動(dòng)掩蓋了實(shí)際的活動(dòng)回暖。

為了規(guī)避月度數(shù)據(jù)的劇烈波動(dòng)（通常一個(gè)月高增長后緊接著一個(gè)月低增長），高盛進(jìn)一步開發(fā)了“動(dòng)態(tài)因子模型（DFM）”，從82個(gè)細(xì)分變量中提取共同信號(hào)。這整合了82個(gè)變量，包括24個(gè)行業(yè)的訂單、銷售以及IFO氣候指標(biāo)。

這一模型的“現(xiàn)貨因子”（Spot Factor）自2025年夏末以來已經(jīng)發(fā)出了清晰的復(fù)蘇信號(hào)。雖然這種改善并非直線式上升，但方向明確。

投資者需要保持耐心。雖然訂單增長強(qiáng)勁，但主要集中在積壓嚴(yán)重的子行業(yè)。這意味著從“接單”到“產(chǎn)出”的傳導(dǎo)鏈條比以往更長。高盛強(qiáng)調(diào)：

盡管如此，模型依然指向了積極的中期前景：底層工業(yè)動(dòng)力指標(biāo)已升至近期高點(diǎn)，預(yù)示著2026年上半年德國經(jīng)濟(jì)將迎來由內(nèi)需驅(qū)動(dòng)的復(fù)蘇。

然而需要警惕的是，德國制造業(yè)的復(fù)蘇并非普漲，而是呈現(xiàn)出劇烈的結(jié)構(gòu)性分化。

一方面，汽車及零部件和能源密集型行業(yè)（合計(jì)占生產(chǎn)的30%以上）依然面臨挑戰(zhàn)。這部分行業(yè)受制于全球競爭加劇和外部需求的不確定性，表現(xiàn)持續(xù)低迷。高盛的數(shù)據(jù)顯示，暴露于外部競爭風(fēng)險(xiǎn)較高的行業(yè)，其產(chǎn)出恢復(fù)明顯滯后。

另一方面，財(cái)政政策正在成為新的增長引擎。受益于擴(kuò)張性財(cái)政政策的內(nèi)需導(dǎo)向型行業(yè)表現(xiàn)出更強(qiáng)的韌性。其中，國防工業(yè)成為最亮眼的“新星”。

隨著維護(hù)和采購支出計(jì)劃在2024年至2029年間大約翻兩番，國防相關(guān)的訂單、銷售和生產(chǎn)已經(jīng)出現(xiàn)顯著增長。這種增長不僅局限于武器彈藥，還外溢到了特種服裝、光學(xué)設(shè)備和電子產(chǎn)品等廣泛的子行業(yè)。

對(duì)于市場而言，邏輯很清晰：德國的增長故事正在從“出口導(dǎo)向”切換為“內(nèi)需與安全驅(qū)動(dòng)”。盡管外部環(huán)境依然復(fù)雜，但國內(nèi)財(cái)政支出的確定性正在為制造業(yè)托底。