液冷產業分析：技術演進、產業鏈結構與競爭格局

隨著人工智能大模型訓練與推理需求增長，數據中心向高功率密度演進，主流機柜功率達20kW以上，部分AI算力集群達30–50kW。傳統風冷在高密度下面臨能效瓶頸，液冷技術憑借更高導熱效率和能效優勢，正從HPC等場景加速向通用AIDC滲透。

據行業數據，全球AIDC新增裝機量預計將從2024年的7GW增至2028年的59GW，年復合增長率高達73%。在此背景下，液冷市場進入高速增長期，其產業鏈價值與競爭邏輯值得深入剖析。

產業拐點也以最直觀的信號來自頭部客戶的采購節奏。英偉達披露，Blackwell 與 Rubin 架構 GPU未來五個季度訂單約1400萬顆，直接拉動百億美元級液冷配套需求；與此同時，谷歌、Meta 等云廠商自研ASIC芯片計劃在2026年實現百萬級出貨，為液冷市場打開除GPU之外的第二增長曲線。

據悉，當地時間2月11日，英偉達液冷供應商Vertiv（維諦技術）發布2025年第四季度財報，整體表現顯著超預期。公司當季每股收益1.36美元，高于華爾街預期的1.29美元；銷售額29億美元，同比增長23%，與市場預期持平。盈利能力與收入規模雙雙維持高位，顯示其在數據中心基礎設施領域的穩固競爭力。

更具亮點的是訂單表現。報告期內訂單同比增長252%，環比2025年第三季度增長117%。

今日，A股液冷概念板塊早盤表現活躍，在創業板指數帶動下相關概念股漲幅顯著，位于漲幅前列。液冷板塊在今日交易中整體走勢領先大盤。

上游：基礎材料與核心元器件——高壁壘與國產化機遇

液冷產業鏈上游主要包括冷卻工質(冷卻液)和核心元器件(泵、閥、換熱器、快接頭、管路等)。該環節技術門檻高，是決定系統性能上限與成本下限的關鍵。

在冷卻工質方面，高端氟化液因其高絕緣性、化學穩定性和低腐蝕性，成為浸沒式液冷的首選。然而，該市場長期由海外化工巨頭壟斷，國內企業在產品純度控制和長期運行穩定性方面仍存在差距，冷卻液性能直接影響系統的PUE(能源使用效率)和全生命周期運維成本。

核心元器件是另一個關鍵領域。液冷系統對可靠性要求極為苛刻，任何微小泄漏都可能導致服務器宕機，造成重大經濟損失。

因此，高端磁力泵、零泄漏快接頭和特種閥門等部件的技術要求極高。過去，這些高可靠性部件嚴重依賴進口，不僅成本高昂，也帶來供應鏈安全風險。目前，國內已有部分企業在特種工程塑料和密封材料等領域取得進展，但整體國產化率仍有待提升。上游環節的突破，是整個液冷產業實現規模化、低成本落地的前提。

中游：系統集成與設備制造——競爭焦點轉向系統級能力

中游是液冷產業鏈價值最集中的環節，參與者主要包括傳統溫控設備制造商和新興系統集成商。隨著AIDC項目規模擴大，行業競爭邏輯已發生根本性轉變，從單一設備性能比拼，轉向系統級綜合能力的較量。

首先，技術方案的先進性與適配性成為首要考量。

液冷主要分為冷板式和浸沒式等技術路線，適用于不同功率密度場景。頭部企業需具備全棧技術能力，既能提供支持單機柜200kW以上功率密度的冷板液冷方案，也能參與浸沒式等前沿項目的工程化落地。更重要的是，其技術體系需能實現PUE降至1.1以下，以滿足頭部客戶對極致能效的追求。

其次，端到端的全鏈路產品能力構成重要壁壘。

一個完整的液冷系統涵蓋干冷器、冷卻分配單元(CDU)、循環泵、智能控制系統及預制化管網。若依賴多個供應商集成，易產生兼容性問題和溝通成本。因此，具備“從冷源到末端”全系列產品矩陣的企業，在交付質量和效率上擁有顯著優勢。

例如，根據賽迪顧問《2024-2025中國液冷數據中心市場研究年度報告》，某華南企業在2024年中國液冷數據中心CDU市場及智算行業液冷市場均排名第一，其一體化解決方案已在阿里云、騰訊等超大規模項目中得到驗證。

最后，規模化、高質量的交付能力已成為核心競爭力。

在算力基礎設施被視為戰略性稀缺資源的今天，客戶更關注“穩定、快速、持續的高質量交付”。領先企業已提出“五零”(零缺陷、零故障、零雜質、零泄漏、零誤差)交付標準，并采用“工廠預制+現場拼裝”模式，將冷源側預制率提升至90%以上。該模式不僅顯著縮短了現場施工周期，也保障了產品質量的一致性與可靠性，從而為液冷解決方案在超大規模智算中心中的快速規模化推廣奠定了堅實基礎。

下游：雙輪驅動的應用場景

液冷技術的價值最終體現在其下游應用場景中。當前，需求爆發主要由兩大引擎驅動：算力基礎設施和新型能源基礎設施。

在算力端，AIDC建設進入高峰期。全球科技巨頭如谷歌、亞馬遜紛紛將2026年資本開支提升至近2000億美元，重點投向數據中心。在國內，潤澤科技、工業富聯等產業鏈龍頭2025年業績預告顯示翻倍式增長，印證了算力底座建設的空前熱度。液冷作為AIDC的標配技術，市場空間隨之擴大。值得注意的是，中國企業出海取得實質性進展。截至2025年8月底，已有國內液冷企業實現海外新增訂單約2.5億元，覆蓋美國及東南亞市場，并完成了規模交付。

值得注意的是，英偉達官方指定液冷合作伙伴Vertiv，也是全球最大的液冷和電源管理提供商之一，其液冷系統能夠提前獲取Blackwell與Rubin等下一代平臺的功耗及散熱需求，并參與參考設計制定，在技術適配與產品協同方面具備先發優勢。Vertiv業績與訂單雙高增長，疊加英偉達新平臺帶動算力躍遷，液冷技術正加速從驗證期走向規模化應用階段，產業鏈進入景氣上行周期。

而技術演進也正在加速液冷滲透。在CES展會上，英偉達發布新一代AI平臺Rubin，搭載第三代Transformer引擎，NVFP4推理算力為Blackwell的5倍。分析指出，Rubin架構內部計算托盤與網絡交換托架采用無風扇設計，其散熱將更依賴液冷方案。算力提升帶來功率密度與發熱量同步攀升，使熱管理重要性進一步凸顯。相較風冷，液冷在高功率場景下具備更低能耗成本與更高散熱效率，正逐步成為數據中心主流散熱方式。

在能源端，液冷已成為一項關鍵性的溫控技術路徑，應用前景廣闊。電化學儲能系統在高能量密度下，傳統風冷難以滿足散熱需求，液冷溫控正成為主流選擇。此外，在特高壓變電站、抽水蓄能電站等高壁壘領域，對溫控系統的可靠性要求同樣嚴苛。部分深耕能源溫控多年的企業，已成功將其在核電、水電等場景積累的技術復用于儲能領域，形成了“算力+能源”雙軌驅動的業務格局。這種跨領域的協同，不僅分散了單一市場風險，也鍛造了其應對復雜工況的系統工程能力。

典型企業：申菱環境的業務模式與戰略卡位

申菱環境（301018.SZ）的發展路徑，是觀察液冷產業競爭格局的一個重要樣本。公司已從傳統的專用空調制造商，成功轉型為“算力+能源”綜合環境解決方案提供商。

在業務結構上，公司形成了清晰的雙輪驅動模式。2024年，其數據服務板塊收入達15.5億元，占總營收51.3%，成為核心增長引擎。同時，公司在核電、水電、儲能等能源溫控領域擁有深厚積累，服務場景覆蓋大亞灣、嶺澳等20余座核電站，并中標寧德核電等維保項目。這種多元化的高壁壘業務組合，有效提升了公司的抗風險能力和盈利穩定性。

在技術與產品層面，公司構建了覆蓋“超高能效、極端環境保障”的系統化技術體系。截至2025年6月，公司累計擁有專利676項，其中發明專利247項。其液冷方案可支持單機柜200kW以上功率密度，PUE最低可降至1.1以下。公司還通過與無錫極致液冷合作，聚焦液冷核心技術的聯合攻關，強化了在CDU等關鍵環節的技術儲備。

在產能與交付方面，公司通過IPO、定增等方式持續投入產能建設，目前已擁有順德、高州、天津等多個生產基地。其提出的“五零”交付標準和“工廠預制”模式，有效支撐了訂單的快速增長。2024年，公司數據服務板塊新增訂單同比增長約95%；截至2025年8月，2025年該板塊新增訂單已達2024年同期的2倍。

在客戶與市場布局上，公司深度綁定頭部客戶。在算力端，與華為、騰訊、阿里、字節跳動等建立了長期合作關系；在能源端，與國家電網、南方電網、寧德時代等龍頭企業保持穩定合作。同時，公司積極拓展海外市場，已在新加坡、馬來西亞等地實現規模交付，并推進歐洲市場業務。

未來展望

機構預計2025、2026年GPU出貨量分別為920萬顆與1250萬顆。隨著系統架構升級，液冷占比提升，對應冷板式液冷需求預計在2025、2026年達到69億美元與173億美元；其他廠商ASIC芯片液冷需求預計分別為5億美元與12億美元。液冷需求呈現跨越式增長趨勢。

隨著液冷進入規模化應用階段，行業競爭將超越單一技術和產品，演變為圍繞標準、生態與全球交付能力的綜合較量。

總體來看，液冷產業正處于從技術驗證走向大規模商業化的關鍵階段。對于企業而言，真正的護城河不在于某一項技術參數，而在于能否提供一套高可靠、高能效、可快速復制的系統級解決方案，并能在算力與能源等多個高壁壘場景中實現能力復用。申菱環境等頭部企業，憑借其在系統集成、工程交付和跨領域協同上的綜合優勢，有望在這一輪產業浪潮中占據有利地位。