正在熬過難關的藍帆醫療，即將迎來新生？

心腦血管業務正在成為新的盈利增長曲線。

文/每日財報 宋思

過去一年，藍帆醫療正經歷新的業績低谷。

1月30日，藍帆醫療發布2025年業績預告，預計全年虧損6.5億元至8.5億元。與2025年前三季報虧損3億元的情況相比，虧損幅度有所擴大，也遠超2024年4.46億元的虧損額。

虧損金額如此之大，主要歸因于健康防護事業部受國際貿易形勢波動影響，以及補繳稅款、計提減值等因素。

近期，藍帆醫療發布公告稱，公司及子公司在稅務部門要求下，對健康防護事業部相關主體2020年度至2022年度跨境關聯交易轉讓定價相關涉稅事項開展特別納稅調整自查。經自查，需補繳稅款16956.09萬元，并加收相應利息。

過去一年，其主營業務心腦血管業務表現亮眼，全年營收增速超過24%，實現全面扭虧，在經營層面貢獻了顯著利潤。

然而，藍帆醫療依舊要面對健康防護主業呈現頹勢、短期償債壓力凸顯等困境。

外界更為關注的是，藍帆醫療何時能真正實現盈利？此次能否一次性解決所有不利因素，推動業績真正回暖？

四年連虧，累計虧損20億

事實上，這已經不是藍帆醫療第一年出現虧損。

2022年，藍帆醫療在淄博成立，主要涵蓋健康防護事業部、心腦血管事業部、外科事業部、應急救護事業部四大板塊業務，并于2010年4月成功登陸深交所。

多年來，藍帆醫療主要依靠PVC手套起家，曾一度是國內PVC手套行業龍頭。

2020年時，國內PVC手套一度嚴重短缺，以至于產品價格大漲，也令藍帆醫療掙得盆滿缽滿。

財報數據顯示，2020年藍帆醫療實現歸母凈利潤17.58億元，同比大幅增長258.66%。

但在疫情過后，PVC手套銷量也一落千丈，藍帆醫療也因此深陷持續虧損狀態中。

財報數據顯示，從2022年到2024年，藍帆醫療分別虧損3.72億元、5.68億元、4.46億元，總計虧損13.86億元。

雖然2025年財報還沒有正式頒布，但藍帆醫療預計全年凈利潤虧損6.5億元至8.5億元。

可以預見，短短四年時間里，藍帆醫療累計至少虧損20億元。

隨著藍帆醫療越賠越多，其短期債務整體也在不斷攀升。從2022年到2025年三季度末，公司總資產分別為158.73億元、156.33億元、168.01億元、164.55億元，總負債分別為53.21億元、60.85億元、70.00億元、67.48億元。

值得注意的是，截至2025年9月30日，公司流動負債從2022年的22.79億元飆升至59.41億元，但流動比率卻從曾經的1.94下滑到0.87，速動比率更是低至0.67，兩項指標都低于行業平均水平，也反映出公司在短期內償債能力承擔著非常大的壓力。

此外，從財務數據來看，“一年內到期的非流動負債”呈現出大幅增長態勢，由年初的5.82億元迅速攀升至40.25億元。這一變化意味著企業面臨著短期債務集中到期的潛在風險，需要高度警惕。

種種數據都顯示，藍帆醫療業績承壓嚴重，亟須找尋到新的路徑扭轉虧損。

積極跨界，卻一度押賭失敗

面對巨大的經營壓力，藍帆醫療不得不開啟新的轉型道路，并著重發展心腦血管業務，期待成為公司新的增長曲線。

事實上，早在2018年，藍帆醫療意識到一次性手套屬于低值耗材，行業存在準入門檻低、利潤長期維持低位、受原材料價格影響大等問題，業績穩定性差，就已經開始布局心血管醫療器械領域。

當時，藍帆醫療開啟“ALL IN心血管”轉型戰略。

2017年12月，藍帆醫療披露重組草案，其將以10.75元/股的價格，向藍帆投資與中信產業投資基金發行3.71億股（價值39.9億元），并搭配19.1億元現金，收購CBCH II 93.37%的股權，整體對價達58.95億元，還計劃募集19億元配套資金，扣除稅費后用于支付現金對價。CBCH II通過CBCH I掌控柏盛國際100%股權。這筆交易在當時被形容為“蛇吞象”。柏盛國際是全球第四大心臟支架企業，產品覆蓋90多個國家，2016年市場份額表現突出，在中國吉威醫療份額排第三。

但為了完成這筆交易，藍帆醫療所支付的收購金額其實已經遠超自身盈利能力。

2017年時，藍帆醫療營收為15.76億元，凈利潤為2.01億元，收購花費58.95億元，已經相當于營收的3.74倍、凈利潤的29.32倍。

值得一提的是，當時藍帆醫療總資產才18.37億元，僅有2.36億元的貨幣現金。其中，18.37億元來自配套融資，而剩余資金則來自其自有資金及銀行貸款等其他途徑，這也為藍帆醫療的后續發展埋下了一顆定時炸彈。

雖然藍帆醫療對心血管業務寄予厚望，但受集采和行業壓力雙重影響，反而心血管業務遲遲未能為其成功“造血”。

2020年11月，國家開展冠脈支架集中帶量采購工作，藍帆醫療旗下的吉威醫療憑借469元的超低價成功中標。和之前1.3萬元的掛網價對比，價格降幅高達96%。盡管集采促使銷量有所上升，但價格的大幅下跌還是讓藍帆醫療遭受重創。2021年，其支架產品收入減少4.3億元，成本卻上升0.2億元。

此外，心血管器械賽道的競爭激烈程度也遠超藍帆醫療的預期。2021年之后，國內樂普醫療、微創醫療等企業加速創新支架產品的研發與上市，借助“帶量采購”迅速擴大市場占有率。在海外市場，受地緣政治局勢緊張、匯率波動劇烈等因素影響，柏盛國際出口業務成本增加，海外心血管業務營收下滑。

財報數據顯示，從2019年至2021年，藍帆醫療心腦血管業務的營收分別為17.37億元、9.86億元、7.1億元，占總營收的比重分別為49.99%、12.53%、8.75%。2021年實施集采后，心腦血管事業部更是首次出現虧損，虧損7.37億元。

顯然，在內外因素的共同作用下，藍帆醫療的心血管業務陷入營收增長停滯不前的困境。

背水一戰，押注對賭協議

為了不讓并購成本全部沉沒，藍帆醫療決定分拆心血管資產、通過上市融資緩解經營壓力。

2023年10月，藍帆醫療宣布重要戰略舉措，計劃把旗下心血管業務（涵蓋柏盛國際、NVT）整合為藍帆柏盛，并著手籌備分拆上市事宜。隨后，2024年，藍帆柏盛在融資領域拿到了不錯的成績。1月，成功引入9億元A1輪融資；5月，又獲1億元A2輪融資，首都大健康產業基金、河北臨空私募基金等成為投資方，兩輪合計10億元的融資規模，在當下資本環境中極為亮眼。

尤其是在醫療產業資本寒冬的背景下，更是引發了廣泛關注。但在這背后卻是嚴苛的對賭協議，藍帆柏盛需在2026年9月30日前完成上市，否則藍帆醫療要回購股份并支付年化10%的收益，這無疑將藍帆醫療置于“背水一戰”的境地。畢竟從融資完成到上市期限，僅有2年多，而醫療器械企業IPO審核周期就要1 - 2年，時間緊迫，上市之路充滿變數。

此外，2024年6月，藍帆醫療子公司山東健康科技還引入泰國產業投資者HKG 2億美金增資。這一系列動作，既體現出藍帆醫療在困境中積極尋求突破的決心，也反映出其心腦血管業務蘊含的巨大潛力與發展空間。

現如今，在藍帆醫療一番努力下，心腦血管業務展現出較強韌性。

2023年年報顯示，該事業部收入約9.81億元，同比增幅28.37%。2024年銷售收入突破11億元，同比增長約12%，毛利率進一步提升，盡管公司整體仍處于虧損，股價長期低迷且破凈，但心腦血管業務已成為重要業績支撐。到了2025年，該事業部更是表現突出，全年銷售收入約14億元，較上一年度增長超24%，經營層面實現扭虧為盈。

然而，醫療行業向來風云變幻、充滿變數。盡管目前心腦血管業務呈現出良好的發展態勢，看似有望成為驅動藍帆醫療盈利的“現金牛”，但唯有真正徹底擺脫虧損的泥沼，藍帆醫療才算真正能如釋重負，在激烈的市場競爭中穩健前行。

丨每財網&每日財報聲明

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