“瘋搶與賤賣”，被低估的中國創新醫療資產如何破局？

2026年開年至今，多起重磅資產交易迅速吸引全行業關注。

1月19日，阿斯利康宣布將收購西比曼生物新型CAR-T（C-CAR031）在中國開發和商業化權益的50%份額，后者將獲得最高6.3億美元的總付款。一天后，GSK宣布以22億美元收購RAPT Therapeutics，其核心資產抗IgE單克隆抗體JYB1904（RPT904）來自上海濟煜醫藥，2024年12月RAPT以總價7.075億美元獲得RPT904的全球化權益，在完成此次收購后，也觸發了對濟煜醫藥的里程碑付款。值得一提的是，濟煜醫藥在1月還完成近20億元A輪融資，這背后當然離不開其過去三年4筆海外BD交易的亮眼成績。

另外，在年初結束的“2026JPM”大會上，中國創新藥同樣備受矚目，MNC集體表達了對中國管線的強烈興趣，并在會議期間就已敲定多筆重磅BD交易。不僅如此，阿斯利康近日還宣布計劃到2030年在中國投資150億美元，默沙東也傳出要豪擲百億美元購買中國資產，這些都預示著全球資本對于中國創新藥空前的關注和信心。

相比于創新藥，國產創新器械雖然BD寥寥，但在并購和出海方向卻頗為活躍。以并購為例，據浩悅資本發布數據顯示，2025年國內器械境內并購交易額同比漲幅45%，且2025年上半年PE/VC參與境內并購數量占比67%，幾乎是戰略投資人的2倍。在出海方面，多家器械企業營收大漲，邁瑞醫療2025年上半年國際業務收入83.32億元，占整體營收比重首次超過50%；可孚醫療2025年上半年海外收入同比增長超200%，產品進入了全球60多個國家及地區。此外，微創機器人、聯影、惠泰醫療、魚躍等頭部器械企業也都在海外市場取得了可觀的回報。

數據的背后都在闡釋一個趨勢：“中國創新醫療資產”正在被全球瘋搶。然而熱鬧之外，行業問題也在不斷涌現，不少企業依舊面臨著出海無門、資產被賤賣、估值分歧與IPO失利、知識產權與合規挑戰等困境，這些全球化進程中遭遇的挑戰，不僅使眾多研發成果難以實現對應的市場回報，也可能影響創新生態的可持續發展。

因此，如何讓“中國創新醫療資產”實現全球價值最大化，已然成為了這個時代的課題。作為中國醫療行業的深度陪伴者和精準賦能方，“未來醫療醫藥100強大會”在此孕育了10年，正期待著以更開放的生態、更專業的平臺與更前瞻的洞察，為更多“中國創新醫療資產”打開全球化的大門。

01

“中國創新醫療資產”正在全面重構

毋庸置疑，中國創新醫療正在飛速崛起。

在“2025比鄰星投資醫療創新峰會暨投資人年會”上，思路迪醫藥董事長兼CEO龔兆龍談道，“我在2008年回國，當時國內還主要以仿制藥為主，創新藥才剛起步，20年過去了，我們在很多前沿領域的發展非常快，甚至在雙抗、ADC等細分領域已經占據主導地位，在全球范圍內保持領先。”

一位資深醫療投資人對此也深有感觸，在動脈網近期策劃的“2025年度投資人專題”采訪中，他表示，中國創新醫療正在從“跟跑”向“并跑”甚至“領跑”階段加速轉變，大量具備全球競爭力的創新產品相繼獲批上市，且絕大部分都已進入歐美主流市場，實現了從技術輸入到價值輸出的關鍵跨越。顯然，隨著創新生態體系愈發成熟以及產業鏈完整度的提升，中國創新醫療當前已成為全球資本不可忽視的戰略寶地。

圖1.2020-2025年中國創新藥海外BD交易事件數及金額（數據來源：醫藥魔方）

這一觀點在異常火爆的海外BD上體現得淋漓盡致。據醫藥魔方數據庫顯示，2025年中國創新藥共完成157起BD出海授權交易，交易總額為1356.55億美元，其中首付款70億美元，這三項關鍵數據分別同比增長67%、161.4%以及70.7%，很好地展示了全球資本對于中國創新藥持續瘋搶的勢頭。

此外，更深度綁定的合作模式也從側面體現了中國創新藥整體價值的顯著提升。2025年，以簡單買賣為核心的licence-out雖仍為主流，但比例卻在大幅下降，“NewCo”、“Co-Co”等交易形式開始成為行業新的看點，它將買賣雙方的利益與風險更緊密地捆綁在一起，讓中國藥企從被動的出售者轉變為擁有決策權的長期價值共創者。

對此，某藥企BD負責人表示，“隨著國產創新藥的技術含量和全球競爭力顯著提升，從2025年開始，海外BD交易就已經正式進入‘2.0時代’，即從過去簡單地買賣產品逐漸向更高價值、更高技術含量、更高合作黏性的全新合作模式演進”。

圖2.2019-2025年上半年中國醫療器械出口額（數據來源：中國醫藥保健品進出口商會）

創新器械領域也異曲同工之妙。過去，能夠出海的器械企業較少，且主要以低值耗材為主，但近兩年，這一格局已經發生深刻變化：一方面，出口規模大幅提升，根據中國醫藥保健品進出口商會數據，2025年上半年中國醫療器械出口額241億美元，較2019年同比增長70%；另一方面，越來越多的國產高端器械開始走向海外市場，并已實現規模化銷售，比如瑞邁特的無創呼吸機，根據財報顯示，2025年前三季度其境外收入達5.58億元，同比增長52.96%；又如春立醫療的人工關節，前三季度海外業務收入同比增長超過40%，成為其扭虧為盈的關鍵。

于是，一場搶購大戰正在海外器械巨頭之間快速升溫。近年來，美敦力、西門子、波士頓科學、碧迪等巨頭不斷加碼中國市場，加大在華投資、加速中國本土化生產，又在中國設立研發中心、建廠等，其目的正是希望能盡早觸達中國優質資產，并占得先機。

那么，當中國創新醫療資產的競爭力顯著提升，產業價值正在被全面重構時，這背后的發展邏輯到底是什么？

圖3.2021-2025年中國醫療健康賽道IPO數量（數據來源：同花順財經）

一方面當然是對原始創新的巨大投入，據Wind數據庫統計，2025年上半年A股創新藥概念板塊研發投入累計超433億元，其中127家企業研發費用實現同比增長。此外，資本市場也展現出對醫療創新強勁的賦能效應，2025年我國生物醫藥領域共披露1200起投融資事件，累計披露金額超682.39億元，同比上漲56.17%；在二級市場，全年共有37家醫療企業成功上市，募資總額超過400億港元，較2024年實現翻倍增長。

圖4.2024-2025年中國創新藥與創新醫療器械獲批數量對比（數據來源：藥智醫械）

另一方面則是得益于創新轉化生態鏈的逐步完善，在CRO體系高效、人才隊伍健全以及工業體系完整等關鍵因素的推動下，中國在研發效率方面已有顯著的全球競爭優勢，以抗體藥物為例，中國從組建研發團隊到IND申報最快可以在18個月內完成，而美國則需要2到4年。在審批環節，中國近年來不僅與國際標準全面接軌，在審批效率上展現出明顯優勢，當前中國創新藥的平均審評時長已壓縮至約200個工作日，而創新醫療器械上市周期則縮短30%。

可見，中國創新醫療資產已成為全球產業“硬通貨”，其戰略價值正站在前所未有的歷史新高度。

02

瘋搶背后，“中國創新醫療資產”依舊被低估

不可否認，在近幾年上市難、融資寒冬、商業化大幅承壓的市場環境下，“出海”對中國創新醫療資產的重要性不言而喻，甚至是維系企業生存的“救命稻草”。

以創新藥為例，2025年中國創新藥BD出海交易首付款總額為70億美元，幾乎與過去兩年創新藥的融資總額相當，這不僅成為企業后續研發和商業化的活水，更是一條維持企業運營、推動管線里程碑的“生命線”。比如百濟神州，2025年8月，其因與Royalty Pharma達成一筆BD交易隨即獲得8.85億美元首付款，這一資金相當于百濟神州2025年上半年營業收入的36%，對于研發投入無疑是一筆巨大的補充。

圖5.2025年海外營收實現大漲的醫療器械企業（數據來源：企業年報）

創新器械領域同樣如此，2025年多家國內器械企業海外營收均實現大漲，不僅有效抵消了國內市場競爭加劇和集采帶來的利潤壓力，更是開辟了企業增長的第二曲線。以邁瑞醫療為例，2024年其海外收入首次突破百億大關，2025年延續這一勢頭，前三季度海外營收同比增長11.93%，總營收占比首次超越國內市場。

但任何事物都有兩面性，就在“中國創新醫療資產”被全球瘋搶的同時，相關負面消息也在不斷傳來，比如優質管線的流失、資產剝離和風險轉移的爭議、長期收益的不確定性以及地緣政治摩擦帶來的監管壁壘與價值重估挑戰等等，正成為懸在行業頭上的“達摩克利斯之劍”。

以“長期收益的不確定性”為例，動脈網此前曾統計，國內創新藥海外BD的“退貨率”為40%，而隨著近兩年交易體量暴漲，這一比例還會持續走高，這意味著在絕大多數BD交易中，國內創新藥企只能拿到首付款，而首付款又微乎其微，雖然2025年首付款總額大幅提升近一倍，但單筆交易首付款付款比例仍只有5.1%，部分首付款甚至不到百萬美元。

導致這一問題的原因，一方面是由于國內創新藥企在很多交易中處于低位，在定價和條款設計上難以爭取到更有利的里程碑或銷售額度；另一方面則是當下的創新藥企普遍受制于融資壓力和生存焦慮，導致不少優質管線資產不得不在早期階段、臨床數據尚未充分驗證時倉促出手，價值嚴重折損。這都透露著，中國創新醫療資產在交易過程中的話語權缺失以及在價值評估層面的結構性痛點。

03

中國創新醫療資產如何走向“戰略共生”？

當下，如何做好資產交易毫無疑問已成為行業核心課題，那么具體該如何做呢？結合對多位資深人士訪談和典型案例分析，動脈網試圖從整體策略、價值創造、風險管控等關鍵維度，梳理出中國創新醫療資產實現交易價值最大化的可行路徑。

首先一點是做好規劃，量力而行，不要為了交易而交易。藍帆外科董事長鐘舒喬曾成功操盤到現在為止國內最大一筆跨境醫療器械并購，在他看來，并購只是企業發展的必要手段，并不能完全依賴，“并購始終是為企業戰略服務，本質上還是要想清楚自己到底想要什么”。某海外BD負責人也談道，“出海的核心邏輯是價值創造，如何創造價值，如何把價值最大化，是企業出海前就必須想清楚的問題。”

這也就是說，不是所有中國創新醫療資產都要出海，也不一定非要在現在出海，出海時機與路徑的選擇應服務于企業長期發展的真實需求，并非追逐浪潮。

其次是要始終以價值創造為核心，將合作利益最大化。2025年，中國創新藥BD交易逐漸向更高價值、更高技術含量、更高合作黏性的全新合適模式演進，買方愿意為后期確定性支付溢價，賣方則借深度綁定換取全球價值最大化。這實際上就是在宣告：創新藥BD已經從“短期資本套利”向“長期價值共生”進行深刻轉型。

對此，圣因生物業務發展副總裁劉洋談道，“成功的BD需要天時地利人和，是雙方戰略、研發和時機等多要素的完美匹配，有效調動和組織相關團隊的全力配合才有希望最終達成合作。面對跨國藥企談判中的力量地位不對等，可以通過引入競爭性報價等策略保護自身利益。BD人員不僅是外部交易促成者，更是內部資源的協調者和價值最大化的實現者，需要在長期博弈中保持戰略耐心。”

圖6.2025年創新藥BD出海疾病及技術分布情況

最后是做好差異化，懂得風險管理和合規保障。當前，在交易同質化競爭持續加劇的背景下，單純的“跟跑”策略已很難獲得理想估值，企業必須建立獨特的技術壁壘或臨床差異化優勢，在靶點選擇、適應癥定位、技術平臺等維度形成不可替代性。以創新藥為例，2025年腫瘤管線雖仍是BD交易核心，但占比已下降至51.4%，自免、代謝等賽道快速崛起，交易份額升至34.1%，BD顯然已從過去高度集中于腫瘤逐漸擴展至更廣闊的細分賽道。

與此同時，交易過程中伴隨的多重風險，包括技術迭代、臨床失敗、市場變化以及跨境合作中的政策與法規等，也要盡可能規避。因此，建立系統的風險評估機制，并在協議設計階段將權責劃分、里程碑付款、知識產權保護、退出機制等條款明確化、合規化尤為重要。

某資深人士談道，“對于當前中國創新醫療資產來說，絕大多數交易都不是‘一錘子買賣’，而是長周期的價值博弈。一方面，要把握行業上升趨勢與政策機遇，以長期視角推動技術轉化與產業協同，將合作利益最大化；另一方面，也要做好風險管理，警惕估值泡沫與條款陷阱，在授權節奏、里程碑設置與商業化分成等關鍵節點上保持戰略定力，確保企業在價值釋放過程中始終掌握主動權。”

04

站在歷史節點，第十屆“未來醫療醫藥100強大會”如何精準賦能？

中國創新醫療產業當前正站在關鍵變革點上：

當“中國醫療資產”的含金量正處于前所未有的高度，已成為全球市場重要的戰略資源與價值洼地；

當全球醫療產業格局正在深度重構、跨國藥企專利懸崖壓力加劇，再疊加并購整合窗口期全面開啟，讓中國創新醫療資產出海迎來歷史性機遇。

如何抓住這一窗口期紅利，實現全球化布局與價值重估的雙贏，則需要我們付諸更多的硬核實力和行業智慧。

圖7.“2026年未來醫療醫藥100強”大會主題圖

作為中國醫療行業的見證者以及超級鏈接場，“未來醫療醫藥100強”大會已陪伴行業走過10年。面臨新的行業周期，本屆大會將于2026年5月19-21日在上海舉辦，主題錨定“中國資產”，共邀近8000位來自MNC戰投BD部、創新中心、核心管線部門的嘉賓和觀眾出席，重點圍繞數字醫療創新服務（醫療AI與大模型、互聯網醫療、醫藥數字化等）、創新醫療器械與診斷治療（出海交易、腦科學、心血管介入、機器人、影像設備、微創手術、核心零部件等）、創新藥與療法（BD投資、IPO等）諸領域，開展20多場主題論壇進行研討。

除此之外，大會特別設立路演、閉門會、VIP餐敘、一對一洽談等多種形式，在更全面、更深入展示中國創新醫療優質資產的同時，也搭建起全球資本與產業資源高效對接的橋梁，真正激活中國創新醫療資產的全球價值，推動多元化交易機會的精準匹配。

圖8.掃碼進入“2026未來醫療100強”評選申報通道

而伴隨大會一同揭幕的“2026未來醫療100強”評選將以“中國醫療健康產業創新·交易·賦能”為核心方向，共設立“2026未來醫療100強榜單”和“2026未來醫療100強獎項”兩大核心板塊，并對評選體系進行全新升級，在挖掘更多中國創新醫療力量的同時，也更深度鏈接上下游資源與全球創新網絡，賦能醫療產業高質量發展。目前，“2026未來醫療100強榜”正在火熱招募中，歡迎報名。

我們相信，在這場聚焦“中國創新醫療資產”合作交易的大舞臺上，更多優質項目將集中涌現展示，更多合作機遇也將被發現和創造，更多歷史時刻將被見證與鑄就。這絕不是某單一個體的使命，而是需要產業各方共同完成的一次歷史性跨越。

圖9.掃碼報名“2026年未來醫療醫藥100強”大會，享早鳥優惠

正值新春交替，動脈網誠邀更多產業同仁參與，在行業變革浪潮中，成為共同推動“中國創新醫療資產”持續發展和價值釋放的核心力量！

“2026年未來醫療醫藥100強”大會宣傳視頻

*封面圖片來源：123rf

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