黃金“過山車”式行情難平復(fù)

進(jìn)入2026年，國際貴金屬市場延續(xù)去年精彩表現(xiàn)，并上演“過山車”式行情，讓人眼花繚亂。1月，倫敦現(xiàn)貨黃金價格從4500美元/盎司飆升至5598.75美元/盎司的歷史峰值，單月漲幅突破24%。1月底，黃金連續(xù)2個交易日暴跌，單日跌幅高達(dá)9%，創(chuàng)下1980年以來最大單日跌幅，最低觸及4440美元/盎司；進(jìn)入2月，市場情緒迅速修復(fù)，2月4日，倫敦現(xiàn)貨黃金價格突破5050美元/盎司，5日又出現(xiàn)盤中跳水……市場人士認(rèn)為，這種“過山車”式行情在今年仍將上演，多家國際機(jī)構(gòu)表示，6000美元/盎司的目標(biāo)價并非遙不可及；而巨大的獲利回吐拋盤壓力同樣不能小覷。

當(dāng)前，國際黃金市場走勢主要由地緣政治風(fēng)險、貨幣政策預(yù)期以及投機(jī)資金等因素共同作用和影響。因此，當(dāng)黃金價格進(jìn)入屢創(chuàng)新高的階段，風(fēng)險也在不斷積聚，市場震蕩在所難免。

地緣政治風(fēng)險和不確定性是近兩年黃金、白銀價格不斷創(chuàng)出新高的主要因素。美國和伊朗對抗緊張局勢持續(xù)、美國欲“購買”格陵蘭島、美國政府加征關(guān)稅等事件密集爆發(fā)，導(dǎo)致全球避險情緒指數(shù)一度升高。根據(jù)世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)，2025年，全球黃金投資需求達(dá)到2175噸，創(chuàng)歷史紀(jì)錄，其中，黃金交易所交易基金（ETF）持倉凈增801噸，全球最大的黃金ETF——SPDR Gold Shares持倉量在1月16日攀升至2年多來的新高，達(dá)到約1085噸，且該峰值持倉在2月5日前未出現(xiàn)大幅度下降。

貨幣政策預(yù)期是影響黃金價格的基本因素。市場普遍押注美聯(lián)儲將在今年啟動降息周期，預(yù)計年內(nèi)降息兩次的概率高達(dá)78%，這一變化使黃金作為“無息資產(chǎn)”的吸引力顯著提升。

更關(guān)鍵的是，全球央行持續(xù)增加黃金儲備的行為，是黃金價格一路攀升的“結(jié)構(gòu)性”因素。2025年，全球央行購金需求依然保持高位，官方機(jī)構(gòu)增持863噸黃金，盡管全年需求未能突破此前連續(xù)3年年均超1000噸的水平，但央行購金仍是2025年全球黃金需求的重要推動力。受此影響，黃金價格在進(jìn)入2月后強(qiáng)勁反彈，倫敦現(xiàn)貨黃金在4440美元/盎司附近形成強(qiáng)支撐，全球資金紛紛涌入抄底。

從技術(shù)層面看，金價在2月3日創(chuàng)下2008年11月以來最大單日漲幅，相對強(qiáng)弱指標(biāo)（RSI）從超賣區(qū)間快速回升至50以上，這些信號均表明市場情緒已從恐慌回歸理性。摩根大通、德意志銀行等頭部投行近幾日紛紛增持黃金ETF，全球持倉量較1月末凈增62噸。多家國際機(jī)構(gòu)近期紛紛上調(diào)黃金目標(biāo)價。德意志銀行在報告中再次確認(rèn)6000美元/盎司的目標(biāo)，認(rèn)為“推動金價上漲的主要驅(qū)動因素——央行黃金儲備增加、美元信用弱化、地緣風(fēng)險持續(xù)等均未改變”；摩根大通私人銀行更是將2026年底金價目標(biāo)上調(diào)至6150美元/盎司，其核心依據(jù)在于新興市場央行的“追趕式增加黃金儲備”。數(shù)據(jù)顯示，新興市場央行黃金儲備占比仍處于低位，未來配置空間較大。

從估值角度看，當(dāng)前黃金價格并未脫離合理區(qū)間。盡管有分析師認(rèn)為，金價已透支未來10年漲幅，但黃金的估值框架正發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化。過去20年，金價主要錨定美債實(shí)際收益率，而當(dāng)前全球貨幣體系重塑使得黃金的“貨幣屬性”權(quán)重上升，當(dāng)前存量黃金總價值（38.2萬億美元）與美債總存量（38.5萬億美元）相當(dāng)，這一變化標(biāo)志著黃金在全球貨幣體系中的地位已顯著提升。瑞銀發(fā)布研究報告指出，若地緣政治風(fēng)險急劇升級，金價可能在年內(nèi)觸及7200美元/盎司；若美聯(lián)儲維持當(dāng)前貨幣政策，下行目標(biāo)價則為4600美元/盎司；在此背景下，隨著降息落地與央行黃金儲備增加，金價將在今年四季度突破6000美元/盎司。

不過，也必須警惕國際貴金屬市場的潛在風(fēng)險。2月5日，國際黃金市場再度上演劇烈震蕩行情，倫敦現(xiàn)貨黃金價格日內(nèi)波動超200美元，一度跌破4890美元/盎司。這場“沖高—跳水—小幅回升”的行情，背后是多重因素共同作用的結(jié)果，同時暗藏諸多風(fēng)險，投資者需理性應(yīng)對。

黃金后市主要有三大風(fēng)險因素需要密切關(guān)注。

首先，短期波動風(fēng)險突出。從當(dāng)前市場行情看，獲利盤集中出逃與量化拋壓形成共振。此前金價自4440美元/盎司低位反彈超14%，投機(jī)性多頭頭寸處于高位，RSI一度突破90，超買信號極為強(qiáng)烈。當(dāng)價格走勢出現(xiàn)松動時，商品交易顧問策略（CAT）等量化資金觸發(fā)自動止損機(jī)制，進(jìn)而形成“拋售—下跌—再拋售”的連鎖反應(yīng)。數(shù)據(jù)顯示，SPDR Gold Shares在2月5日減持3.72噸，為近期首次顯著減持，這一動作也反映出機(jī)構(gòu)短期獲利了結(jié)意愿明顯增強(qiáng)。此外，黃金期貨與期權(quán)等衍生品具有高杠桿特性，芝加哥商品交易所再次上調(diào)貴金屬期貨保證金，進(jìn)一步限制了投機(jī)資金的炒作空間。

其次，美聯(lián)儲貨幣政策預(yù)期反復(fù)對金價形成壓制。美聯(lián)儲主席人選提名引發(fā)的政策預(yù)期波動只是開端，后續(xù)美國國會對凱文·沃什提名的審批結(jié)果、美聯(lián)儲貨幣政策會議釋放的信號等，都可能對金價產(chǎn)生重大影響。市場普遍預(yù)期，沃什主政后，美聯(lián)儲將采取“縮表與有限降息并行”的政策組合。芝加哥商品交易所美聯(lián)儲觀察工具顯示，今年6月，美聯(lián)儲降息25個基點(diǎn)的概率從72%降至61%，美元指數(shù)隨之反彈至104.3，而以美元計價的黃金自然受到壓制。美國保護(hù)主義政策的不確定性隱患未除，必然會引發(fā)市場震蕩。

最后，地緣政治風(fēng)險階段性降溫左右市場避險情緒。當(dāng)?shù)貢r間2月6日，美伊重啟核談判的消息傳出，中東局勢有所緩和，俄烏也進(jìn)入談判階段，這使得原本因地緣政治風(fēng)險涌入黃金市場的部分資金轉(zhuǎn)向權(quán)益市場。目前來看，市場人士預(yù)測5000美元/盎司關(guān)口將形成強(qiáng)阻力。該位置既是前期暴漲行情的50%回撤位，也是2025年12月成交密集區(qū)，多空雙方在此博弈激烈，進(jìn)而引發(fā)“過山車”行情。

總之，當(dāng)前全球“去美元化”進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)、全球央行增加黃金儲備的結(jié)構(gòu)性需求仍在，以及美聯(lián)儲降息周期開啟等長期支撐因素并未改變。只有保持理性判斷和長期視角，才能避開紛紛擾擾的價格波動迷霧，看清當(dāng)今黃金市場需求變化的核心邏輯。