【2026投資展望-家電】藏鋒以韞玉，千帆隱映來 | 智庫

家電行業經歷2025年末的充分調整之后，2026年有望輕裝上陣，改善斜率或超市場預期。自上而下看，2026年家電板塊共性的投資主線有二，其一是龍頭品牌出海驅動的外銷修復彈性，其二是消費升級帶來的細分賽道增長紅利。

來源：新財富雜志（ID：xcfplus）

作者：管泉森（國聯民生證券研究所副總經理、家電行業首席分析師）

回顧家電行業的2025年，科技主線行情之外，關稅落地、“以舊換新”政策退坡帶來的內外銷走弱預期壓制板塊走勢，使之跑輸大盤；時至年末，中央經濟工作會議部署“優化兩新政策實施”，定調政策延續，2024年年末高基數及2026年政策預期形成的影響下，內銷壓力集中于年末釋放；海外市場，美國12月如期降息，政策取向偏寬松，助推外需改善?整體來看，2026年家電行業有望輕裝上陣，改善斜率或超市場預期。

展望2026年，基本面預期向上，出口訂單穩步修復，企業將持續搶占新興市場，品牌出海持續驅動增長；內需整固之余，也有創新活力、品類外拓等亮點值得關注。疊加2025年三季度末公募基金持有家電板塊的倉位已降至較低水平，龍頭企業“分紅―增速―估值”三大比較優勢突出，表現值得期待。

自上而下看，2026年家電板塊共性的投資主線有二。

其一，龍頭品牌出海驅動的外銷修復彈性。典型如白電龍頭，若按20%增速外推，2025年外銷OBM（OwnBrandManufacturing，自主品牌制造）業務收入體量占C端比例整體將超過1/5，未來三年增長中樞有望保持雙位數，當下白電龍頭新興市場份額中樞不超10%，提升空間大，這將持續驅動外銷增長；疊加2025年10月末關稅環境好轉，三季度代工訂單好轉亦尚未在收入端兌現，而黑電2026年中有足球世界杯帶動外需，中國品牌依托供應鏈優勢，能以較具有競爭力的定價策略積極搶占份額，新興市場份額驅動，同樣看點十足。

其二，消費升級帶來的細分賽道增長紅利。白電板塊，2025年內價格偏弱背景下，海爾定價5000元的統帥三筒洗衣機線上放量，位居行業SKU（最小存貨單位）Top1；黑電板塊，大屏化、MiniLED滲透率持續提升，疊加世界杯帶動，升級趨勢有望進一步提速；掃地機作為升級型產品，滲透率仍有較大提升空間，政策優化階段的需求表現有望好于其他品類；廚房小家電結構升級空間仍較大，預計未來圍繞智能化和健康化的單品創新以及場景延拓仍將繼續；整體來看，均不乏結構性亮點。

分子行業看，白電2026年內外銷勢能筑底改善，內銷自2025年三季度起基數走低，即便假設政策完全退出，量價仍不至失速，增速逐季好轉，外銷關稅、利率環境好轉，有望先于內銷迎來拐點；周期性筑底回升之外，經營面結構性亮點值得關注，龍頭品牌出海勢能強勁，新興市場產能布局加持，持續驅動海外收入擴張，中長期空間充分，國內產品創新節奏加快，提效降本、渠道擴張積極，逆周期α貢獻動能，經營韌性突出，弱β階段有望超越行業。黑電板塊，參考歷史經驗，世界杯等大型體育賽事有望提振需求，優化產品結構，內銷在補貼紅利趨弱背景下或有承壓；節奏上，全球彩電需求上半年或較優。經營層面，中國彩電龍頭品牌引領全球大屏化和高端化趨勢，海內外或持續收割份額，疊加龍頭內部降本增效，盈利能力中樞有望穩步提升。

小家電板塊，掃地機短期雖有補貼節奏影響，但低滲透率、高成長性本色不改，盡管2025年末掃地機內銷在各省補貼節奏影響下景氣有所擾動，但隨著滲透率持續提升及產品創新迭代，2026年內銷仍有望恢復至較快增速，同時，海外掃地機產品升級、量價齊升，高成長性有望延續。企業視角看，非上市品牌內銷份額承壓，海外龍頭受制于債務壓力或退出部分市場，龍頭有望承接格局優化紅利。此外，割草機器人、泳池機器人等其他智能家居機器人有望貢獻收入增量。2025年末洗地機價位進一步下探，行業或重新進入洗牌期。廚房小家電的結構升級空間仍大，企業層面不斷嘗試創新，圍繞智能化和健康化的單品創新仍將繼續，場景拓展下的品類外延預計也將是趨勢，產品打造、業務收購、營銷轉型的動作已經可見，并且預計將繼續深化。大廚電方面，仍需直面房地產行業調整，但這同時也帶來格局重塑的機會，現金流質量仍然優異的龍頭公司，在長期破局海外方面也更具底氣。

基本面之外，當下的家電板塊絕對和相對估值都在歷史底部區間，不考慮回購注銷，權重龍頭股息率普遍在5%以上；疊加公募基金持倉回落至2023年初水平，下行空間已非常有限，安全邊際高。從經營層面做歷史對標，地產和關稅等對內外銷經營有重大影響的因素都已經落地，不確定性趨弱，估值下行風險很?。幌鄳?，歷史上絕對估值大幅上行需要全面牛市（2025年）、高景氣（2016―2017年及2020年下半年）或者壓制因素解除（2019年上半年）。此外，2025年三季度末家電在公募基金重倉股中的占比降至2.28%，環比下降1.7個百分點，逼近歷史底部區間。這一持倉水平跟2023年上半年和2021年二季度比較接近，而本輪經營展望比2021年二季度好；季度降幅跟2018年三季度（貿易戰緊張時期）、2020年一季度（新冠疫情）及2021年二季度（去庫存、成本壓力下，龍頭利潤不增長）接近，這次公募基金快速減倉主要跟市場風格帶來的配置調整有關。在此基礎上向后展望，家電估值平穩或出現階段性回升是基準情形。

綜上，我們可以將2026年家電行業的基本面和估值在歷史的坐標系中尋找一個錨點：中央定調補貼延續，政策退出節奏平緩，內需環境跟2023年三季度至2024年三季度相近，以弱平穩為主，企業預期偏謹慎，外需則跟處于去庫存末期的2022年下半年至2023年上半年差不多；綜合來看，內外需狀態接近2018年底到2019年的情況，2018年下半年內外需都有調整，對2019年的展望同樣是逐季弱復蘇。落地到市場表現，2019年家電行情集中在2018年11月至2019年4月，期間漲幅接近40%；2023年三季度至2024年三季度行情集中在2023年12月至2024年4月，期間漲幅接近30%；前者主要與貿易戰緩和預期、政策刺激預期以及外資回流有直接關系；后者有強烈的“紅利”敘事帶動，都帶有一定的市場風格調整因素?？紤]到2025年下半年家電板塊的相對跑輸程度已經超過了2014年至2015年上半年的科技行情，加上貿易戰存在一定的緩和預期、板塊估值處在底部，基本面沒有大幅惡化風險，2026年家電板塊的表現和節奏，可以參考2019年及2023年三季度至2024年三季度來做推演。

總體來看，家電行業格局穩定，內需在更新主導的情況下相對平穩，外需在供應鏈集中和品牌出海邏輯支撐下，是增量的主要來源。內需方面，更新需求直接與前期產業放量節奏相關，這也是為什么即便是2020―2022年疫情期間，以及2023―2025年國內新房銷售縮量的情況下，家電的需求仍能保持穩中有升的核心。按10―15年的周期倒算，當下及未來一段時間的更新需求，恰好對應到2010年代的產業規模擴張，內需基本盤有支撐，確定性高。外需方面，關稅博弈有企穩或改善趨勢，即便考慮關稅，中國制造仍存在較強成本優勢，政策環境相對穩定后，下游的觀望情緒可能會減弱，廠商的產能轉移也在穩步推進，龍頭企業訂單已經有明顯好轉，需求端在利率環境改善帶動、新興市場滲透率驅動下有望延續較快增長，企業端沒有出現類似2022年的庫存高企情形，需求環境的改善有望向上游順暢傳導。而放在宏觀周期中看，在市場“大跌后期→企穩階段→上行初期”，即風格切換時，板塊超額收益明顯，典型如2015年10月份之后、2018年11月份之后及2022年11月份之后。

“歲歲年年花相似”，當前時點的家電，基本面仍在左側，下行風險很低，向上空間充分，2025年末的充分調整之后，2026年有望輕裝上陣，行情可期。

本文所提及的任何資訊和信息，僅為作者個人觀點表達或對于具體事件的陳述，不構成推薦及投資建議，不代表本社觀點。投資者應自行承擔據此進行投資所產生的風險及后果。

《新財富》雜志2月號

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