險資投資黃金開閘一年，為何審慎入場？

2026年開年以來，國際金價上演了驚心動魄的“過山車”行情。2月4日，國際現貨黃金價格再度突破每盎司5000美元關口。而在這波黃金熱潮中，險資始終保持審慎姿態。

距離監管放開險資投資黃金業務試點已近一年，記者從業內獲悉，目前已有多家保險機構試水黃金投資，但尚未形成大比例配置，整體業務推進節奏偏穩健。

在業內人士看來，對險資而言，一方面，當前金價處于歷史高位區間，短期建倉性價比不足；另一方面，黃金作為無息資產，與以利潤為主的考核機制存在一定沖突。此外，在試點啟動初期，險企在專業投研、風險管控等專業能力建設上仍需時間完善。

投資風格偏克制

回溯來看，2025年2月7日，國家金融監督管理總局印發《關于開展保險資金投資黃金業務試點的通知》（下稱《通知》），險資“買黃金”正式開閘。

試點投資黃金的范圍包括：在上海黃金交易所主板上市或交易的黃金現貨實盤合約、黃金現貨延期交收合約、上海金集中定價合約、黃金詢價即期合約、黃金詢價掉期合約和黃金租借業務。

記者了解到，試點保險公司共10家，分別為人保財險、中國人壽、太平人壽、中國信保、平安產險、平安人壽、太保產險、太保壽險、泰康人壽、新華人壽。

根據《通知》要求，試點保險公司應當嚴格執行投資比例要求，投資黃金賬面余額合計不超過本公司上季度末總資產的1%。據此測算，政策的落地可為黃金市場帶來近2000億元的增量資金。

隨后，試點險企逐步啟動布局。2025年3月，中國人壽、平安人壽、太保人壽、人保財險率先成為上海黃金交易所會員，拿下投資黃金的“入場券”，并陸續完成首筆黃金交易。

記者查詢上海黃金交易所官網信息顯示，截至目前，已有6家試點險企躋身會員，除上述4家首批機構外，還包括泰康人壽和太平人壽，仍有4家試點險企尚未入會。

對于當前黃金實際配置比例，各家試點險企均未披露明確數據。不過，記者從業內獲悉，多數保險機構并未開展大規模建倉，整體投資節奏較為克制。

“這并非政策落實不足，而是保險資金內在約束作用下的理性結果。”北京大學應用經濟學博士后、教授朱俊生在接受《國際金融報》記者采訪時指出，此次黃金投資試點解決的是“能不能投”的制度問題，而非“必須投”的激勵問題。在現行考核和會計框架下，黃金不產生利息或分紅，其收益主要依賴價格波動，對當期利潤貢獻不確定，且可能放大財務報表波動。因此，即便監管層放開了投資資格，險企也缺乏在短期內大規模配置黃金的內生動力，更傾向于以試點和觀察為主。

“當前險企在黃金投資上的審慎態度，也反映了內部能力建設和治理準備尚需時間。”朱俊生補充道，黃金投資涉及交易制度、估值方法、保證金管理、風險限額控制等一系列專業要求，對投研體系、風控機制和信息系統均提出新的挑戰。部分獲準試點的保險公司尚未加入上海黃金交易所，本身就說明險企在組織架構、業務流程和風險管理層面仍處于逐步完善階段。在此背景下，循序漸進成為更穩妥的選擇。

長期戰略價值凸顯

險資對黃金的短期謹慎布局，并非否定其資產配置價值。從長期視角來看，黃金在險資資產配置中的戰略價值正在獲得重新認識。

“黃金在險資配置中的戰略價值主要體現在風險對沖，而非純粹的收益獲取。”朱俊生分析稱，黃金通過與傳統金融資產較低的相關性，能夠改善資產組合在極端情景下的穩定性。在通脹上行、貨幣信用弱化或地緣政治風險加劇的背景下，黃金往往發揮對沖系統性風險的作用。這種“尾部風險保護”功能，與保險資金強調長期穩健和公共屬性的配置邏輯高度契合。即便配置比例不高，也可能在極端市場環境中顯著降低組合的最大回撤，提升整體穩健性。

對外經濟貿易大學創新與風險管理研究中心副主任龍格向記者表示，其一，黃金與股債相關性低，能有效優化投資組合、降低整體波動；其二，黃金具備出色的極端風險對沖能力，是應對危機的“壓艙石”；其三，黃金超越周期的價值儲存功能，有助于匹配保險資金尤其是壽險資金的長期負債。

那么，放眼未來，險資購金試點是否存在擴容的可能？對此，朱俊生給出了肯定的回答。但他強調，路徑必然是漸進而審慎的。是否進一步擴大參與機構或提高配置上限，將取決于現有試點運行的風險可控性、相關會計與考核規則的清晰程度，以及險企實操能力的成熟度。更可能出現的是結構性優化，而非簡單放量式擴張。

“在擴大黃金投資規模的過程中，險企需要清晰劃定風險邊界。”朱俊生建議，一方面，應充分評估黃金價格波動對利潤表的影響，避免因短期波動加劇經營不穩定性；另一方面，應防止將黃金誤用為固收或類存款資產，導致資產負債錯配；同時，還需警惕順周期集中配置的風險，更適合采用分批、低頻、長期持有的方式，將黃金真正納入長期資產配置框架之中。

龍格也認為，若首批試點運行平穩，未來擴容是大概率事件。但黃金持續漲價，投資節奏將保持穩健。險資在擴大規模的同時，需重點管理金價大幅波動的市場風險、市場緊張時的流動性風險，并持續提升專業投研能力，推動內部考核機制與長期投資目標相匹配。

平安人壽相關負責人對記者表示，自放開試點以來，平安人壽高度重視黃金這一大類資產在組合配置中的作用，積極推進黃金業務各項工作。一方面，在當前全球市場環境中，黃金具備良好的投資價值。另一方面，從組合角度看，增加黃金配置有助于分散風險、降低投資組合的整體波動。

“展望未來，平安壽險將在監管允許的范圍內，堅持穩健配置、風險可控原則，持續完善黃金業務的投研體系、基礎設施，不斷優化多元資產配置。”上述負責人表示。