邁克爾·普里斯傳奇投資經歷的奧秘

作者：邁克爾·普里斯

來源：長盛基金理財家（ID：cs-hlicai）

邁克爾·普里斯——美國價值型基金經理人中的傳奇人物，美國《紐約時報》（2006年）評出的全球十大頂尖基金經理人之一，曾被《時代》雜志評為美國最有影響力的25個人物之一。在其基金投資生涯中，普里斯參與的并購案不計其數，如西爾斯、柯達、梅西百貨及大通銀行和華友銀行的合并等，皆是投資史上知名的大事。

傳奇人物普里斯

有著怎樣的傳奇投資經歷呢？

01 長期業績比肩“股神”巴菲特

1973年，普里斯成為“共同股份基金” (Mutual Shares Fund) 基金經理。截止1996年，“共同股份基金”23年年化回報20%，高出標普500指數5個百分點，這一業績也僅比“股神”巴菲特的年化收益低2個百分點。

02 組合最大回撤僅6%

在普里斯30多年的投資生涯中，他管理的組合最大回撤僅6%，而且僅出現過兩次。

03 數百億美元長期追捧

1996年，鄧普頓集團高價(6億美元)收購普里斯管理的海涅證券和旗下基金，要求就是普里斯必須繼續管理“共同系列基金”兩年，并在鄧普頓集團任職五年。收購后，他管理的基金銷售費則由4.5%提高至5.75%。盡管基金銷售費增加了28%，仍有大量資金蜂擁而入，最高峰時基金資產達到330億美元。5年期滿，普里斯離開鄧普頓集團。得知他要離職的消息后，基金資產很快縮水110億美元，較峰值少了三分之一。

對A股投資者而言，普里斯不僅是傳奇基金經理，他的投資策略還可以在A股成功復制。申萬宏源研究發現，2003年至2015年7月，用普里斯低估價值選股策略選股，在此期間的總收益率為2650.59%，平均年化收益率31.8%，相對上證指數年化超額收益率為30.5%。

普里斯的投資理念是什么樣的呢？

• 做對三件事，價值投資即可獲得成功

在布魯斯·格林威爾的書《價值投資：從格雷厄姆到巴菲特》中，作者用一章的篇幅介紹了普里斯的投資方法。下面摘錄其中的部分內容：

邁克爾·普里斯以價值投資著稱，尤其喜愛復雜的交易，如并購、合并、破產、清算等，可以利用超低價買進被市場嚴重低估的資產。

2001年，普里斯創立的MFP公司遵循從海涅那里學到的價值投資方法。他買進失去青睞但具有良好價值的小盤股。他認為只要做對下列三件事，價值投資即可獲得成功：股價低于資產價值；公司經營階層持股越高越好；干凈的資產負債表，負債愈少愈好。

普里斯計算內在價值時關注以下幾個問題：買家愿意為整家公司支付多少錢？為此，他研究公司的兼并和收購。

比如，如果一家媒體公司最近在10倍的EV/EBITDA(企業價值倍數)被收購，普里斯發現類似的另外一家媒體公司的股票價格在5倍的EV/EBIDTA，那么該公司的價值可能被低估了。但是，普里斯也意識到沒有公司是完全一樣的，因此為了估算內在價值，該模型可能需要作出調整。

普里斯也關注傳統的如PB和價格比現金流等指標，但他的主要問題是另外的買家愿意為該公司支付多少錢。普里斯還關注公司管理層，辨別他們是否按股東的利益行事。

普里斯也喜歡關注有問題的公司。他翻閱問題公司的信息，如果它們的價格低于其內在價值的30%-40%，他會考慮購買它們。在對破產公司的投資中，大股東有著很大的優勢，因為任何重組計劃必須得到三分之二的投資者的支持。在這一點上，普里斯試圖取得公司較大的控股權，以保證董事會通過的重組協定是有利可圖的。

即使在非重組的情況下，普里斯有時甚至也喜歡保持積極的作用。他有時會購買足夠的股票，以獲得董事會席位。這樣他可以迫使該公司管理層采取他認為符合股東(包括其本人在內)最佳利益的有利行動。

我們還可以從普里斯身上借鑒的主要經驗有：堅持你的投資理念，無論宏觀條件如何，或其他投資者在做什么；要有耐心，要等到股票價格達到一個具有足夠安全邊際的價格區域；留在你的能力范圍內；當企業有多個部門時，單獨評估公司的單個部分，然后得出公司整體內在價值。

• 從新聞中找尋投資機會

下面是普里斯2006年在哥倫比亞大學商學院的演講摘錄。他關于如何利用新聞報道尋找投資概念和如何決定倉位的講話是十分值得我們學習的。他非常重視在收購事件中公開披露的數據，稱它是為公司估價的信息寶庫。

01 等待買入時機

普里斯認為資本結構最終歸結為兩點：一是股票，代表著你擁有公司的一部分；二是債務，是你把錢借給公司。其他的一切在普里斯看來都是華爾街用來提高門檻阻攔你進入和創造費用收入的。他試圖將一項投資歸結為這兩個組件，以幫助他評估存在的機會。他試圖簡化事情，將重點放在本質問題上。

他喜歡把重點放在公司資產負債表和財務狀況的說明上。他對復雜的證券沒有興趣，如債務抵押憑證(CDO)。對于這些證券，你很難判斷它們是否便宜。他試圖把重點放在烤熟的牛排上，而不是燒烤的嘶嘶聲，試圖找出有價值的牛排并以大折扣(30%-40%的折扣)購買它。他不會為嘶嘶聲支付價格。

他認為格雷厄姆的凈值投資不是普遍適用的，但它們有時確實是一種投資方法。用凈值理論投資也許會等待太長的時間，但在用其它方法時，你也會等待很長的時間。如果不能找到便宜的股票，你就等待。他舉了例子，3M公司在2006年表現良好，但其股票價格由90美元跌到70美元，因為華爾街懷疑3M公司保持其業績的能力。普里斯認為華爾街對這類風險的擔憂會使得你能以較便宜的價格買到“市場先生”提供的股票。

02 代理聲明里體現出價值

必須閱讀代理聲明，因為它們可以揭示操縱和欺騙行為。兼并代理書也可以提供豐富的數據，你可以用它們與其他數據做對比。普里斯喜歡使用知名投資銀行做了大量盡職調查后支付的公司價格來計算公司的內在價值。對普里斯來說，當一個商人用現金或證券購買控制了一個企業，該過程也指示出了公司的內在價值。他不喜歡用未來現金流貼現估值，因為預測未來現金流很難，他也不依靠PE或者價格比現金流來估值，雖然他會觀察這些數據指標。他認為投資者必須去觀察兼并交易的價格，并且看看那些公司用自己的現金流來做什么。

破產和兼并代理披露文件是行業數據的寶庫。通常很多分析師不會閱讀這些文件。但作為一個投資者，你必須閱讀這些文件。真正賺錢的方法是做原創性的研究。這和內部信息不同，有意義的數據很難找到，這需要有些創意——閱讀交易文件，去法庭咨詢，和記者交流等。

03 如何從報紙上尋找投資理念

他每一天都讀《華爾街日報》、《紐約時報》和《金融時報》。他還建議閱讀專業性報紙，如《美國銀行家》。他喜歡金融時報上的萊克斯報告。他尋找變化中的事件——新的管理、結構調整、重述聲明、收購、破產交易、訴訟等。此外，他還看誰在將大把的錢花在廣告上，美國國內和世界上哪些公司表現得最差，哪家公司在做賣出資產的報價及股息削減的公告。

當股票開始持續下跌的消息出來時，你需要做你的工作了，這樣，如果它已經下跌了很大的空間了，就到了你買入的位置了，你要為買入的機會做好準備。

04 如何確定買入的倉位份額

除非他能確定股票的價值，否則他不會買入。他希望前五個持股各占3%-5%的份額，隨后的10個股票各占2%，再后面的20-30只股票占1%的倉位。在后20-30只股票中，他會尋找能建立更大頭寸的股票，因為如果他買得已經很便宜了，但股票價格依然下跌，他會繼續購買更多。如果占比達到5%(這是他的資金占比最大限)，他會尋求是否可以繼續持有一段時間或者賣出減少一些份額。

對于個股交易的價格規劃，他已經做了研究，而且根據股票價格的走勢來決定。例如，如果他在10元價位買了50萬股，然后股票價格上漲，他不會再購買更多。如果股價升到20元，他可能會出售10萬股。如果股票下降至11元，他也不會購買更多，因為它不夠便宜。他對此很從容，因為他對自己的研究有信心，他相信隨著時間的推移，股價會向好。普里斯認為如果你想持續投資于一只股票，你就需要不斷地重新評估該股票，這就是為什么他不希望投資于300只股票的原因，因為這有太多的目標需要跟蹤。

最后一起來看看

邁克爾·普里斯的至理名言吧

1、我可以從中小盤股中獲利很多，因為華爾街不會時刻跟蹤這些股票，它們往往被人忽略。

2、我的投資組合可以應對熊市的風險，基金在大市下跌時總是會比市場下跌得少。

3、在我35年的投資生涯中，組合最大跌幅接近6%，而且只出現過兩次。

4、投資的關鍵是抵御熊市下跌，而不是牛市要跑贏市場。

5、你必須將問題的分析達到其最基本的形式， 并且清晰地理解擺在你面前的問題。

6、對我來說，內在價值的最大的指標，是經營實業的兼并方為控股給出的價格，而不是股票交易者給出的價格。

7、我買賣股票，并非根據我對經濟景氣或利率的預期，只有價位對的時候，我才會買股票。

8、只要做對下列三件事，價值投資即可成功：股價低于資產價值，公司經營階層持股越高越好，干凈的資產負債表，負債愈少愈好。

9、遠離人群，不可盲從，在大打折扣時買進。

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