多重壓力下，牧原股份港股IPO豪賭海外市場，重講成長的故事

文 | 劉振濤

2025年以來，中國內地企業赴港上市掀起了熱潮，從新能源到生物醫藥，從人工智能到新興消費等多個領域。 Wind數據顯示，2025年全年共有117家公司在港上市，較2024年增長67.1%，德勤數據則顯示，2025年港股活躍上市申請中，超110家來自A股市場。

近日，A股千億市值的“豬王”牧原股份向港股上市發起了最后的沖刺，開啟了全球招股行動。根據公司發布的招股公告，牧原股份在港股公開發售2739.52萬股（可予重新分配），占約10%；國際發售約2.47億股，占約90%；另有不超過15%超額配股權。

牧原股份港股此次發售價不超過39港元/股，以最高發行價計算，不行使超額配股權預期募集資金凈額約為104.60億港元；如果行使超額配股權，募集金額將達120.38億港元。

最新的公告顯示，牧原股份計劃于2026年2月6日在港交所正式掛牌。

牧原股份發家于河南的一家小豬舍，秦英林夫婦以“自繁自養”的模式起家，30多年的發展，將一家不起眼的小養殖場，打造成從飼料生產到生豬養殖，再到屠宰加工的一體化產業閉環的生豬產業鏈巨頭，生動詮釋了中國生豬養殖業從傳統散戶養殖向現代化集約化經營的轉變。

不過，即便是產業一體化的“豬王”牧原股份，也不得不面對豬周期、自身財務，以及內地生豬養殖市場的競爭壓力。面對挑戰壓力，牧原股份試圖通過登陸港交所來提升國際化水平，加速出海，將國內自己生豬養殖產業故事在海外市場重講一遍。

這次港股市場募集的資金，牧原股份將60%用于海外業務拓展，重金豪賭海外市場，這一次牧原股份能否復制國內成功進一步發展？

河南夫妻創業30年，打造千億市值“豬王”

秦英林出生于河南南陽的一個鄉村，從小家里面條件比較艱苦，父母養雞養豬等供秦英林上學，面對家里的經濟窘迫，秦英林一度產生過輟學謀生的想法。

1982年，讀高中的秦英林一天回到家，告訴父親養豬是個好的出路，極力建議父親養豬擺脫現狀。在秦英林的勸說下，父親將家里的800元的積蓄拿了出來，買了十幾頭生豬開始養殖。

不幸的是，父親這次的養豬失敗了，由于缺乏防疫知識，很多頭生豬感染瘟疫死去，生豬的死去給家里也帶來經濟困難。面對自己提議養豬卻損失慘重后，秦英林立志學好養豬技術，幫父親養好豬。

高中時候的秦英林學習成績優異，擁有保送河南大學的機會。然而，秦英林心中的執念，讓他最終選擇了河南農業大學的畜牧獸醫專業。在河南農業大學，秦英林結識了自己后來創業上的伙伴，自己的妻子錢瑛。

大學畢業后的秦英林和錢瑛都被分配到了國企上班，當時的國企崗位可謂是鐵飯碗。然而，即便是國企的鐵飯碗，也沒有埋沒秦英林養豬的熱情。

20世紀90年代初，國內改革開放進入全面推進的階段，下海創業高潮掀起，秦英林也不想錯過這個機會。

1992年，秦英林夫婦雙雙辭掉了鐵飯碗回到了河南南陽，從農貿市場購買了22頭豬仔，開啟了養殖的創業生涯。辭職回鄉的他們在買完豬仔后，手上就沒有多少錢，在建豬舍的時候，找親朋好友借了4萬塊錢才修建好。

當時的他們一邊養豬，一邊研究豬飼料和生長周期，研究各種養豬的細節。本以為一切都會順利，然而一年后他們就迎來打擊。

1993年，秦英林養殖的首批22頭豬仔由于瘟疫未能控制住，全部死了。秦英林心情很低沉，也意識到創業不易，養豬真沒那么簡單。好在即便首批豬仔“全軍覆沒”，秦英林還是沒有放棄養豬。

于是秦英林夫婦開始四處借錢和貸款，開始了第二次創業養豬。有了前面失敗的經歷，再次養豬的秦英林就順利多了。據媒體報道，秦英林的養豬場在1994年出欄了2000頭生豬，到了1996年超過10000頭。

此后，秦英林開始不斷擴大養殖規模，并且在2000年注冊了河南省牧原食品股份有限公司。注冊完牧原股份后，秦英林繼續擴大規模，在河南建立了8個養豬場，一年的出欄量達到20萬頭，秦英林實現了最初的夢。

此后牧原股份的規模不斷擴大，成為了河南當地明星企業，公司也逐步開始向資本市場邁進。2014年1月28日，秦英林敲響了深交所的鐘，牧原股份登陸深交所成為上市的養豬企業。

牧原股份上市的當年末，公司的總市值就超過百億，秦英林也因牧原股份市值上漲，登上了胡潤富豪榜，成為當年河南的首富，擊敗了輔仁藥業的朱文臣。

此后的牧原股份加大資金的投入，提高養殖技術，改善豬舍，投入巨資，為豬舍打造“生物安全防護系統”，將物聯網、大數據和人工智能引入豬場，將養豬，從一個依賴個人經驗的體力活，變成了由數據和算法驅動的技術活。

并且牧原股份開始了向全產業鏈的延伸，上游進軍飼料產業，下游進入生豬屠宰加工，采取的垂直一體化商業模式，覆蓋生豬育種、生豬養殖、飼料生產、屠宰肉食的生豬全產業鏈條。

根據弗若斯特沙利文統計，自2021年起，按生豬產能及出欄量計量，牧原股份是全球第一大生豬養殖企業，生豬出欄量連續四年全球第一。在資本市場，牧原股份的市值也超過了千億。截至2026年2月2日收盤，牧原股份的總市值達2464億元。

從河南南陽的小豬舍起步，秦英林夫婦創業30多年，打造了如今千億市值的“豬王”。

海外重講成長故事，周期、財務與國際化博弈

任何企業在發展的過程中都不會是一帆風順，生豬養殖是周期性最明顯的行業之一。盡管牧原股份已是全球第一大生豬養殖巨頭，依然被生豬養殖業的周期性波動所困。

生豬養殖的周期基本是圍繞價格和供應量波動的循環：豬肉價格上漲——存欄母豬量增加——生豬供應增加——豬肉價格下跌——大量淘汰母豬——生豬供應減少——豬肉價格上漲。

根據券商研報和行業專家的研究，生豬的周期性往往3-4年為一個周期。從牧原股份近4年來（2022年至2025年）的業績來看，幾乎是貼合了市場生豬價格的周期波動。

2022年至2024年，牧原股份的歸母凈利潤分別為132.66億元、-42.36億元、178.81億元。 2019年至2022年是生豬養殖的一個周期，2022年下半年生豬價格開始大幅反彈，牧原股份的凈利潤較2021年增長了92.16%。

到了2023年由于生豬出欄量的增長， 2023年生豬價格下行，行業深度調整，牧原股份的歸母凈利潤虧損40多億。到了2024年生豬的價格開始回升，牧原股份的歸母凈利潤又開始了增長，盈利170多億。

最近牧原股份2025年業績預告顯示，公司預計全年歸母凈利潤為147億元至157億元，較2024年下降12.20%–17.79%。牧原股份表示，受生豬市場行情波動影響，全年商品豬銷售均價約13.5元/公斤，同比下降約17.3%，使得公司整體盈利水平較上年同期有所下滑。

據媒體報道，2025年全國生豬均價整體低位震蕩，雖年末出現季節性反彈，但全年價格中樞顯著低于2024年。

在業績預告中，牧原股份提到，2025年公司持續做好生豬的健康管理與生產管理，提高精細化管理水平，提升養殖生產成績，生豬養殖成本較上年同期下降。

成本的下降和盈利的下降對比來看，即便是牧原股份引以為傲的成本優化管理下，也難以覆蓋生豬價格波動下降，如果后續玉米、豆粕等飼料原料價格反彈上漲，公司的成本優勢將被進一步削弱，盈利可持續性將面臨更大挑戰。

除了豬周期的影響，牧原股份自身的財務壓力也是市場關注的重點。根據2025年三季報，截至2025年三季度末，牧原股份的總債務達1003.16億元，較年初減少97.96億元，資產負債率降至55.5%。

盡管牧原股份的總負債進行了壓降，資產負債率也下降，但是wind數據顯示2025年三季度末，牧原股份的有息負債 678.28億元，其中短期借款達397.60億元，賬上的貨幣資金為190.35億元，難以完全覆蓋短期的銀行借款。

在牧原股份的招股書中，公司也提示了流動性風險，內容顯示，2022年至2025年9月30日末，牧原股份的凈流動負債分別為155.89億元、310.76億元、241.58億元、162.45億元，主要為短期借款和應付賬款，使其面對流動性的風險。

這意味著牧原股份依賴經營現金流和再融資的能力。

另外，牧原股份的賬上還有大量的生產性生物資產和消耗性生物資產。其中，消耗性生物資產在2025年三季度末為299.70億元，接近300億。消耗性生物資產主要就是牧原股份處于不同階段的在養生豬。

這些消耗性的生物資產對生豬價比較敏感。當國內的生豬價處于上行期，消耗性生物資產帶來的是利潤的高彈，反之就是資產大量減值的壓力。

由此來看，面對國內豬周期生豬價格波動，以及財務上的壓力，牧原股份不得不尋找新的方向。加大國際市場出海發展，成為牧原股份的選擇。

從牧原股份這次港股IPO的募資情況來看，募集資金的60%約62.76億元，用于擴大海外市場商業版圖，30%投入全產業鏈技術創新，10%作為營運資金。

從海外市場來看，牧原股份瞄準的是東南亞市場。招股書中提到，隨著經濟發展和人均收入的提高，五大豬肉消費國里，越南、菲律賓和泰國的人均肉類消費水平在增長，但與發達國家相比仍然偏低，存在明顯的提升空間，這給像牧原股份這樣的行業龍頭提供了走出去的土壤。

實際上，牧原股份很早就在探索東南亞市場，比如，2024年牧原股份與BAF越南農業有限公司達成戰略合作，為其提供豬舍設計、生物安全管理、環保除臭、智慧養殖等服務，助其優化養殖效率、推進環保養殖。

牧原股份這次的海外投入的重點也是育種、智能養殖、營養管理與生物安全等核心環節。牧原股份在國內生豬產業深耕了30多年，形成了從育種到飼料采購，到養殖再到屠宰的全產業鏈垂直一體化發展，這套模式在國內成功使得牧原股份有抵抗風險的能力，成為“豬王”。

而面對國內生豬市場價格的波動競爭，牧原股份試圖通過港股IPO來吸引國際資本，低成本募集資金（不增加債務），同時將募集資金發力海外市場，將自己國內打拼多年的成功經驗，在海外市場重講一遍。

簡單來說，牧原股份希望借港股IPO提升海外市場地位，當國內面臨豬周期下行，可以用海外市場來進行對沖，讓海外市場成為自己發展的重要保障。

不過，跨國經營中面臨的文化差異、法律環境復雜性和管理不確定性，都是巨大的挑戰。牧原股份的國際化海外發展故事雖然動聽，但其能否成功將國內驗證的成本優勢和管理模式進行海外復制，仍需時間和市場檢驗。