預(yù)虧3.56億與四連板的反差：三元股份的困境突圍與改革深水區(qū)

當(dāng)2026年1月16日三元股份發(fā)布2025年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)歸母凈利潤最高虧損3.56億元的消息引發(fā)市場嘩然時(shí)，資本市場卻呈現(xiàn)出截然不同的反應(yīng)——公司股價(jià)此前已收獲四連板，“糖葫蘆”概念與改革預(yù)期形成的市場熱度，與業(yè)績預(yù)虧的利空形成強(qiáng)烈反差。這家承載著北京乳業(yè)記憶的老牌國企，正站在一個復(fù)雜的十字路口：一邊是海外參股企業(yè)計(jì)提減值的“黑天鵝”、營業(yè)收入連續(xù)下滑的壓力，另一邊是渠道改革初見成效、北京核心市場份額穩(wěn)固的支撐。在乳制品行業(yè)周期性調(diào)整與消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級的雙重背景下，三元股份的困境與突圍，折射出老牌乳企在市場化轉(zhuǎn)型中的普遍命題。

業(yè)績預(yù)告揭示了三元股份2025年的核心困境。公告顯示，公司預(yù)計(jì)全年歸屬于母公司所有者的凈利潤為-3.56億元至-1.78億元，扣非后凈利潤為-3.76億元至-1.98億元，相比2024年5481萬元的凈利潤出現(xiàn)大幅虧損。虧損的直接導(dǎo)火索并非主營業(yè)務(wù)失速，而是海外參股企業(yè)的減值計(jì)提——公司持有49%股權(quán)的法國HCo公司（旗下?lián)碛邪倌昶放芐t Hubert），受市場需求下滑、外部競爭加劇等因素影響，2025年需計(jì)提大額商譽(yù)減值，導(dǎo)致三元股份長期股權(quán)投資賬面價(jià)值預(yù)計(jì)減少4.96億元至6.16億元。這一“海外巨雷”的引爆，讓公司全年業(yè)績由盈轉(zhuǎn)虧，也暴露了早年海外布局留下的隱患。值得注意的是，若剔除這一非經(jīng)常性損益影響，三元股份2025年主營業(yè)務(wù)表現(xiàn)實(shí)則亮眼，預(yù)計(jì)歸母凈利潤為2.6億元至3.18億元，同比增長374%至480%，扣非歸母凈利潤同比增長705%至899%，顯示出內(nèi)部改革帶來的經(jīng)營質(zhì)量提升。

營收連續(xù)下滑的壓力仍客觀存在。三元股份預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約63.5億元，同比有所下降，這一趨勢已持續(xù)數(shù)年。背后是乳制品行業(yè)整體進(jìn)入周期性調(diào)整階段，市場呈現(xiàn)理性消費(fèi)態(tài)勢，消費(fèi)者對性價(jià)比的關(guān)注度提升，同時(shí)近場化、便捷化的新興零售渠道崛起，重塑了行業(yè)競爭格局。作為以低溫奶為核心優(yōu)勢的企業(yè)，三元股份曾長期依賴北京本地市場，但近年來面臨伊利、蒙牛等全國性品牌的強(qiáng)勢滲透，以及君樂寶、光明等區(qū)域品牌的擠壓，市場競爭日趨激烈。不過，所謂“北京大本營失守”的說法并不完全準(zhǔn)確，凱度數(shù)據(jù)顯示，截至2025年末，三元液奶在北京市場份額穩(wěn)居第一，其中低溫鮮奶市場占有率超過50%且持續(xù)增長，核心品類的區(qū)域壁壘依然穩(wěn)固，只是在常溫奶等品類以及外埠市場的拓展上，尚未形成足夠的突破力。

渠道短板曾是三元股份長期的“痛點(diǎn)”，而2025年的渠道改革成為主營業(yè)務(wù)回暖的關(guān)鍵推手。公司全年聚焦“優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)、提升資源配置效率”，成立公司級KA團(tuán)隊(duì)賦能終端運(yùn)營，重點(diǎn)客戶業(yè)務(wù)量快速擴(kuò)展；直營渠道表現(xiàn)尤為突出，2025年上半年直營收入達(dá)13.51億元，同比增長14.1%，遠(yuǎn)超整體營收增速。在新興渠道布局上，三元股份也動作頻頻：重啟“北京市牛奶公司”IP，開設(shè)以“現(xiàn)打鮮奶+現(xiàn)制飲品”為核心的茶飲店，探索創(chuàng)新業(yè)態(tài)；旗下三元梅園優(yōu)化商場、景區(qū)、社區(qū)、交通樞紐四類店型，2025年上半年?duì)I收同比增長78%，成功培育出第二增長曲線。此外，公司成立北京學(xué)生奶業(yè)務(wù)專班，深耕校園場景，進(jìn)一步鞏固本地市場基本盤。這些舉措有效對沖了傳統(tǒng)渠道下滑的影響，也驗(yàn)證了“有利潤的收入、有現(xiàn)金流的利潤”這一戰(zhàn)略舉措的可行性——2025年上半年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額表現(xiàn)良好，為改革持續(xù)推進(jìn)提供了資金保障。

內(nèi)部治理與產(chǎn)品創(chuàng)新的同步升級，為三元股份的復(fù)蘇奠定了基礎(chǔ)。作為國企，三元股份通過引入具有豐富市場化經(jīng)驗(yàn)的高管，注入新的經(jīng)營活力，同時(shí)推進(jìn)組織改革、人才布局與機(jī)制優(yōu)化，構(gòu)建起高效專業(yè)的業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)。在產(chǎn)品端，公司堅(jiān)守高品質(zhì)優(yōu)勢，聚焦低溫賽道做大單品，同時(shí)發(fā)力功能營養(yǎng)領(lǐng)域?qū)で笕珖袌鐾黄疲鹾狭讼M(fèi)者對健康、新鮮乳制品的需求趨勢。資本市場對其改革成效的認(rèn)可，直接體現(xiàn)在股價(jià)的四連板上，而“糖葫蘆”概念的短期催化，更放大了市場對其轉(zhuǎn)型創(chuàng)新的預(yù)期。不過，上海與梅管理咨詢合伙人沈萌指出，三元股份在實(shí)現(xiàn)節(jié)流、改善現(xiàn)金流后，如何更好地開源、突破發(fā)展瓶頸，將是難度更大的任務(wù)，改革仍需經(jīng)歷漫長的陣痛期。

展望未來，三元股份的破局之路仍充滿挑戰(zhàn)。短期來看，海外參股企業(yè)的減值影響已基本落地，2026年主營業(yè)務(wù)的盈利增長有望直接體現(xiàn)在業(yè)績上，但營業(yè)收入的止跌回升仍需依賴渠道改革的持續(xù)深化與外埠市場的拓展成效。中長期而言，乳制品行業(yè)的競爭將更聚焦于產(chǎn)品創(chuàng)新、供應(yīng)鏈效率與品牌力，三元股份需要在鞏固低溫奶核心優(yōu)勢的同時(shí)，加快全國化布局的步伐，避免過度依賴北京區(qū)域市場；在渠道端，需進(jìn)一步擁抱新零售與即時(shí)零售趨勢，彌補(bǔ)在下沉市場與線上渠道的短板。此外，如何平衡國企的社會責(zé)任與市場化的經(jīng)營效率，如何防范海外投資等非主營業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，也是公司需要持續(xù)破解的課題。

三元股份2025年的業(yè)績預(yù)虧與股價(jià)四連板，看似矛盾實(shí)則合理——短期的非經(jīng)常性虧損掩蓋了主營業(yè)務(wù)的改善，而改革帶來的長期價(jià)值被資本市場所看好。這家老牌乳企正經(jīng)歷一場深刻的自我革新，從渠道重構(gòu)到業(yè)態(tài)創(chuàng)新，從內(nèi)部治理到產(chǎn)品升級，每一步都在向市場化轉(zhuǎn)型的深水區(qū)邁進(jìn)。對于三元股份而言，2025年的虧損更像是一次“刮骨療毒”，剝離海外投資的包袱后，其核心業(yè)務(wù)的競爭力將更加凸顯。但行業(yè)競爭不等人，伊利、蒙牛的全國化布局仍在提速，區(qū)域品牌的差異化競爭也日趨激烈，三元股份能否抓住改革窗口期，將短期的經(jīng)營改善轉(zhuǎn)化為長期的增長動能，將北京市場的成功復(fù)制到全國，這場業(yè)績修復(fù)的硬仗才剛剛開始。而它的轉(zhuǎn)型之路，也為中國眾多老牌國企在市場化浪潮中的生存與發(fā)展，提供了寶貴的實(shí)踐樣本。