日賺千萬仍舉債赴港IPO，東鵬飲料的資本迷局何解

2026年初，東鵬飲料披露的2025年度業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，其歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)介于43.4億元至45.9億元之間，同比增幅達(dá)30.46%-37.97%。以此測(cè)算，這家“功能飲料第一股”日均盈利超1200萬元，9年間累計(jì)凈利潤(rùn)更是突破140億元。然而，與這份亮眼業(yè)績(jī)形成強(qiáng)烈反差的是，截至2025年三季度末，公司貸款規(guī)模逼近70億元，且正緊鑼密鼓推進(jìn)港股IPO進(jìn)程。一邊是賺得盆滿缽滿的盈利表現(xiàn)，一邊是持續(xù)加杠桿與積極融資的操作，東鵬飲料的資金流向成了資本市場(chǎng)的熱議焦點(diǎn)，其背后的經(jīng)營(yíng)邏輯與資本布局更值得深度剖析。

盈利高增下的“存貸雙高”怪象

東鵬飲料的盈利爆發(fā)力在飲品行業(yè)堪稱亮眼。2024年，公司營(yíng)收達(dá)158.39億元，同比增長(zhǎng)40.63%；歸母凈利潤(rùn)33.27億元，同比增幅高達(dá)63.09%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~更是達(dá)到57.89億元，同比增長(zhǎng)76.44%。2025年前三季度勢(shì)頭不減，營(yíng)業(yè)收入168.44億元，同比增長(zhǎng)34.13%，凈利潤(rùn)37.61億元，同比增幅38.91%，持續(xù)的高增長(zhǎng)印證了其在功能飲料市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

但光鮮業(yè)績(jī)背后，詭異的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)逐漸浮出水面。公司貨幣資金呈現(xiàn)持續(xù)萎縮態(tài)勢(shì)，2023年末尚有60.58億元，2024年末降至56.53億元，2025年二季度進(jìn)一步縮水至52.62億元，即便三季度回升至57.2億元，仍處于近三年低位。與之相反，短期借款卻一路飆升，2024年末較2023年末激增118.69%至65.51億元，2025年三季度末更是擴(kuò)大至69.73億元，資產(chǎn)負(fù)債率也從2023年末的57.01%攀升至2024年末的66.08%，即便后續(xù)略有回落，仍處于飲料行業(yè)高位。

這種“賬上有錢卻大舉借錢”的操作，核心源于公司對(duì)理財(cái)?shù)臉O度熱衷。東鵬飲料的交易性金融資產(chǎn)從2021年的3.01億元，一路飆升至2024年的48.97億元，2024年流動(dòng)資產(chǎn)增加的39.37億元中，92.9%都來自交易性金融資產(chǎn)的增長(zhǎng)。公司不僅多次在年報(bào)中將資產(chǎn)增長(zhǎng)歸因于購(gòu)入理財(cái)產(chǎn)品，還通過專項(xiàng)決議，計(jì)劃動(dòng)用不超過110億元閑置資金購(gòu)買低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品，理財(cái)已然成為其利潤(rùn)的重要補(bǔ)充。

更值得關(guān)注的是其“低息借款、高息理財(cái)”的套利模式。數(shù)據(jù)顯示，2023 - 2025年上半年，公司短期借款利率區(qū)間從1.60%-3.00%逐步降至1.00%-1.95%。這種操作看似能賺取利息差，但潛藏著不小風(fēng)險(xiǎn)。若未來市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致理財(cái)收益下滑，或融資利率上升，極易出現(xiàn)利息倒掛，侵蝕公司利潤(rùn)，而巨額借貸本身也為流動(dòng)性危機(jī)埋下隱患。此外，公司A股上市募資中部分資金用于總部大樓建設(shè)，更引發(fā)了投資者“有錢理財(cái)分紅、沒錢自建大樓”的質(zhì)疑。

高分紅背后的股東利益失衡爭(zhēng)議

與“借錢理財(cái)”并行的，是東鵬飲料堪稱慷慨的現(xiàn)金分紅政策。自2021年A股上市以來，公司已累計(jì)實(shí)施7次現(xiàn)金分紅，總金額高達(dá)66億元，遠(yuǎn)超A股上市公司平均水平。其中2024年全年分紅23億元，分紅率達(dá)69.1%，2025年上半年在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)背景下，再次大額分紅13億元。

但這場(chǎng)分紅盛宴的受益者高度集中。由于公司股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中，實(shí)控人林木勤家族合計(jì)持股超65%，上市以來累計(jì)分得紅利超42.9億元，僅林木勤父子個(gè)人就分得34.9億元。相比之下，中小股東雖能獲得分紅，但受益程度與實(shí)控人家族相去甚遠(yuǎn)。這種分紅結(jié)構(gòu)引發(fā)了廣泛爭(zhēng)議，市場(chǎng)普遍質(zhì)疑，如此高比例分紅并非追求股東回報(bào)均衡化，而是實(shí)控人家族提前套現(xiàn)的一種方式。

股東利益分配的爭(zhēng)議，還與公司的融資計(jì)劃形成了矛盾。2025年4月和10月，東鵬飲料兩次向香港聯(lián)交所遞交H股發(fā)行申請(qǐng)，計(jì)劃將募集資金用于產(chǎn)能建設(shè)、品牌推廣、海外拓展等七大方向。一邊用巨額利潤(rùn)分紅，一邊向資本市場(chǎng)伸手融資，這種操作讓投資者疑惑：為何不將分紅資金投入業(yè)務(wù)發(fā)展，反而要承擔(dān)融資成本募集資金？這種矛盾的資本運(yùn)作，也讓市場(chǎng)對(duì)其融資的真實(shí)必要性打上了問號(hào)。

單品依賴與出海難題：增長(zhǎng)引擎暗藏隱憂

東鵬飲料的財(cái)務(wù)迷局之外，其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的隱患同樣不容忽視。作為公司的核心引擎，東鵬特飲長(zhǎng)期支撐著公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，2023年該單品營(yíng)收首度突破百億元，2024年能量飲料整體貢獻(xiàn)了84.08%的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。即便到2025年前三季度，能量飲料收入占比仍高達(dá)74.63%，這種對(duì)單一品類的高度依賴，讓公司業(yè)績(jī)極易受市場(chǎng)波動(dòng)影響。

行業(yè)分析人士指出，若未來消費(fèi)者對(duì)能量飲料的偏好發(fā)生轉(zhuǎn)變，或市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致東鵬特飲銷量下滑，公司營(yíng)收和利潤(rùn)將面臨大幅波動(dòng)。而且這種依賴還會(huì)限制品牌拓展，使東鵬飲料在消費(fèi)者認(rèn)知中固化為能量飲料品牌，不利于其在其他品類的突破。

為破解單品依賴癥，東鵬飲料從2023年開啟多品類布局，推出了電解質(zhì)水“補(bǔ)水啦”、咖啡飲料“東鵬大咖”等產(chǎn)品，并取得了初步成效。2025年上半年，其能量飲料銷量占比從去年同期的78.20%降至64.48%，電解質(zhì)飲料占比則從10.21%升至22.49%，研發(fā)費(fèi)用也較去年同期上漲11.17%。但這些新品類目前仍處于培育期，無論是市場(chǎng)認(rèn)可度還是營(yíng)收貢獻(xiàn)，都難以與東鵬特飲相提并論，短期內(nèi)難以撼動(dòng)核心單品的主導(dǎo)地位。

出海戰(zhàn)略則是東鵬飲料試圖打開增長(zhǎng)空間的另一重要舉措。公司在港股招股資料中明確，將用募集資金在海外重點(diǎn)市場(chǎng)建立倉(cāng)儲(chǔ)等供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施，推進(jìn)東南亞等地的本地化運(yùn)營(yíng)。但從目前來看，海外業(yè)務(wù)進(jìn)展緩慢，2025年上半年其海外收入僅1068.5萬元，僅占總收入的0.1%，對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)幾乎可以忽略不計(jì)。

在海外市場(chǎng)，東鵬飲料不僅要面對(duì)紅牛等國(guó)際巨頭的強(qiáng)勢(shì)擠壓，還要應(yīng)對(duì)不同地區(qū)的文化差異、消費(fèi)習(xí)慣和監(jiān)管政策。其在國(guó)內(nèi)依靠的低價(jià)、密集廣告等成熟打法，在海外市場(chǎng)未必適用。如何將國(guó)內(nèi)的成功經(jīng)驗(yàn)復(fù)制到海外，建立起穩(wěn)定的供應(yīng)鏈和銷售渠道，成為東鵬飲料全球化路上的巨大挑戰(zhàn)。

資本運(yùn)作與業(yè)務(wù)發(fā)展的平衡之道

對(duì)于東鵬飲料而言，當(dāng)前的一系列資本操作雖能短期內(nèi)獲得理財(cái)收益和滿足股東分紅需求，但長(zhǎng)期來看，若不能處理好資本運(yùn)作與業(yè)務(wù)發(fā)展的平衡，將影響公司的可持續(xù)增長(zhǎng)。

在財(cái)務(wù)層面，公司需優(yōu)化資金使用效率，減少“存貸雙高”帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)。若理財(cái)收益低于融資成本，不僅無法實(shí)現(xiàn)套利，還會(huì)拖累利潤(rùn)水平。更合理的資金規(guī)劃，應(yīng)是將更多資金投入到產(chǎn)能升級(jí)、研發(fā)創(chuàng)新等核心業(yè)務(wù)中，而非過度依賴?yán)碡?cái)收益。同時(shí)，在分紅政策上，可適當(dāng)降低分紅比例，兼顧中小股東利益與公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，避免因高額分紅引發(fā)的市場(chǎng)爭(zhēng)議。

業(yè)務(wù)層面，破解單品依賴是重中之重。雖然電解質(zhì)飲料等新品類已有增長(zhǎng)跡象，但仍需持續(xù)加大研發(fā)和推廣力度，豐富產(chǎn)品矩陣。可結(jié)合不同消費(fèi)場(chǎng)景和人群，開發(fā)差異化產(chǎn)品，逐步降低對(duì)東鵬特飲的依賴度。而海外市場(chǎng)拓展則需循序漸進(jìn)，優(yōu)先深耕東南亞等文化和消費(fèi)習(xí)慣相近的市場(chǎng)，建立本地化運(yùn)營(yíng)體系，逐步提升海外收入占比，切勿急于求成。

作為功能飲料行業(yè)的龍頭企業(yè)，東鵬飲料擁有強(qiáng)勁的盈利能力和成熟的渠道優(yōu)勢(shì)。但資本市場(chǎng)的信任，最終還是建立在穩(wěn)健的業(yè)務(wù)發(fā)展和透明的資本運(yùn)作之上。如何厘清財(cái)務(wù)邏輯、化解業(yè)務(wù)隱憂，將盈利真正轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的增長(zhǎng)動(dòng)力，不僅關(guān)乎其港股上市的順利推進(jìn)，更決定了這家千億巨頭能否在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)久“狂飆”。結(jié)合東鵬飲料“日賺千萬仍貸款”“高分紅與港股IPO并行”的核心矛盾，我將從資金流向、單品依賴、全球化布局三個(gè)維度展開分析，通過數(shù)據(jù)還原其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，客觀呈現(xiàn)資本運(yùn)作爭(zhēng)議與發(fā)展隱憂，以結(jié)構(gòu)化敘事拆解這家飲料巨頭的擴(kuò)張邏輯。