2025年最賺錢基金，凈賺1300億

如今聊起創(chuàng)業(yè)，最時(shí)髦的詞語叫“超級個(gè)體”、“一人公司”。很多人相信，當(dāng)世界跑步進(jìn)入AI時(shí)代，創(chuàng)業(yè)者不需要所謂的“組織”“協(xié)同”“團(tuán)隊(duì)建設(shè)”也同樣開發(fā)新產(chǎn)品、滿足新需求。比如風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)，就堪稱這股浪潮中的“急先鋒”：

在過去幾年，無數(shù)頂級投資人選擇離開A16z、紅杉這樣的頂級平臺，成立個(gè)人的獨(dú)立基金（Solo VC）。人們認(rèn)為這種不設(shè)置團(tuán)隊(duì)、不設(shè)置復(fù)雜決策流程的公司結(jié)構(gòu)，一方面能夠更加“敏捷”，能跟得上當(dāng)下不斷變化的市場環(huán)境，另一方面能夠激活基金管理人的“創(chuàng)業(yè)者”心態(tài)，更容易與被投企業(yè)在策略優(yōu)先級上達(dá)成共識、更能“設(shè)身處地”地為被投企業(yè)著想。

埃拉德·吉爾（Elad Gil）是這股獨(dú)立基金創(chuàng)業(yè)潮中的絕對榜樣。埃拉德·吉爾2020年開始運(yùn)營自己的獨(dú)立基金，先后投中了美國最大雜貨配送平臺Instacart、全球最大的設(shè)計(jì)協(xié)作平臺Figma。2023年11月，埃拉德·吉爾完成了個(gè)人獨(dú)立基金的第三期基金募資，總募資規(guī)模達(dá)到了10.95億美元(近80億元人民幣)。兩年之后的2025年11月，埃拉德·吉爾又完成了第四期基金的募資，總規(guī)模達(dá)到了恐怖的30億美元（約合人民幣213億元）。

要知道在整個(gè)2025年上半年，全球風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)只有11支基金完成了5000萬美元或以上的募資。毫無疑問，這就叫“資本用腳投票”。

但世界是參差的，并不是每個(gè)人都相信“超級個(gè)體”的故事。就在風(fēng)險(xiǎn)投資人們大規(guī)模獨(dú)立創(chuàng)業(yè)、爭當(dāng)Solo VC的同時(shí)，另一群投資人卻相信“抱團(tuán)取暖”才是王道——他們就是“對沖基金”投資人，自2024年以來大量獨(dú)立對沖基金正在結(jié)束運(yùn)營，把好不容易募集到的資金退回給了LP，回到了城堡、橋水、千禧年等大機(jī)構(gòu)內(nèi)重新開始“打工生涯”。

并且如今的事實(shí)證明，他們賭對了：據(jù)最新的業(yè)績報(bào)告顯示，由英國投資家克里斯·霍恩(Chris Hohn)創(chuàng)建的對沖基金TCI（The Children Investment Fund Management）在2025年創(chuàng)造了189億美元（約合人民幣1316億元）的凈收益，不僅擊敗了橋水、城堡成為年度業(yè)績之王，更是直接刷新了對沖基金的自然年凈收益新紀(jì)錄。

從風(fēng)險(xiǎn)慈善基金到對沖基金

TCI其實(shí)是一個(gè)半路出家的對沖基金，前身克里斯·霍恩和他的前妻杰米·庫珀-霍恩(Jamie Cooper-Hohn)于2002年共同創(chuàng)立的慈善基金“兒童投資基金會(CIFF)”。

之所以能夠拓展出對沖基金業(yè)務(wù)，是因?yàn)镃IFF采用的是“風(fēng)險(xiǎn)慈善基金模式”，即采用類似風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的管理模式來運(yùn)營的慈善基金，股權(quán)投資等金融工具所創(chuàng)造的收益是基金的主要資金來源，克里斯·霍恩作為基金管理人也通過“收益分成”的方式來獲得回報(bào)。如果CIFF在當(dāng)年的收益率超過11%，那么霍恩就可以從中拿到0.5%的業(yè)績獎勵。

“風(fēng)險(xiǎn)慈善基金模式”非常“市場機(jī)制”也“深諳人性”，可以說把基金管理者的里子面子都照顧到了。CIFF成立之后的最初幾年收益都能超過40%，到2006年的時(shí)候CIFF已經(jīng)成為BBC認(rèn)證的英國最大慈善機(jī)構(gòu)了，資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到70億美元。但一體兩面，基金能享受金融杠桿帶來的超額收益，也照單全收了金融市場的所有不確定性。于是2008年，當(dāng)次貸危機(jī)席卷全球，CIFF也無法幸免于難，資產(chǎn)管理規(guī)模直接縮水了43%，耶魯大學(xué)等LP們紛紛選擇撤離。

為了避免慘劇再臨，2009年CIFF做出了兩項(xiàng)重大調(diào)整：首先是業(yè)務(wù)剝離，將慈善基金和基金投資劃分為兩個(gè)獨(dú)立的部分以隔絕風(fēng)險(xiǎn)；其次是業(yè)績收縮，返還一部分資金給損失慘重的LP們，資產(chǎn)管理規(guī)模減少到40億美元左右。最終在2012年，隨著霍恩兩口子的離婚，TCI正式從CIFF架構(gòu)內(nèi)徹底完成剝離，成為了一家獨(dú)立的對沖基金。截止到這一年，TCI（或者可以叫基金投資部門）總共為CIFF掙了19億美元。

不過別看TCI有著慈善基金的出身，名字里仍然帶著“兒童（Children）”，出現(xiàn)在媒體報(bào)道里的克里斯·霍恩總是西裝革履、溫文爾雅，但他們最大的標(biāo)簽其實(shí)是“激進(jìn)”與“大膽”。一個(gè)經(jīng)典的案例是：

2005年，作為持股僅1%的小股東，克里斯·霍恩卻發(fā)布了一份措辭強(qiáng)硬的公開信，強(qiáng)烈反對德意志交易所與倫敦證券交易所的合并計(jì)劃，理由是這場合并本質(zhì)上是一場大型、高風(fēng)險(xiǎn)的跨境收購，除了擴(kuò)張業(yè)務(wù)版圖之外并沒有明確的增量。與此同時(shí)，整個(gè)合并過程將占據(jù)德意志交易所大概6億歐元現(xiàn)金流，克里斯·霍恩認(rèn)為這是一種低效的資本利用方式，管理層應(yīng)該優(yōu)先考慮有盈利能力的核心業(yè)務(wù)和股東回報(bào)，而不是通過一場大交易來滿足自己的野心。

經(jīng)過董事會反復(fù)拉扯與輿論造勢，克里斯·霍恩大獲全勝。交易最終告吹，時(shí)任德意志交易所CEO維爾納·塞弗特（Werner Seifert）選擇辭職。維爾納·塞弗特在后來專門寫了一部書來回憶這場失敗的交易，書名叫《蝗蟲入侵：對沖基金如何攻擊德國公司》——書中的“蝗蟲”明確指向了以克里斯·霍恩為首的對沖基金投資人，認(rèn)為他們“看到套利的機(jī)會就蜂擁而至，榨取價(jià)值，讓公司陷入更糟糕的境地”，說霍恩這個(gè)人“傲慢得令人難以置信，是個(gè)典型的孤僻者”。

但是無可否認(rèn)的是，在交易告吹之后德意志交易所的股價(jià)一路飆升，整個(gè)2005年的漲幅超過了90%。

類似的劇情也發(fā)生在荷蘭銀行（ABN AMRO）身上。2007年，TCI發(fā)布了一份致荷蘭銀行的公開信，措辭強(qiáng)烈地指出自2000年5月以來荷蘭銀行的累計(jì)股價(jià)回報(bào)率（不計(jì)股息）為0%，而同期同業(yè)銀行及道瓊斯歐洲斯托克銀行指數(shù)的回報(bào)率約為44%。TCI認(rèn)為，荷蘭銀行股價(jià)“慘淡”的原因在于管理層“暗弱無能”，近幾年的決策沒有實(shí)現(xiàn)內(nèi)在價(jià)值增值。

據(jù)此，他們向荷蘭銀行管理層提出了五大建議，包括要求荷蘭銀行管理層必須考慮通過出售、分拆或合并關(guān)鍵業(yè)務(wù)部門，以最大限度地提高股東收益；拆分、出售業(yè)務(wù)板塊所獲得的資金必須通過股票回購或特別股息的方式返還給股東；這些建議必須限期6個(gè)月內(nèi)向董事會報(bào)告執(zhí)行情況。

最后的結(jié)果是，2007年秋季，由蘇格蘭皇家銀行、富通銀行和桑坦德銀行組成的財(cái)團(tuán)，該財(cái)團(tuán)以710億歐元的價(jià)格收購了荷蘭銀行，TCI從本次交易中獲得超過10億歐元的收益。克里斯·霍恩在后來一次采訪中的回憶高度概括了他的心態(tài)：“大多數(shù)投資者都是被動的……壞事發(fā)生時(shí)，他們什么也不說，什么也不做。我從業(yè)以來什么都見過。他們根本不像個(gè)投資者。”

總之，TCI就是這樣一個(gè)對企業(yè)很殘酷、對LP們很友好、高度忠誠于“業(yè)績”的激進(jìn)對沖基金，而2008年的“震蕩”反而像是幫他們褪去了緊箍咒，徹底放飛自我。

2009年經(jīng)過調(diào)整后的TCI順利實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，2012年TCI的收益率重新回到了10%以上，資產(chǎn)管理規(guī)模重新恢復(fù)到了80億美元的水平。2019年，TCI的年度凈利潤達(dá)到了95億美元，在LCH Investments（愛德蒙·羅斯柴爾德集團(tuán)旗下的對沖基金研究機(jī)構(gòu)）榜單中排名第一，首次成為全球最賺錢的對沖基金。

“索羅斯老了，現(xiàn)在看我的”

回顧克里斯·霍恩的投資生涯，很容易讓人們想起嗜血的金融禿鷲“索羅斯”。事實(shí)上，克里斯·霍恩也確實(shí)以索羅斯為榜樣：克里斯·霍恩出生于一個(gè)移民家庭，父親是汽車修理工、母親在律師事務(wù)所當(dāng)助理，老兩口結(jié)婚之前生活在牙買加——這樣的經(jīng)歷讓霍恩始終是生活圈子里的“局外人”，覺得自己的“不合群”其實(shí)是一種“與眾不同”，只不過缺乏一項(xiàng)重大的“成就”來證明自己。

“對沖基金”提供了這樣的機(jī)會。霍恩最開始并沒有太明確的職業(yè)選擇，大學(xué)本科的專業(yè)是“會計(jì)和商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)”，畢業(yè)之后的第一份工作也順理成章地進(jìn)入了“會計(jì)師事務(wù)所”。但他的導(dǎo)師認(rèn)為，他的才能應(yīng)該不僅僅局限在“財(cái)務(wù)”，因此建議他繼續(xù)深造。于是在90年代初，霍恩申請前往哈佛大學(xué)攻讀MBA，并以年級前5%的優(yōu)異成績畢業(yè)，進(jìn)而獲得了華爾街的入場券。1994年，霍恩獲得了第一份投資工作，加入了老牌PE Apax Partners。1996年，霍恩前往美國，在華爾街的對沖基金佩里資本(Perry Capital)工作，并迅速成長得到了獨(dú)立創(chuàng)建歐洲分公司的重任，為他創(chuàng)建TCI打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

在2012年接受《金融時(shí)報(bào)》采訪時(shí)，霍恩充分表達(dá)了他對“對沖基金”行業(yè)的惋惜，說：“對沖基金界的大腕，像索羅斯和德魯肯米勒——那些過去敢于冒險(xiǎn)的人——都已經(jīng)退休了……這個(gè)行業(yè)現(xiàn)在已經(jīng)制度化了，但我們?nèi)匀辉敢獬蔀橐患以敢獬袚?dān)風(fēng)險(xiǎn)的基金。”

不過相比于第一次登頂，這次登頂?shù)倪^程就“溫和”很多了。根據(jù)LCH Investments發(fā)布的年度報(bào)告，2025年TCI的資產(chǎn)管理規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了770億美元，過去三年的累積收益已經(jīng)達(dá)到了400億美元，但他們的投資組合非常集中，其中有超過520億美元配置在9家美國上市公司中，包括通用電氣航空航天公司（GE Aerospace）、微軟、Visa、穆迪和標(biāo)普全球。這些持有資產(chǎn)里，倉位最大的通用電氣航空航天公司，持有股票總價(jià)值達(dá)到了142億元，去年股價(jià)累計(jì)上漲達(dá)到90%。

此外，TCI還在歐洲投資了法國的兩大航空巨頭空客與賽峰，這兩家公司的股價(jià)同樣在去年上漲超過40%。收益頗豐的TCI也向慈善基金進(jìn)行了史無前例的反哺，上一年度TCI向CIFF捐贈的資金數(shù)量達(dá)到了6.37億美元。

橫向?qū)Ρ龋?jīng)歷了達(dá)利歐退休、管理層迭代的橋水基金是去年賺錢第二多的對沖基金，收益為156億美元，旗艦基金Pure Alpha的回報(bào)率達(dá)到了34%。去年深陷“反DEI”風(fēng)波的德紹集團(tuán)（DE Shaw）是去年賺錢第三多的對沖基金，收益為127億美元，多策略綜合基金（Composite Fund）和專注于宏觀投資的Oculus基金分別取得了18.5%和28.2%的回報(bào)率。而頂級對沖基金城堡投資集團(tuán)（Citadel）去年的盈利為74億美元——雖然仍然賺錢，他們的仍然是有史以來賺錢最多的對沖基金（自1990年成立以來累計(jì)盈利904億美元），但其旗艦基金在扣除到成本費(fèi)用后凈回報(bào)率僅為10.2%，是2018年以來的最差業(yè)績。

換句話說，去年對沖基金們的表現(xiàn)，不但證明了“超級個(gè)體”并不是一個(gè)放之四海皆準(zhǔn)的時(shí)代潮流，機(jī)構(gòu)化、組織化仍然能有效地提升人類的產(chǎn)出，更描述了一個(gè)這樣的事實(shí)：那些折騰的、沖動的、總是求變的組織賺到了更多的錢。

這真是彼一時(shí)此一時(shí)。遙想2018年，當(dāng)年全球?qū)_基金的資本規(guī)模縮水了880億美元，出現(xiàn)了2008年次貸危機(jī)以來的最嚴(yán)重衰退，一度出現(xiàn)過單月共計(jì)196億美元的恐慌性撤資，進(jìn)而導(dǎo)致超過400家對沖基金管理公司選擇倒閉，但橋水卻在這一年“逆勢而上”，實(shí)現(xiàn)了9.1%的收益。心情大好的城堡集團(tuán)創(chuàng)始人肯·格里芬大手一揮，在2019年1月以2.38億美元的價(jià)格買下了曼哈頓中央公園南側(cè)的一處豪宅，刷新了美國房產(chǎn)交易史上的新紀(jì)錄，刺激的分析師們感嘆：“市場需要被再次提醒，優(yōu)秀的投資者在哪里都是少數(shù)”。

還有一個(gè)反常識的地方在于，過去我們認(rèn)為“抗周期”的關(guān)鍵在于專注、在于專業(yè)性、在于心無旁騖地研究線索。但克里斯·霍恩似乎是個(gè)截然相反、很容易受到“外部干擾”、喜歡“宏大敘事”的人。他的老朋友、前錨點(diǎn)資本CEO蒂莫西·克羅（Timothy Crowe）說：“很多經(jīng)理目光短淺，他們能把資產(chǎn)負(fù)債表拆解得面目全非，得出他們認(rèn)為的價(jià)值，卻不把這種價(jià)值放在全球經(jīng)濟(jì)背景下考慮。我遇到克里斯的時(shí)候，心想‘這正是我們想要的經(jīng)理人’，因?yàn)槿绻阆朐跉W洲進(jìn)行事件驅(qū)動型套利，你就必須了解宏觀經(jīng)濟(jì)力量將如何影響一家公司的估值。”

2023年年底，我在寫“獨(dú)立對沖基金倒閉潮”的時(shí)候，曾經(jīng)下了這樣一個(gè)結(jié)論，認(rèn)為對沖基金就像是投資市場里的“經(jīng)濟(jì)適用男”，是善于“兼顧回報(bào)與風(fēng)險(xiǎn)”的角色，一定會成為熱門人選，也一定只能成為“退路”的熱門人選——而現(xiàn)在來看，“時(shí)代的交替”遠(yuǎn)比我們想象的更加兇猛，“安穩(wěn)、不變、保守”的退路或許早就不復(fù)存在了。