剛剛，黃金、白銀振幅縮減！

周一亞市盤，國(guó)際貴金屬市場(chǎng)在上周五劇烈調(diào)整后延續(xù)震蕩走勢(shì)，黃金與白銀繼續(xù)走弱，但盤中跌幅較早段明顯收窄，市場(chǎng)情緒仍處于去杠桿與風(fēng)險(xiǎn)再定價(jià)階段。此前一度沖高至歷史高位附近的金價(jià)，在短短兩個(gè)交易日內(nèi)經(jīng)歷了十余年來罕見的急速回撤，不過拋壓較上周五已有所緩和；白銀雖仍表現(xiàn)疲弱，但極端波動(dòng)有所降溫。

從盤面表現(xiàn)看，雖然目前跌幅有所收窄，但現(xiàn)貨黃金在周一亞洲早盤一度下跌約4%，跌破多個(gè)關(guān)鍵技術(shù)支撐位；白銀跌幅更大，盤中最大跌幅超10%，延續(xù)了前一交易日創(chuàng)紀(jì)錄的單日暴跌。此前連續(xù)數(shù)周的單邊上漲行情被迅速扭轉(zhuǎn)，市場(chǎng)從“逼空式上漲”切換為“踩踏式下跌”，多空力量在極短時(shí)間內(nèi)完成逆轉(zhuǎn)。

回顧本輪黃金與白銀的上漲基礎(chǔ)，價(jià)格走強(qiáng)并非單一因素驅(qū)動(dòng)。一方面，全球投資者對(duì)貨幣信用、通脹黏性、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)以及主要經(jīng)濟(jì)體財(cái)政赤字的擔(dān)憂，持續(xù)支撐貴金屬作為價(jià)值儲(chǔ)藏工具的配置需求；另一方面，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策獨(dú)立性、未來降息路徑以及潛在流動(dòng)性環(huán)境的預(yù)期，也在此前數(shù)月不斷推升多頭情緒。在這種背景下，資金高度集中、杠桿不斷抬升，令行情逐步呈現(xiàn)出明顯的“拋物線”特征。

真正為上周五崩跌埋下伏筆的，是過去三周內(nèi)交易所層面一系列持續(xù)收緊的保證金調(diào)整。芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)（CME Group）在1月中旬將貴金屬期貨保證金機(jī)制從固定金額調(diào)整為按合約價(jià)值比例計(jì)算，這一改變意味著隨著價(jià)格上漲，所需保證金同步上升，等同于對(duì)杠桿水平設(shè)置了“隱性上限”。隨后短短九天內(nèi)，交易所連續(xù)五次上調(diào)保證金要求，迫使大量高杠桿多頭要么補(bǔ)充資金、要么被動(dòng)減倉。

在上周五，CME再度宣布在72小時(shí)內(nèi)進(jìn)行第二次上調(diào)，并于周一正式生效：黃金期貨保證金比例由6%提高至8%，白銀則由11%提高至15%。不斷加碼的資金占用要求，使市場(chǎng)內(nèi)部逐步積累起交易員口中的“彈簧式壓力”——價(jià)格越高、杠桿越受限，一旦出現(xiàn)利空，平倉力量便會(huì)被集中釋放。

點(diǎn)燃這根導(dǎo)火索的，是美國(guó)總統(tǒng)特朗普確認(rèn)擬提名凱文·沃什出任下一任美聯(lián)儲(chǔ)主席的消息。市場(chǎng)普遍將沃什視為相對(duì)偏鷹派的人選，認(rèn)為其更強(qiáng)調(diào)政策紀(jì)律與資產(chǎn)負(fù)債表收縮，這一預(yù)期迅速推高美元指數(shù)，并對(duì)以美元計(jì)價(jià)的貴金屬形成直接壓制。圍繞沃什出任美聯(lián)儲(chǔ)主席的概率在短時(shí)間內(nèi)大幅飆升，與商品市場(chǎng)開始轉(zhuǎn)向下跌的時(shí)間點(diǎn)高度重合，情緒沖擊極為明顯。沃什曾在2006年至2011年擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)理事，金融危機(jī)期間以“穩(wěn)健務(wù)實(shí)”著稱，離任后則長(zhǎng)期批評(píng)超寬松貨幣政策與資產(chǎn)負(fù)債表膨脹，這使得市場(chǎng)開始重新評(píng)估未來寬松是否仍會(huì)伴隨大量流動(dòng)性投放。

這一變化的核心，并不在于短期是否降息，而在于“有沒有水”。若未來出現(xiàn)降息但不再同步擴(kuò)表，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和貴金屬賴以生存的流動(dòng)性環(huán)境將明顯不同，這種不確定性直接沖擊了此前高度一致的多頭交易。

從技術(shù)層面看，貴金屬在下跌前已顯著超買。金價(jià)相對(duì)強(qiáng)弱指標(biāo)（RSI）一度逼近90，為數(shù)十年來罕見水平，遠(yuǎn)高于通常被視為回調(diào)警戒線的70。在價(jià)格快速回落過程中，期權(quán)市場(chǎng)的對(duì)沖機(jī)制進(jìn)一步放大了跌勢(shì)。當(dāng)金價(jià)跌破多個(gè)關(guān)鍵執(zhí)行價(jià)位時(shí)，做市商被迫賣出期貨進(jìn)行對(duì)沖，引發(fā)“伽馬擠壓”，使下跌呈現(xiàn)出自我強(qiáng)化特征。在保證金壓力和技術(shù)破位的雙重作用下，過度杠桿化的多頭被集中清洗。

白銀方面，亞洲市場(chǎng)的流動(dòng)性錯(cuò)配同樣不可忽視。部分投資者的白銀基金與期貨合約出現(xiàn)大幅溢價(jià)，監(jiān)管層緊急采取臨時(shí)停牌措施，令部分資金無法在本土市場(chǎng)退出，被迫通過海外ETF和期貨市場(chǎng)對(duì)沖或變現(xiàn)，從而加劇了全球白銀的拋壓。這種跨市場(chǎng)流動(dòng)性傳導(dǎo)，在本就脆弱的情緒環(huán)境中，起到了“放大器”的作用。

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