對當(dāng)前市場的幾點(diǎn)看法（2026.02.01）：回歸主線

本期看法的關(guān)鍵是：回歸主線。

所謂的主線，即我們在去年提出的兩大主題：AI產(chǎn)業(yè)趨勢和反內(nèi)卷。

回顧市場，AI產(chǎn)業(yè)趨勢在去年充分演繹兌現(xiàn)，整體板塊已經(jīng)徹底進(jìn)入右側(cè)，而隨著易中天等財(cái)報(bào)基本符合甚至略超預(yù)期，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈趨勢的演繹或?qū)⒗^續(xù)。

而反內(nèi)卷去年只是初見端倪，整體表現(xiàn)并不算太好。

如生豬價(jià)格還在底部尚未反彈，但養(yǎng)殖相關(guān)股票已經(jīng)脫離絕對底部；

消費(fèi)有反轉(zhuǎn)預(yù)期，但白酒僅僅大反彈一天，不過拉長來看，白酒已經(jīng)處于絕對估值水平非常低的位置，這個(gè)位置再往下的空間可能最多20%；

化工算是預(yù)期和基本面兌現(xiàn)比較一致的板塊，受益于大宗漲價(jià)潮，化工基本面有改善，股價(jià)也跟上甚至略超基本面，但市場對于通脹能否反轉(zhuǎn)還是存疑。

公共事業(yè)相關(guān)股票，已經(jīng)有了漲價(jià)的趨勢，資金擔(dān)憂的是，未來不一定是通脹，也可能是滯脹。

回顧去年底，當(dāng)時(shí)對于市場的看法并不準(zhǔn)確，市場的調(diào)整沒有自發(fā)進(jìn)行，而是生產(chǎn)隊(duì)通過凈賣出ETF實(shí)現(xiàn)。

但我們還是發(fā)布一些對市場最新看法，僅供參考：

1、對于有色和金銀，我們建議短期謹(jǐn)慎。有色以銅為代表，加上金和銀，分別是不同的邏輯。

有色本質(zhì)上是交易AI產(chǎn)業(yè)趨勢的上游景氣度，巨額capex帶來的銅需求增長，是一個(gè)短期難以證偽的邏輯，即便漲價(jià)很難持續(xù)，市場預(yù)期銅的需求激增疊加弱美元下實(shí)物的通脹會(huì)導(dǎo)致銅價(jià)長期易漲難跌。

但僅從A股市場對于有色股票的交易傭金度而言，有色的獲利盤巨大，可能還處于勝率比較高的階段，但賠率已經(jīng)沒什么看頭。

黃金在調(diào)整后，實(shí)體金需求暴增，短期看進(jìn)一步下跌的空間不算大；而白銀作為主要工業(yè)用途的金屬，主要是杠桿資金推高價(jià)格，其工業(yè)屬性過強(qiáng)導(dǎo)致其價(jià)格在下跌后也沒有太多性價(jià)比。

故杠桿交易出清后，中期看金還有配置價(jià)值，而銀更多是炒作。

此外，新任美聯(lián)儲(chǔ)掌門人的人選對市場的看法更多是市場自身的演繹，沃什是鴿還是鷹并不重要，重要的是他執(zhí)行的是大統(tǒng)領(lǐng)的意志。

所以不要用沃什交易去過度演繹金銀價(jià)格變動(dòng)，大統(tǒng)領(lǐng)才是核心因素。

對于金銀這類資產(chǎn)在本輪波動(dòng)過后，最應(yīng)該反思的是什么？我想是基于波動(dòng)率的一些止盈策略。開年以來，不論是衛(wèi)星商業(yè)航天半導(dǎo)體設(shè)備儲(chǔ)能還是有色金銀，其價(jià)格上升過程中都有非常極端的瞬時(shí)漲幅，而其短期波動(dòng)率放大極端的時(shí)刻，就是止盈的最佳時(shí)機(jī)。

所以當(dāng)大家發(fā)現(xiàn)一類資產(chǎn)/行業(yè)的基本面并沒有特別大的變化或者僅僅因?yàn)樾侣勏⒋碳ざl(fā)資金跟風(fēng)進(jìn)入導(dǎo)致大漲的時(shí)候，有意識(shí)進(jìn)行止盈可能是必選項(xiàng)。核心是市場開始被不懂的資金定價(jià)，已經(jīng)完全是炒作概念。

不過，有色的行情沒有那么輕易結(jié)束，景氣度驗(yàn)證和AI的帶動(dòng)會(huì)隨時(shí)重啟該板塊；但在有色上賺錢的難度是越來越大的，對于比較難的題目，我們有時(shí)候可以選擇跳過不做。

2、對于化工油氣，我們認(rèn)為仍然具備配置價(jià)值。化工和油氣都是大宗漲價(jià)鏈條中比較靠后的部分，也是通脹傳導(dǎo)比較緩慢的部分，這些板塊估值不高，景氣度也沒有有色那么性感，但確定性并不是很低，故走得比較慢，基于化工相關(guān)的中游制造板塊，可能韌性更強(qiáng)。

事實(shí)上大家發(fā)現(xiàn)近期化工的持有體驗(yàn)并不差，上漲和下跌都比較溫和，漲多跌少。當(dāng)然如果后續(xù)化工等板塊也出現(xiàn)了波動(dòng)率伴隨價(jià)格快速上升，我們建議適時(shí)做一些止盈動(dòng)作。

油氣的問題在于，其板塊被三桶油綁定太深，其實(shí)主動(dòng)基金經(jīng)理是可以在這個(gè)板塊做出阿爾法的。

今年中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇是大概率事件，通脹的上行也是大概率，要多盯地產(chǎn)鏈和消費(fèi)。順周期相關(guān)的概念，會(huì)在反內(nèi)卷之下繼續(xù)演繹。但如果通脹上來了，利率也會(huì)上行，對于分母端的影響也很大。

3、我們建議關(guān)注科技主線，尤其是科創(chuàng)100相關(guān)指數(shù)。市場對科技仍有共識(shí)，起碼一季度成長風(fēng)格不會(huì)太弱。對于科技板塊而言，大家都在交易美國映射，美股的AI產(chǎn)業(yè)的巨額capex成為全球經(jīng)濟(jì)增長的引擎，俗稱看美做A。

今年在AI領(lǐng)域還會(huì)有很多震撼的意想不到的事件，故關(guān)注科技板塊，才能不錯(cuò)過行情。比如我周末看到一篇文章《》，這樣的事件還會(huì)繼續(xù)驅(qū)動(dòng)AI產(chǎn)業(yè)鏈的演繹。

科創(chuàng)板中，最大的股票定價(jià)已經(jīng)比較充分，而且大部分集中在芯片領(lǐng)域，如果要投資，可能科創(chuàng)芯片的銳度更高；相對而言，科創(chuàng)100的持倉更加均衡，也兼具一定的彈性。

需要提示的是，科創(chuàng)板估值一直處于較高的水平，但估值分位沒什么參考價(jià)值，很多股票上市的時(shí)間就很短，沒有太多可以回溯的股價(jià)數(shù)據(jù)。估值不低且流動(dòng)性一般，可能是科創(chuàng)100指數(shù)的缺點(diǎn)，但做投資沒有十全十美的。

此外，科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)人工智能指數(shù)也值得關(guān)注，算是AI領(lǐng)域的大寬基，沒什么細(xì)分行業(yè)的銳度，但不知道買什么的時(shí)候可以看看。

適當(dāng)布局，切勿超配。做好止盈，落袋為安。

4、拉長來看，我們?nèi)匀豢春弥凶C500指增和紅利的長期配置價(jià)值。

中證500 指增 的邏輯我們不再贅述（見《》），從長期來看，是兼具貝塔和阿爾法的策略。

而紅利風(fēng)格去年以來一直沒什么漲幅，估值低的比較優(yōu)勢，使得紅利在當(dāng)下極具長期配置價(jià)值，如果你在科技板塊的獲利較為豐厚，未來可以考慮止盈后逐步買入各類紅利資產(chǎn)或自由現(xiàn)金流相關(guān)產(chǎn)品。

額外說下，對于恒科，需要關(guān)注下是風(fēng)險(xiǎn)還是機(jī)會(huì)，元寶發(fā)紅包，約等于參與外賣大戰(zhàn)，有人看好AI應(yīng)用，有人看好算力崛起，也有人看空恒科。

最后，面對不確定的世界，我們是沒有能力預(yù)測的，唯有均衡配置應(yīng)對。

所謂的長期主義，是內(nèi)心的堅(jiān)定和策略的紀(jì)律，也是不斷迭代投資理念的過程；我們決不能跟風(fēng)追逐熱點(diǎn)，今天買入明天賣出，昨天看好今天看空，都是難以賺錢的。

投資是一件知易行難的事情，很少有人愿意慢慢變富，比如對于一個(gè)超額并不多，但回撤很低的組合，大部分人是不感興趣的。

我們也強(qiáng)調(diào)過很多次，價(jià)值型產(chǎn)品和固收+的高性價(jià)比，是可以提高投資者真實(shí)收益的武器，但客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好并不是投資性價(jià)比所能決定的，大部分人寧可承擔(dān)10的風(fēng)險(xiǎn)博取20的收益，也不愿意承擔(dān)2的風(fēng)險(xiǎn)去拿到10的收益。

比如我們看好科創(chuàng)100指數(shù)，可能不少人躍躍欲試，認(rèn)為是機(jī)會(huì)；而我們同步看好的紅利指數(shù)，大部分人會(huì)覺得是浪費(fèi)時(shí)間和資金成本。

波動(dòng)率最能撩撥人性，我們無能為力，只能祝大家投資順利。

（不作為投資依據(jù)）