恩捷股份被自己人坑了一把

作者| 云開

編輯| 方喬

連續(xù)7年占據(jù)全球隔膜市場頭把交椅的恩捷股份，最近因一則補稅公告再度引發(fā)關(guān)注。

1月28日，鋰電池隔膜龍頭恩捷股份發(fā)布公告，旗下子公司無錫恩捷需補繳企業(yè)所得稅4402.47萬元，預(yù)計將減少2025年度凈利潤約4192萬元。

值得注意的是，這家曾經(jīng)市值突破3000億元的鋰電池隔膜龍頭，自2024年陷入上市首虧后便一直未能扭轉(zhuǎn)局面。面對百億債務(wù)壓頂，產(chǎn)品價格持續(xù)承壓，恩捷股份目前正通過收購上游設(shè)備商中科華聯(lián)來尋找破局之道。

恩捷股份對中科華聯(lián)的收購從2025年11月30日開始籌劃，12月12日交易方案正式披露，公司將向郅立鵬等63名股東發(fā)行股份，價格定為每股34.38元。中科華聯(lián)成立于2011年，主營濕法鋰電池隔膜生產(chǎn)裝備，2024年在國內(nèi)濕法隔膜市場占有率約4.5%，能夠提供完整的自動化生產(chǎn)線解決方案。

對于恩捷股份而言，收購中科華聯(lián)的戰(zhàn)略意義明顯。隔膜生產(chǎn)線從建設(shè)到投產(chǎn)通常需要一年半到兩年，單條濕法產(chǎn)線投資約2億元，按目前利潤水平計算回本周期超過十年。掌控上游設(shè)備供應(yīng)商后，恩捷股份可以縮短產(chǎn)能建設(shè)周期，在行業(yè)景氣時優(yōu)先獲得設(shè)備。

這套打法在2019年至2022年就被驗證過，當時創(chuàng)始人李曉明通過預(yù)付款鎖定日本制鋼所JSW未來幾年的設(shè)備產(chǎn)能，幫助恩捷鞏固了行業(yè)地位。類似的并購案例還有佛塑科技收購金力股份，后者2024年在國內(nèi)濕法隔膜市場占有率約18%，交易金額50.8億元。

但頻繁的并購動作掩蓋不了恩捷股份自身的經(jīng)營壓力。2024年公司營收101.64億元，同比下降15.6%，歸母凈利潤虧損5.56億元，這是上市以來首次年度虧損。2025年前三季度營收雖然回升至95.43億元，但仍然虧損8632萬元。

其中，價格下跌是最直接的壓力來源。百川盈孚的數(shù)據(jù)顯示，2024年國內(nèi)7微米濕法隔膜主流報價從年初的每平方米1.10至1.45元跌至年末的0.75至0.93元，跌幅超過30%，但原材料成本只降了15%。2025年前三季度恩捷股份銷售毛利率為15.9%，同比下滑超過4個百分點，已是連續(xù)第三年下降。

此外，大規(guī)模擴產(chǎn)帶來的固定資產(chǎn)折舊和資金壓力不容忽視。2020年恩捷股份在匈牙利和湖北啟動的濕法隔膜項目，到2025年6月建設(shè)進度分別達到100%和95%，但累計虧損4275萬元和1.74億元。

截至2025年9月末，恩捷股份短期借款及一年內(nèi)到期的非流動負債合計約102.46億元，而賬面貨幣資金僅24.49億元，短期償債壓力明顯。

盡管短期困境明顯，但恩捷股份的轉(zhuǎn)機也在逐步顯現(xiàn)。從行業(yè)層面看，隔膜市場的供需格局正在發(fā)生積極變化。下游需求方面，東吳證券研報預(yù)計，2026年全球動力電池需求將達1704GWh，同比增長19.5%；儲能需求將攀升至近1000GWh，同比增速約64%。

供給端則明顯收縮，因為單條濕法產(chǎn)線投資2億元、回本周期超過十年的現(xiàn)實讓大部分企業(yè)不敢輕易擴產(chǎn)。2025年以來隔膜上市公司幾乎沒有發(fā)布新增產(chǎn)能計劃，長陽科技還主動縮減了此前規(guī)劃的項目規(guī)模。

供需關(guān)系的改善已經(jīng)傳導(dǎo)到價格上。2025年下半年開始，多家隔膜廠商發(fā)布漲價通知，幅度在10%左右。從產(chǎn)業(yè)反饋看，10月底隔膜供應(yīng)就已經(jīng)偏緊，頭部企業(yè)基本滿產(chǎn)滿銷，訂單開始流向二三線廠商。

除價格回暖外，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級也在打開新的盈利空間。上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，5微米濕法基膜平均價格為每平方米1.39元，比7微米規(guī)格產(chǎn)品均價高70%。恩捷股份收購的中科華聯(lián)和位于云南玉溪的5微米超薄高強隔膜產(chǎn)線均已投產(chǎn)，而寧德時代預(yù)計2026年該產(chǎn)品采購比例將占其隔膜采購總量的五成以上。

海外市場布局上，恩捷股份匈牙利一期項目已經(jīng)出貨，美國7億平方米涂覆膜項目在建，馬來西亞年產(chǎn)10億平方米項目處于規(guī)劃階段。公司目前已進入松下、LG新能源、寧德時代、比亞迪等50多家頭部電池廠商的供應(yīng)鏈，全球化布局初見成效。

從這個角度看，雖然恩捷股份短期內(nèi)仍面臨盈利壓力和債務(wù)挑戰(zhàn)，但隨著行業(yè)供需格局改善、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級以及產(chǎn)業(yè)鏈整合效應(yīng)釋放，公司或許正站在新一輪增長周期的起點。關(guān)鍵在于，能否在行業(yè)反轉(zhuǎn)的窗口期到來之前，成功消化歷史包袱，重新夯實競爭優(yōu)勢。

免責聲明：本文內(nèi)容僅供參考，文內(nèi)信息或所表達的意見不構(gòu)成任何投資建議，請讀者謹慎作出投資決策。

更多內(nèi)容請關(guān)注