摩根士丹利：中國中免并購后的增長邏輯與區(qū)域擴(kuò)張機(jī)遇

摩根士丹利（Morgan Stanley）于2026年1月25日發(fā)布的報告顯示，中國中免在近期收購DFS大中華區(qū)零售業(yè)務(wù)后，正通過加強(qiáng)與頂級奢侈品牌方的戰(zhàn)略紐帶及全球化擴(kuò)張，進(jìn)入高質(zhì)量增長的新階段。市場此前對利潤率稀釋的擔(dān)憂正在被多元化的增長動能所抵消。

第一，戰(zhàn)略收購DFS大中華區(qū)業(yè)務(wù)，卡位港澳零售復(fù)蘇。報告指出，中免收購DFS的核心邏輯在于看好港澳零售市場的長期前景，并通過其成熟的會員體系與渠道網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。這一動作不僅補(bǔ)齊了中免在境外城市的零售短板，更顯著增強(qiáng)了其在全球免稅市場的議價能力。

第二，深度綁定LVMH集團(tuán)，強(qiáng)化頂級奢侈品供應(yīng)鏈。會議強(qiáng)調(diào)，中免已與LVMH簽署戰(zhàn)略合作諒解備忘錄，這標(biāo)志著雙方關(guān)系實現(xiàn)了質(zhì)的飛躍。未來雙方將在海南及其他渠道展開更深維度的合作，有助于中免引入更多獨(dú)家、高扣點(diǎn)額的奢侈品品類，提升整體門店的“含金量”。

第三，海外擴(kuò)張?zhí)崴伲瑥摹巴稑?biāo)”與“并購”雙向發(fā)力。摩根士丹利認(rèn)為，海外業(yè)務(wù)已成為中免收入增長的核心戰(zhàn)略重點(diǎn)。公司正通過參與特許經(jīng)營權(quán)競標(biāo)（Concession Bidding）和戰(zhàn)略并購的雙輪驅(qū)動，打破地理局限，目標(biāo)是構(gòu)建一個覆蓋全球核心旅游節(jié)點(diǎn)的零售網(wǎng)絡(luò)。

第四，海南銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化，打破“利潤率稀釋”的偏見。針對市場擔(dān)心的黃金珠寶和電子產(chǎn)品占比提升可能導(dǎo)致毛利受損的問題，報告給出了正面反饋：近期海南市場的強(qiáng)勁增長是由多個品類共同帶動的，并非單一低毛利品種。公司對整體毛利率的平穩(wěn)持樂觀態(tài)度，認(rèn)為稀釋風(fēng)險在可控范圍內(nèi)。

第五，高質(zhì)量增長轉(zhuǎn)型，利潤彈性與管理風(fēng)險并重。大摩判斷，中免正從單純的規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向注重運(yùn)營質(zhì)量。隨著海外版圖的擴(kuò)大和奢侈品牌關(guān)系的深化，公司的管理杠桿將進(jìn)一步發(fā)揮作用。盡管全球零售環(huán)境仍有變數(shù)，但中免目前的利潤風(fēng)險管理措施已較為成熟，具備較強(qiáng)的業(yè)績韌性。

總結(jié)：中國中免正在通過并購DFS和深交LVMH，構(gòu)建起一套從國內(nèi)壟斷向全球競爭跨越的增長動能：一方面利用港澳和海外市場的增量打開收入天花板，另一方面通過優(yōu)化品類結(jié)構(gòu)和品牌端合作來穩(wěn)固毛利護(hù)城河。摩根士丹利認(rèn)為，中免已不再是單一的海南離島免稅標(biāo)的，而是一個具備全球擴(kuò)張基因和高端零售資產(chǎn)溢價的旅游零售巨頭。

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作者：陸經(jīng)平|編輯：栗加

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