“水煮”創(chuàng)新藥，2026年該往哪沖？

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作者|深水財(cái)經(jīng)社 烏海

進(jìn)入2026年，創(chuàng)新藥行業(yè)的開局，并沒有因?yàn)?025年四季度的調(diào)整而降溫，反而憑借多筆重磅BD交易迅速打開局面。

上一篇分析我們說完了“能不能沖”，我們這一次要分析來看，2026年的創(chuàng)新藥板塊該“往哪里沖”？

從資金面來看，2025年四季度，硬科技板塊的虹吸效應(yīng)已經(jīng)逐步減弱，隨著創(chuàng)新藥板塊基本面的持續(xù)強(qiáng)化和BD交易的密集落地，增量資金有望逐步回流。

我們認(rèn)為，2026年創(chuàng)新藥板塊的上漲主題，將不再是2025年的“全面普漲”，而是“結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)”，核心方向集中在四個(gè)領(lǐng)域，每一個(gè)都必須要有明確的邏輯支撐。

第一個(gè)核心方向，是BD出海進(jìn)階賽道，重點(diǎn)關(guān)注兩類企業(yè)。

一是具備臨床II/III期項(xiàng)目出海能力，能獲得高額首付款和里程碑付款的企業(yè)，尤其是自免、腫瘤等領(lǐng)域的雙抗、ADC項(xiàng)目，這類項(xiàng)目的臨床價(jià)值高、商業(yè)化潛力大，是全球巨頭爭搶的焦點(diǎn)，比如榮昌生物、宜聯(lián)生物等。

二是具備全球權(quán)益、同類首創(chuàng)潛力的早研資產(chǎn)（臨床前/Ⅰ期），尤其是AI藥物、三抗、RDC等新興賽道的項(xiàng)目，這類項(xiàng)目的估值彈性大，一旦獲得國際巨頭授權(quán)，有望迎來股價(jià)的爆發(fā)式上漲，比如先聲藥業(yè)、賽神醫(yī)藥、澤璟制藥等。

從JPM 2026大會(huì)的趨勢來看，西方藥企與中國公司之間的合作將持續(xù)升溫，僅2026年1月前16日，就已經(jīng)宣布了9筆交易，中國資產(chǎn)已經(jīng)成為全球創(chuàng)新藥市場的“核心玩家”。

第二個(gè)核心方向，是商業(yè)化兌現(xiàn)賽道。

創(chuàng)新藥的最終價(jià)值，還是要靠商業(yè)化來體現(xiàn)，2026年，具備明確商業(yè)化能力、產(chǎn)品已經(jīng)獲批或即將獲批的企業(yè)，將成為板塊的“壓艙石”。

重點(diǎn)關(guān)注三類標(biāo)的。

一是已經(jīng)獲批的重磅產(chǎn)品，如恒瑞醫(yī)藥的PD-1抑制劑、百濟(jì)神州的BTK抑制劑、榮昌生物的ADC藥物，這些產(chǎn)品2026年將進(jìn)入銷量放量期，業(yè)績確定性強(qiáng)。

二是醫(yī)保談判后放量明顯的產(chǎn)品，如2025年納入醫(yī)保的30個(gè)創(chuàng)新藥，2026年將借助醫(yī)保渠道，實(shí)現(xiàn)銷量的快速增長。

三是海外銷售渠道打通的企業(yè)，如康方生物、信達(dá)生物等，其產(chǎn)品已經(jīng)在海外獲批上市，2026年海外銷售額有望實(shí)現(xiàn)突破，成為新的業(yè)績增長點(diǎn)。

百利天恒2025年12月收到由百時(shí)美施貴寶支付的2.5億美元里程碑付款。這筆金額刷新中國單個(gè)ADC（抗體藥物偶聯(lián)物）資產(chǎn)首筆里程碑款項(xiàng)的紀(jì)錄。

第三個(gè)核心方向，是技術(shù)平臺(tái)升級(jí)賽道。創(chuàng)新藥的競爭，本質(zhì)上是技術(shù)平臺(tái)的競爭，具備核心技術(shù)平臺(tái)、能持續(xù)產(chǎn)出高價(jià)值管線的企業(yè)，將獲得長期溢價(jià)。

重點(diǎn)關(guān)注四類技術(shù)平臺(tái)：一是ADC平臺(tái)，目前ADC賽道依然是全球創(chuàng)新藥的熱點(diǎn)，具備ADC平臺(tái)優(yōu)勢的企業(yè)，如藥明康德、百利天恒、宜聯(lián)生物等，將持續(xù)受益；

二是雙抗/三抗平臺(tái)，隨著先聲藥業(yè)、澤璟制藥等企業(yè)的項(xiàng)目出海，雙抗/三抗平臺(tái)的價(jià)值將進(jìn)一步凸顯；

三是小核酸/基因治療平臺(tái)，這類技術(shù)平臺(tái)在罕見病、遺傳病等領(lǐng)域具備獨(dú)特優(yōu)勢，目前國內(nèi)已有多個(gè)項(xiàng)目進(jìn)入臨床階段，2026年有望迎來獲批突破；

四是AI+藥物研發(fā)平臺(tái)，AI能顯著降低研發(fā)成本、縮短研發(fā)周期，目前已經(jīng)進(jìn)入實(shí)際應(yīng)用階段，具備AI研發(fā)能力的企業(yè)，如英矽智能、賽神醫(yī)藥等，將成為行業(yè)的“黑馬”。

第四個(gè)核心方向，是細(xì)分賽道機(jī)會(huì)。除了主流賽道，一些未被充分滿足的細(xì)分治療領(lǐng)域，也將迎來爆發(fā)機(jī)會(huì)。

重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)細(xì)分領(lǐng)域：一是自免領(lǐng)域，目前全球自免市場規(guī)模超2000億美元，國內(nèi)自免領(lǐng)域的創(chuàng)新藥還相對稀缺，先聲藥業(yè)的SIM0709、澤璟制藥的相關(guān)項(xiàng)目，有望成為細(xì)分賽道的標(biāo)桿。

二是代謝疾病領(lǐng)域，尤其是GLP-1類藥物，隨著肥胖、糖尿病患者的增多，市場需求持續(xù)擴(kuò)大，眾生睿創(chuàng)、恒瑞醫(yī)藥等企業(yè)的相關(guān)項(xiàng)目，具備較大的商業(yè)化潛力。

三是罕見病領(lǐng)域，政策支持力度大，研發(fā)難度高、競爭格局好，具備罕見病管線的企業(yè)，如百濟(jì)神州、信達(dá)生物等，將獲得政策和市場的雙重支持。

回望2025年，創(chuàng)新藥行業(yè)經(jīng)歷了“爆發(fā)式增長”與“深度調(diào)整”的過山車，有人在高位追漲被套，有人在低位割肉離場，也有人在調(diào)整中布局，等待下一輪行情。

而2026年開年的一系列重磅BD交易，尤其是先聲藥業(yè)與勃林格殷格翰的合作，已經(jīng)給出了明確的信號(hào)。

創(chuàng)新藥的風(fēng)口，從來沒有消失，只是從“野蠻生長”轉(zhuǎn)向了“精耕細(xì)作”。2025年，創(chuàng)新藥的關(guān)鍵詞是“爆發(fā)”，量的增長掩蓋了質(zhì)的差異；2026年，創(chuàng)新藥的關(guān)鍵詞是“分化”，真正比拼核心技術(shù)、BD能力和商業(yè)化能力。

所以，回到開篇的問題：2026年的創(chuàng)新藥，還能沖嗎？我的答案是：能，但要“精準(zhǔn)沖”，不要“盲目沖”。

如果你還抱著“追漲殺跌”的心態(tài)，指望復(fù)制2025年上半年的普漲行情，大概率會(huì)失望；但如果你能沉下心來，聚焦那些具備核心競爭力、業(yè)績確定性強(qiáng)的企業(yè)，布局BD出海進(jìn)階、商業(yè)化兌現(xiàn)、技術(shù)平臺(tái)升級(jí)等核心方向，那么2026年，創(chuàng)新藥板塊的“真牛”行情，一定會(huì)給你帶來驚喜。

畢竟，創(chuàng)新藥是一個(gè)“長期賽道”，一款新藥從研發(fā)到上市，需要10年甚至更久的時(shí)間，需要持續(xù)的研發(fā)投入和耐心的等待。

2025年的調(diào)整，只是行業(yè)發(fā)展中的一個(gè)小插曲，而2026年，隨著基本面的持續(xù)強(qiáng)化、政策的持續(xù)利好、資金的持續(xù)回流，創(chuàng)新藥板塊有望開啟新一輪的主升浪。

最后還說再多說一句，如果你對具體公司把握不住，那就老老實(shí)實(shí)買點(diǎn)創(chuàng)新藥ETF吧。

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