這家藥企，12億收購(gòu)終止

作者 | 億路

編輯 | 鄭瑤

陽(yáng)光諾和放棄收購(gòu)，轉(zhuǎn)向聚焦主線與發(fā)展創(chuàng)新管線。

01

4年內(nèi)兩度收購(gòu)

卻又全部放棄

1月28日，陽(yáng)光諾和發(fā)布公告稱，決定撤回對(duì)江蘇朗研生命科技有限公司（下稱“朗研生命”）100%股權(quán)的重組收購(gòu)申請(qǐng)文件，這項(xiàng)作價(jià)12億元的交易在獲上交所受理不足三個(gè)月后戛然而止。

這已是陽(yáng)光諾和對(duì)朗研生命的第二次收購(gòu)嘗試，距其首次籌劃該筆交易已過(guò)去近四年。

對(duì)于2025年前三季度凈利潤(rùn)不足2億元的陽(yáng)光諾和而言，即便收購(gòu)采取發(fā)行股份+可轉(zhuǎn)換公司債券的組合支付方式，12億元作價(jià)顯然也不是小數(shù)目。

回溯交易進(jìn)程，雙方合作始于2025年4月，陽(yáng)光諾和與朗研生命主要股東簽署《發(fā)行股份及可轉(zhuǎn)換公司債券購(gòu)買資產(chǎn)之意向協(xié)議》，正式啟動(dòng)重組事宜；同年11月，該交易申請(qǐng)獲上海證券交易所受理。但僅過(guò)了兩個(gè)多月，該項(xiàng)收購(gòu)便宣告終止。

這并非陽(yáng)光諾和與朗研生命的首次“牽手”破裂。早在2022年，陽(yáng)光諾和就曾籌劃以16.11億元收購(gòu)朗研生命股權(quán)，不過(guò)2023年8月，陽(yáng)光諾和突然撤回重組申請(qǐng)文件。彼時(shí)其在公告中解釋，終止重組是“基于當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境變化，結(jié)合公司資本運(yùn)作、戰(zhàn)略規(guī)劃等因素作出的審慎決定”，同時(shí)強(qiáng)調(diào)不存在公司及相關(guān)方需承擔(dān)違約責(zé)任的情形。

不過(guò)，更深層的原因是朗研生命的主要產(chǎn)品面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈和價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)新上市的產(chǎn)品也受到價(jià)格不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

2023年下半年，朗研生命的主要產(chǎn)品纈沙坦氫氯噻嗪片、纈沙坦氨氯地平片（I）陸續(xù)進(jìn)入集采續(xù)標(biāo)周期，價(jià)格有一定幅度下降；蚓激酶腸溶膠囊在2023年納入福建、浙江省級(jí)集采，但其未中標(biāo)而丟失了部分市場(chǎng)；對(duì)于原計(jì)劃主推的新產(chǎn)品，如鹽酸伊伐布雷定片、奧美拉唑碳酸氫鈉膠囊（II）2023年11月進(jìn)入第九批國(guó)家集采， 氨基己酸注射液2024年12月進(jìn)入第十批國(guó)家集采，中標(biāo)價(jià)格相比之前均下降90%以上。

業(yè)績(jī)波動(dòng)直接導(dǎo)致收購(gòu)估值下移，2023-2025年上半年，朗研生命營(yíng)收分別為4.63 億元、4.15億元、2.31億元，扣非歸母凈利潤(rùn)分別為0.28億元、0.51億元、0.44億元。

此次再度終止收購(gòu)，陽(yáng)光諾和給出的原因仍包含市場(chǎng)環(huán)境變化等共性因素，但未披露更具體的調(diào)整邏輯。不過(guò)，這場(chǎng)持續(xù)4年的收購(gòu)拉鋸戰(zhàn)終于落幕。

02

調(diào)整戰(zhàn)略重心

深入創(chuàng)新管線布局、授權(quán)合作...

此次收購(gòu)的終止，或許可以看出陽(yáng)光諾和戰(zhàn)略重心的調(diào)整。

此前，陽(yáng)光諾和計(jì)劃收購(gòu)朗研生命構(gòu)建“CRO+醫(yī)藥工業(yè)”的布局，朗研生命擁有心血管疾病類、抗感染類等多個(gè)重要領(lǐng)域用藥的研發(fā)和生產(chǎn)能力，產(chǎn)品體系包含高端化學(xué)藥品制劑與原料藥兩大類，高端化學(xué)藥品制劑主要包括纈沙坦氫氯噻嗪片、纈沙坦氨氯地平片(I)等；原料藥主要包括索磷布韋原料藥、氨基己酸原料藥等。

但隨著朗研生命盈利能力持續(xù)受到波動(dòng)，協(xié)同效應(yīng)預(yù)期不斷弱化，陽(yáng)光諾和已經(jīng)憑借創(chuàng)新藥管線布局找到新增長(zhǎng)曲線。

陽(yáng)光諾和最新的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)2025年年度營(yíng)業(yè)收入為11.92億元至13.71億元，同比增長(zhǎng)10.57%到27.15%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為1.91億元至2.29億元，同比增長(zhǎng)7.69%到29.23%。

對(duì)于營(yíng)收與利潤(rùn)的增長(zhǎng)，陽(yáng)光諾和歸因于創(chuàng)新藥管線的深入布局、授權(quán)合作的價(jià)值實(shí)現(xiàn)，以及一體化服務(wù)模式的協(xié)同支持。

在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，陽(yáng)光諾和已構(gòu)建起覆蓋多肽、小核酸、細(xì)胞與基因治療等前沿方向的管線矩陣，涵蓋20余種1類新藥，聚焦腫瘤、疼痛等重大疾病領(lǐng)域。依托“臨床前+臨床”一體化服務(wù)能力，疊加完善的質(zhì)量管理體系及與300余家醫(yī)院的臨床合作網(wǎng)絡(luò)，其研發(fā)項(xiàng)目推進(jìn)效率顯著提升，其中STC007、STC008等核心管線已進(jìn)入關(guān)鍵臨床階段，為其貢獻(xiàn)了穩(wěn)定的研發(fā)服務(wù)收入。

這一戰(zhàn)略選擇契合當(dāng)前CRO行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，隨著CRO行業(yè)格局的變化以及醫(yī)藥行業(yè)的創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，賽道競(jìng)爭(zhēng)者持續(xù)涌入，CRO行業(yè)逐步向高端化、專業(yè)化、國(guó)際化方向迭代。大型CRO企業(yè)憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位，而具備細(xì)分領(lǐng)域?qū)I(yè)化、特色化服務(wù)能力的中小型機(jī)構(gòu)，也開始憑借差異化優(yōu)勢(shì)分割市場(chǎng)份額。

收并購(gòu)雖是不少醫(yī)藥企業(yè)壯大規(guī)模、完善產(chǎn)業(yè)鏈的重要路徑，但對(duì)CRO企業(yè)而言，核心競(jìng)爭(zhēng)力仍在于研發(fā)實(shí)力與服務(wù)質(zhì)量。

值得注意的是，此前陽(yáng)光諾和曾為收購(gòu)朗研生命設(shè)定業(yè)績(jī)承諾，要求朗研生命2025年至2028年四年累計(jì)凈利潤(rùn)不低于4.04億元，這一目標(biāo)在朗研生命業(yè)績(jī)承壓背景下達(dá)成的壓力較大。在此情況下，終止收購(gòu)、聚焦主業(yè)與創(chuàng)新管線的戰(zhàn)略調(diào)整，對(duì)陽(yáng)光諾和而言也在情理之中。

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