泡泡瑪特亞太：新IP 星星人 Twinkle Twinkle爆發(fā)，平臺化能力驗證與全球化彈性

摩根士丹利（Morgan Stanley）于2026年1月23日發(fā)布的報告顯示，泡泡瑪特的新IP系列“星星人”（Twinkle Twinkle）展現(xiàn)出強勁的增長勢頭，不僅驗證了公司IP矩陣的迭代能力，更預(yù)示了全球化擴張帶來的盈利彈性。隨著供應(yīng)鏈效率的提升和海外市場（尤其是日本）的深度開發(fā)，泡泡瑪特正穩(wěn)步從單一IP依賴向成熟的“IP運營平臺”跨越。

第一，新IP Twinkle Twinkle爆發(fā)式開局，成為新增長引擎。該IP為情人節(jié)推出的“怦然星動”（Crush on You）系列在天貓和抖音上線后迅速售罄。1月22日當(dāng)天，該系列毛絨盲盒在兩大平臺的銷量分別超過3萬件和4.6萬件，而手辦類銷量則分別突破8萬件和11.5萬件。相比之下，此前的春節(jié)熱門系列單日銷量僅為2萬件左右。大摩預(yù)計，2026年Twinkle Twinkle將占據(jù)大中華區(qū)Labubu銷量的50%以上，成為公司新的業(yè)績支柱。

第二，供應(yīng)鏈改革加速，通過快速補貨平抑市場溢價。泡泡瑪特正通過更積極的產(chǎn)能爬坡來滿足激增的需求。更快的補貨節(jié)奏不僅能平滑銷售曲線，還能有效遏制二級市場的炒作溢價，使公司不必再依賴長周期的預(yù)售模式，從而優(yōu)化產(chǎn)品的生命周期管理。

第三，大中華區(qū)補貨驅(qū)動業(yè)績彈性，日本市場引領(lǐng)全球動能。 大中華區(qū)貢獻了集團55-60%的銷售額，2025年下半年曾因供應(yīng)不足限制了增長。隨著熱門產(chǎn)品回庫和新系列發(fā)布，該區(qū)域具備超預(yù)期的潛力。在海外市場，日本市場的長期潛力被看高一線，預(yù)計其規(guī)模將遠超東南亞市場，而美國和歐洲的線下渠道將是未來的核心驅(qū)動力。

第四，平臺化邏輯弱化單一IP風(fēng)險，回購增強資本市場信心。 報告強調(diào)，泡泡瑪特已演變?yōu)橐粋€多IP共同成長的多產(chǎn)平臺，單一IP的波動不再是影響投資邏輯的必要條件。此外，公司持續(xù)的股份回購有效改善了投資者情緒，吸引了大量場外資金的關(guān)注。

第五，盈利增長前景優(yōu)異，目標(biāo)價維持325.00港元。 摩根士丹利維持“增持”評級，基于2026年預(yù)測市盈率26倍進行估值。預(yù)計2025-2027年的每股收益（EPS）復(fù)合年增長率將支撐目前的估值水平，且其盈利增長預(yù)期顯著高于全球大盤消費類股票。

總結(jié)：泡泡瑪特的“飛輪效應(yīng)”正在顯現(xiàn)：通過Twinkle Twinkle等新IP的連續(xù)爆發(fā)，驗證了其標(biāo)準(zhǔn)化的IP孵化與運營平臺能力。在全球布局方面，公司通過補齊國內(nèi)供應(yīng)鏈短板并深耕日本、歐美等高潛力市場，正在從一個單一產(chǎn)品的成長股向具備全球競爭力的成熟IP運營平臺轉(zhuǎn)型。回購舉措與強勁的銷售數(shù)據(jù)共同構(gòu)成了股價上行的催化劑。

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作者：陸經(jīng)平|編輯：栗加

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