凈利下滑超41%！狂犬病疫苗龍頭康華生物，業績繼續承壓

疫苗行業的關鍵詞已經從“普跌”變成了“分化”。

過去幾年，九價HPV疫苗的爆火，讓市場注意到了一款大單品的吸金能力。當時，萬泰生物憑借二價HPV疫苗賺得盆滿缽滿，僅2022年萬泰生物就憑借這款二價HPV疫苗達到了111.85億元的營收以及47.36億元的凈利潤。

超高的毛利潤疊加產品的稀缺性，超預期的業績讓一眾疫苗企業羨慕不已。然而，這種優勢并未一直保持，隨著沃森生物旗下二價HPV疫苗上市，瘋狂的價格戰下，僅一年的時間萬泰生物的業績就被卷崩。

當然，HPV疫苗的“內卷式”競爭只是疫苗行業的大單品競爭的縮影，隨著國產替代邏輯被市場“證偽”，腫瘤賽道以及部分免疫賽道的原研就成了頭部疫苗企業突圍的方向。但是這對企業的技術以及資金要求更為苛刻。

因此，一些管線較少，主要產品護城河比較淺的企業而言，壓力是巨大的，例如以生產狂犬病疫苗為主的康華生物。

1月23日，康華生物發布了2025年業績預告，預告顯示，預計2025年公司實現凈利潤1.91億元至2.33億元，同比下滑41.55%至52.09%，上年同期盈利3.986億元；實現扣非凈利潤為2.08億元至2.3億元，同比下滑49.73%至54.54%。

對于業績大幅下滑的原因，康華生物表示：

第一，受行業政策調整、市場競爭等因素影響，公司疫苗銷售收入較上年同期下降約11%，銷售利潤率有所下降；

第二，上年同期，公司取得了重組六價諾如病毒疫苗海外許可收入1.06億元，貢獻利潤 9030.44萬元，2025年度未取得海外授權階段性收入。

實際上，作為國內首家生產人二倍體細胞狂犬病疫苗的疫苗企業，康華生物沒有逃脫上市即巔峰的命運。2025年7月，康華生物完成了控制權變更。原實控人王振滔及其一致行動人奧康集團、持股5%以上股東康悅齊明，以18.51億元總價將21.91%股份轉讓給上海萬可欣生物，并委托8.08%股份的表決權，使得后者以29.99%的表決權成為控股股東，公司轉為無實際控制人狀態。

與此同時，奧康集團及王振滔還與萬可欣生物簽訂了對賭協議。根據協議，奧康集團及王振滔承諾公司2025年至2026年扣非凈利潤合計不低于7.28億元，且研發費用合計不低于2.6億元。

從2025年的業績預告來看，若按照扣非凈利潤最高2.3億元計算，2026年需要完成的扣非凈利潤需要達到4.98億元。

根據財報數據，2022年至2024年，康華生物凈利潤分別為5.98億元、5.09億元以及3.99億；扣非凈利潤分別為5.45億元、5.43億元以及4.57億元。從此前的業績表現來看，2023年之前，康華生物業績均保持穩定的增長趨勢，但自2024年之后，公司業績就出現了較為明顯的下滑，尤其是2025年，其營收以及凈利潤則出現了較大幅度的下滑。

從2025年的業績情況判斷，奧康集團及王振滔想要完成業績對賭，難度較大。

面對業績對賭與產品單一的雙重困境，康華生物已明確“短期穩存量、中期靠新品、長期謀并購”的破局路徑。在研發管線上，公司現有6款在研疫苗，涵蓋諾如病毒、帶狀皰疹mRNA、結核mRNA等多個領域。

1月26日，康華生物發布了《康華生物：關于重組六價諾如病毒疫苗（畢赤酵母）啟動Ⅰ期臨床試驗并完成首例受試者入組的公告》，也就是說，上述產品均短期難以為康華生物貢獻收入。

侃見財經認為，從市場環境來看，康華生物業績轉向還未出現明顯的拐點，長期來看，如果新產品以及BD機會均不達預期，公司的業績以及市場表現可能繼續承壓。