當“價值兌現”成為中國創新藥2026新旋律

創新藥的春天回來了。

實際的變化是，場子熱起來了。華蓋資本2025年醫療基金投資人大會，首度走出北京，來到海濱城市煙臺，報名人數只增不減，達到了史上最多的近300人次。在現場，自助午餐和電梯里，時刻充滿了熱鬧的聲音。掃上創新藥企創始人的微信，約上晚餐后的茶室，或是即刻直入主題：最近投上了什么新項目，誰家遞了招股書，誰的展臺在JPM小爆一把，又輪到誰超額退出。這種氛圍，似乎是創新藥久違的底氣。

底氣從數據中來——據清科研究中心，2025年中國醫療健康領域共有43家企業實現上市，同比增長126%，共募集411億元，同比增長428%。在尤為活躍的港股市場，全年共有29家醫療健康企業上市，同比增長142%，占全年港股IPO企業的近四分之一，共募集309億元。

BD方向上，截至12月31日，2025年中國醫藥出海BD全年交易總金額達到1357億美元，首付款金額達70億美元，交易數量達到157筆，遠超2024年519億美元和94筆，各個維度的數據統計均達到了歷史新高。

回顧過往十年，從2014年首設浙江醫療產業基金開始，華蓋資本已形成了從早期、成長期、PIPE，到S基金、母基金的醫療投資全階段布局，陪伴中國Biotech走過技術爆發、出海突破，走到了價值兌現的關鍵節點。2025年，華蓋資本實現了全球TOP級的成績：基金管理規模超過300億元；被投企業上市數量超過30家；被投企業BD交易金額超200億美元。

站在這一節點上，華蓋資本2025醫療基金投資人大會，將目光投向了百花齊放的Biotech標的。透過這一大會，我們或能剖析出，陪伴中國醫藥創新走過波瀾壯闊10年的一支基金，做了什么？想做什么？獲得了什么？

華蓋資本創始合伙人、董事長許小林

2026年，中國生物醫藥將迎來“質變”奇點——核心矛盾變化從“技術創新”變為“價值實現”。與此同時，閉環路徑的打通將為全周期Biotech指明前進方向。

“向陽花木易為春”意為朝向陽光的花木，更容易迎來春天。大寒節氣剛過，意味著嚴寒已經過去，春天正在到來。在中國生物醫藥發展史中，銳意進取的GP和逐步走上臺前的LP，無疑扮演了陽光、或水、或空氣的角色。

01

投早、投小，關鍵看底層技術突破與可延伸平臺

“新十年，基于中國科研院所、藥企的0-1的原創將有更多機會，以AI醫療為代表的賽道將更重視落地應用。而中國企業的價值99%依附于創始人。”華蓋資本創始合伙人、董事長許小林強調。

與過去“投完即安”的邏輯不同，華蓋醫療投資強調投前審慎，投后深耕——不只做“出錢方”，更要做“解題方”：在First-in-Class/Best-in-Class的硬核創新篩選中，既關注技術平臺的可拓展性與差異化，更深度評估創始團隊的持續執行力，尋找那些將“價值兌現”內化為團隊DNA的Biotech創始人——他們不再只講技術領先的故事，而是用執行結果證明，每一步都在為價值兌現鋪路。

華蓋資本領投A輪的恩凱賽藥，致力于做NK細胞治療及其前沿技術有深度理解的世界領先細胞治療公司。其創始人談到，NK細胞天然功能即為清除衰老細胞，進而改善由衰老細胞增加、NK細胞下降引起的各類炎癥、疾病等衰老表征，其涵蓋的細胞治療領域非常廣泛。“細胞治療的發展本質上是科學與技術的比拼，底層邏輯決定細胞治療的天花板——挖掘出基本屬性，才能解決真問題。脫離底層邏輯的技術改進終將遇到瓶頸。”

華蓋資本與正心谷共同投資A輪的帆禮生物，是一家免疫與炎癥領域的抗體藥研發Biotech。帆禮生物創始人、CEO樊鵬程談到，要以管線速度+資金效率應對高競爭、九死一生的抗體藥賽道現狀。帆禮生物的做法是，通過早期穩健、高確定性項目的推進和BD，快速驗證團隊執行力，為投資人與BD合作方提供定心丸，從而為后續高創新管線爭取時間和資金空間，實現“以BD換信任、以信任換未來”的良性循環。

華蓋資本天使輪投資的璞諾智藥，為上海科技大學孵化的AI藥物研發平臺型企業。其聯合創始人、董事長、CEO梅璟萍提到，AI制藥的本質是“制藥+AI”而非“AI+制藥”。AI應被視為研發團隊中的一員而非替代工具，其價值依賴于算法與生物醫藥的深度嵌合、數據質量與數量的突破，以及學科交叉團隊的互相信任與思路開放。未來AI將從篩選優化走向全新結構發現，并在臨床評價等全流程節點發揮顛覆性作用。

科心達創始人、董事長馮驥認為，醫療器械完全可以復制創新藥的BD路徑推動價值變現，但前提是具備全球首創的創新度、覆蓋全球的知識產權體系，以及性能參數與臨床表現顯著領先的產品力。相較巨頭，初創公司的優勢在于高質量決策和極致敏捷的團隊，在精準賽道中建立生存空間。

靶聯生物聯合創始人、CEO胡國強談到，前臨床醫生身份引起了雙向打通的思考——從臨床終點回溯至臨床前立項，以科學嚴謹性避免方向性錯誤。通過小心求證、積小勝為大勝的策略，在開放合作中換取成長時間與生存空間。

不難看出，華蓋資本早期布局的新銳Biotech，均將“價值兌現”邏輯深植于創始基因之中——通過BD合作與臨床驗證推進管線價值實現，在底層技術突破與可延伸平臺構建中尋求切實落地方案。

這正是華蓋資本“投早、投小”策略的核心要義：以GP與被投企業間的雙向信任為基石，在硬核創新中捕捉五倍、十倍回報的確定性機會。

02

投創新與產業的結合，錨點在重臨床需求

從單一企業投資，到圍繞核心賽道布局全周期、差異化Biotech矩陣，華蓋資本秉持“投創新與產業的結合”——一方面，要求產品布局以終為始，符合臨床需求和商業化推廣的可及性，同時具有相對稀缺性和差異化；另一方面，重點關注市場容量足夠、擁有長期成長增量的高發展力賽道。減肥賽道即成為一個典型的爆火賽道切口。

“爆火的減重賽道，未來將走向何處？”主題圓桌

圓桌特別邀請嘉賓、北京大學人民醫院內分泌科主任紀立農教授指出，減肥適應癥仍未被充分開發，尤其是以疾病治療、代謝整體獲益為導向的方案。值得關注的是，減肥藥具備雙重屬性：既是滿足社會心理需求、改善體型外貌的“生活方式藥”，也是重要的慢性疾病長期治療手段。

當前GLP-1類藥物面臨療效維持差、不良反應、患者依從性差、長期安全性與療效數據缺乏、老年人群數據不足等痛點。紀教授明確將“長期依從性”列為優先需求——當前患者平均用藥僅2～3個月，而肥胖作為慢性病需持續用藥維持療效，與患者“停藥不反彈”的期待存在根本矛盾。

更進一步來看，減肥市場正從傳統醫藥邏輯轉變為新型消費品邏輯——傳統GLP-1類降糖藥物由臨床醫生主導決策、患者被動接受，而GLP-1類減肥藥則在大眾語境下實現超預期的市場教育，通過電商平臺直接觸達消費者，使禮來得以在兩年內超越諾和諾德，成為全球首個萬億市值藥企。隨之而來的是，減肥藥市場需要能夠滿足多種需求、多種治療機制與給藥方案、多種細分限制癥人群的產品，以及潛在的多區間定價。

由此，華蓋資本構建了圍繞“長期用藥管理”的投資矩陣，聚焦產品的長期依從性與差異化用藥：普羅思特探索GLP-1聯用路徑，在維持減重療效的同時補充耐藥性空白，推進減重保肌雙重獲益；質肽生物布局月制劑，通過延長給藥周期解決依從性痛點；誠益生物以小分子差異化路徑補充多肽市場，憑借扎實的臨床與AZ達成大額BD；德睿智藥則是AI+制藥技術平臺型公司，首個AI+GLP-1管線僅用時四年半，便高效推進至Ⅲ期臨床，這不僅是德睿智藥的關鍵里程碑，更是AI制藥領域的重大突破。

03

打通價值兌現閉環、卡位全周期，要義是順勢而為

價值兌現和風險投資的共性，是錢在流動。

隨著港股Biotech上市熱潮與創新資產BD認可度不斷上升，許小林認為，創新藥投資與退出已形成完整閉環，仍是中國醫藥新十年的主流。閉環打通后，錢的流動不斷加速，更多的錢流向創新藥，“陽光”將找到更多的花木、更前沿的角落和更無人問津的蹊徑。

“從管線破局到商業化閉環的進階之路”主題圓桌

勁方醫藥聯合創始人、董事長呂強提到，IPO不僅需要團隊對公司基本面有足夠的信心，還要求持續地傾聽溝通與協調。由于其中的多方博弈與訴求差異，資方的支持至關重要。華蓋資本為其2022年C輪領投方，在后續輪次幫助引薦關鍵資源。IPO前，華蓋資本旗下首都大健康、華蓋信誠分別持股為2.79%，華蓋資本共控制5.58%股權。

作為2017年創立的RAS創新藥龍頭，勁方醫藥在“市場冰點”的2025年1月果斷交表、6月二次交表，最終于9月成功上市，當前市值超百億港元。呂強指出，隨著一批批中國創新藥企能夠超額認購、漲勢上市，將構建起港股市場良性循環——投資人獲得回報后持續投入早期創新，華蓋資本頭部GP構建起創新生態，讓更多創業者受益，最終惠及廣泛患者。

“恒瑞創新藥布局戰略解析”恒瑞醫藥董事、執行副總裁張連山演講

恒瑞醫藥董事、執行副總裁張連山在分享中也強調了創新生態與良性循環：“中國擁有巨大的醫藥市場，有了巨大的市場才能驅動巨大的投資。錢不能放在一個人的口袋里，構建起良好的創新生態圈非常重要……目前，在海外自主研發與BD上，恒瑞在波士頓招了一些人才。過去我們是想借船出海，現在是怎么來造船出海。”戰略層面，恒瑞堅持“患者需求引領”與“中國創、全球用”雙輪驅動，結合人口老齡化趨勢，在堅守腫瘤核心優勢的基礎上，首次實現了非腫瘤慢病管理藥物管線超過腫瘤藥物管線。

“生物醫藥全球展望和中國的過去、現在和未來”麥肯錫全球董事合伙人周希演講

“大藥的誕生，才是醫藥的未來”國泰海通證券醫藥行業首席分析師余文心演講

BD本質是MNC領導的全球醫藥市場迭代，由外需驅動的出海全球化競爭。落到實操中，華蓋資本尋找市場創新生態圈參與者，重點關注優質資產、國際化布局與團隊執行力。

勁方醫藥基本面上，2021年始陸續與信達生物、SELLAS、Verastem達成大額BD管線授權；中國首款KRAS G12C抑制劑氟澤雷塞獲批上市，多款核心產品開展海外多中心臨床；搭建BD首付款、里程碑、銷售收入分成等的持續現金流，成長為全球領先的全面RAS靶向藥開發企業。

“將心注入 A Young Biotech'sGlobal Journey”映恩生物創始人、CEO及董事會主席朱忠遠演講

更典型的案例是上市即持續暴漲的映恩生物——現有的3000+入組癌癥患者當中海外部分占50%以上。映恩生物創始人、CEO及董事會主席朱忠遠說，“我們思考的是，怎么把中國Biotech做成一流的企業甚至是一流的國際企業。”

積極擁抱與融入全球市場，映恩已不再只是一家中國Biotech，而是MNC全球研發網絡中的關鍵節點。這種“從心出發”的全球化野心和執行力，恰恰回應了個體企業在二級市場創新生態圈的作用——映恩創新飛輪的每一次轉動，都為后續中國創新藥企打開估值天花板。

從華蓋角度來看，映恩生物是其ADC+BD全球化風口的重要標的。“無論是做投資、做創業，都要踩中趨勢，要靠近行業發展最有利的方向和位置。”許小林說，這正是“向陽花木易為春”前半句“近水樓臺先得月”的深層意義。

2014年，華蓋資本將第一支醫療基金的方向確定“只投創新藥，不投仿制藥”，將2000萬美元投給復宏漢霖。2018年，AI醫療剛剛起步，華蓋領投了數坤科技。如今已發展成涵蓋臨床診療、科研體系、數字醫生的中國AI大模型醫療引領者。

新的十年，許小林認為，隨著創新與出海成功，中國醫藥會成長出3-5家大的跨國公司。

往前看，陽光滋養之下的Biotech正奮力生長，加速兌現中國創新價值；GP與LP走向臺前，挖掘從0到1創新的價值路徑，構建更長線、更廣泛的創新價值生態圈。

生命科學領域始終站在近水向陽的趨勢上，因為我們永遠面向未來。