并購之王的新戰場：華興資本3億抄底74億不良資產背后

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華興資本以3.08億元收購奇富科技本息74.29億元的個人消費貸不良資產包，正式進軍不良資產處置領域。

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作者 |郭聰聰

編輯 |周炎炎

排版 |黃玥

2025年12月31日，曾以主導滴滴與快的合并、美團與大眾點評合并等重磅交易聞名的“并購之王”華興資本，宣布將通過全資子公司以3.08億元的代價，收購奇富科技旗下本息總額高達74.29億元的個人消費貸不良資產包。

這一舉動，標志著這家以撮合交易聞名的投行，正式挺進不良資產處置這一“重資產”戰場。

21世紀經濟報道記者了解到，除早年已布局的互聯網平臺外，近年來包括大型產業資本在內的諸多巨頭也紛紛入場不良資產處置。其中采用的一種常見的模式是：由實力雄厚的投資方作為資金提供方，委托具備專業盡調、競價和處置能力的地方資產管理公司作為運營方在前端市場篩選、競逐資產包，并按約定共享收益。

而此次華興資本的入局，成為市場變化中的又一個關鍵注腳。

一筆“劃算”的買賣：3億換74億債權

此次華興資本收購的兩筆不良資產包均來自奇富科技旗下、本息總額高達74.29億元，而總對價僅為3.08億元，相當于以約4.15%的平均折扣率購入。這兩個資產包均屬于典型的個人消費信貸不良債權，具備此類資產普遍的特征：逾期時間長、無抵押、回收高度依賴催收與司法處置。

具體來看，第一個資產包未償本金66.77億元，平均逾期達854天，其中逾期一至兩年的債務占比約20%；第二筆資產包未償本金7.52億元，平均逾期439天，逾期一至兩年的債務占比更高達38%。簡單來說，這些都是已經拖欠許久、回收難度不小的債權。

據交易公告，兩個資產包的支付方式均為分兩期：首筆款項占對價的74%，于轉讓協議簽訂后25個營業日內支付；尾款26%于首付款支付后15個營業日內結清。

華興資本在公告中強調，對價是經公平磋商后厘定，已綜合考慮債務逾期狀況、歷史與預期回收率、借款人特征、法律可執行性、文件完整性及預期回收成本等多重因素，并經過全面量化分析。

“這個折扣率在市場中還是可以的。”一位熟悉個貸不良市場的分析人士向21世紀經濟報道記者指出。

他向記者分析道，2025年以來，個貸不良市場價格的持續探底，其中消費貸類不良，更是出現了不少“骨折價”。銀行業信貸資產登記流轉中心（銀登中心）數據顯示，2025年一季度個人消費貸不良資產的平均折扣率已跌至3.8%的歷史低位，不足0.4折。

市場上甚至出現了更夸張的案例：一家消費金融公司曾把19.74億元未償本息的消費類資產包掛到銀登網，起拍價7000萬元，折扣低至0.3折；還有一家銀行機構將 8.61億元未償本息的消費類不良貸款以1700萬元掛牌，折扣率僅0.19折。相比之下，華興資本拿到的4.15%折扣，在當下的市場里已經算是“不錯的價格”。

該分析人士進一步解釋，這是由于市場定價受多重因素影響，“除了逾期時間、借款人特征、包內欠款數量影響定價之外，當前監管持續規范催收行為，傳統電話催收與司法催收效果受到制約，處置難度明顯增加，直接壓低了此類小額分散的消費貸資產包價格。”

華興資本為何從“撮合者”走向“持有者”？

成立于2004年的華興資本，憑借在新經濟領域的深耕細作，曾主導了滴滴與快的合并、美團與大眾點評合并、58同城與趕集網合并等多個重塑行業格局的重大并購交易，被業內稱為“并購之王”。

然而，近年來隨著市場環境變化，這家老牌投行的日子并不好過。其傳統業務遭遇嚴峻挑戰。財務數據清晰地揭示了這一困境：2022年至2024年，公司總收入從15.8億元持續下滑至7.8億元，三年累計虧損超過10億元。

壓力之下，華興資本正在積極謀求變革。2024年，隨著許彥清出任董事會主席，華興資本宣布進入“2.0時代”，開啟了從“傳統投行”向“科技金融”的戰略轉型，旨在對公司治理與業務模式進行根本性重塑。轉型初步顯現成效：2025年上半年，公司凈收入同比增長27%至4.6億元，其中投資管理業務收入同比大幅增長81%，成為新的亮點。

正是在此背景下，進軍不良資產領域或成為其轉型路徑上的關鍵一步。一位接近華興資本的業內人士分析，華興的轉型其實是順勢而為。一方面，傳統業務增長乏力，必須開辟新的增長曲線；另一方面，不良資產市場雖然挑戰多，但潛在收益也不低，而且其看好2026年的行業前景，現在布局正好能搶占先機。對華興來說，這不僅是為了賺財務回報，更想在新的資產管理賽道上建立能力、卡住身位。

華興資本在公告中也表達了信心：“此次收購為集團提供良機，隨著市場持續復蘇，集團預期相關的債務回款將隨時間改善，而集團有信心相當部分的債務能夠隨時間而收回，預期此舉將為集團帶來可觀的投資收益率。”

然而，角色的徹底轉換意味著挑戰的全面升級。上述業內人士亦指出，“過去幫企業做并購、IPO，賺取服務費，屬于不動用自身資本、不承擔資產風險的輕資產運營。而收購不良資產，則意味著華興變成了需要動用真金白銀、直接承擔風險、依靠資產處置增值來賺錢的‘持有者’。”

他進一步指出，這一轉變意味著公司將直面不良資產處置業務“重資金、長周期”的行業特點——它需要龐大的資金池作為支撐，且回報周期漫長，通常需4-6年才能回本。華興此次投入的3.08億元資金將被長期占用，這對其資金實力與投資耐心構成了考驗。

市場暗涌，資本為何在2026年搶前布局？

華興資本的跨界入局，正是與市場對個貸不良行業未來的普遍預期密切相關。

從宏觀數據看，市場供給持續充裕，為新玩家入場提供了基礎。

國家金融監督管理總局發布的數據顯示，2025年三季度末，商業銀行不良貸款余額達3.5萬億元，較上季末增加883億元；不良貸款率微升至1.52%。這一規模的增長，意味著處置市場規模充足，賽道空間可觀。

從不良資產處置本身來看，這個賽道早已不是無人問津的角落。幾年前，互聯網巨頭們的金融角逐就已延伸至此，將其變為重要戰場。2019年，京東數科（現京東科技）戰略入股北京資產管理公司；阿里與京東則分別依托阿里拍賣、京東拍賣等平臺，構建全國性資產處置平臺，覆蓋司法拍賣、金融不良債權等業務。

如今，這一領域正迎來模式更新的玩家。

21世紀經濟報道記者了解到，近年來，包括大型產業資本在內的諸多巨頭，紛紛通過布局不良資產。主要模式為：由實力雄厚的投資方作為資金提供方，委托具備專業收包能力、豐富競價經驗和資產判斷能力的地方性資產管理公司（AMC）作為運營方，在市場中主動篩選、競逐優質資產包，后續按約定向投資方分配收益。

一位參與不良資產處置的專業人士向本報記者透露，這種模式解決了大型機構決策流程長、收包效率低的問題，又能借助專業機構的處置能力提升資產回收效率，實現了資本與能力的優勢互補，提升整體回報效率。

在此背景下，手握充裕自有資金的華興資本主動尋求轉型、切入該賽道便不足為奇。然而，“沙里淘金”的道路注定充滿挑戰，回收周期長、處置成本高、專業能力要求高的行業痛點，仍是所有參與者必須跨越的障礙。對于華興資本等跨界玩家而言，能否快速補齊專業短板，構建或整合有效的處置體系，創新運營模式，將成為其在激烈競爭中能否真正站穩腳跟的關鍵考驗。