誰都沒有 A 股懂商業(yè)航天

莫讓非理性炒作壞了商業(yè)航天夢

文/何伊然

編輯/劉宇翔

“你覺得商業(yè)航空還有希望嗎？”大前年，一位從業(yè)者這么問我。這不是個疑問句，而是反問句。

而現(xiàn)在，他的話是，“我們哪有股市懂商業(yè)航天。”

去年11月下旬，商業(yè)航天板塊強勢啟動行情，到今年1月12日，Wind商業(yè)航天主題指數(shù)累計漲幅超89%，市場還一度出現(xiàn)“漲停潮”，1月8日當天，有33只商業(yè)航天概念股漲停。這其中龍頭股漲幅更是驚人，例如到今年1月6日，中國衛(wèi)星上漲超165%，中國衛(wèi)通漲超109%，航天發(fā)展?jié)q超184%。

板塊的成交量與資金關(guān)注度極高，大量資金涌入相關(guān)個股和ETF基金。但過熱的炒作導致板塊估值嚴重偏離基本面，個股平均市盈率被推高至幾十倍。于是，A 股常見的一幕出現(xiàn)了。1 月12 日，十余家相關(guān)企業(yè)集中發(fā)布風險提示公告，一些公司明確可能申請停牌核查，還有公司披露商業(yè)航天業(yè)務收入占比較低。

受此影響，商業(yè)航天板塊和個股出現(xiàn)了大幅調(diào)整。到1月20日時，航天發(fā)展和中國衛(wèi)通回調(diào)超30%，同花順商業(yè)航天指數(shù)跌約15%。

有趣的是，板塊在21 日再度翻紅，今天也延續(xù)漲勢。

“雖然我們還有很長的路要走，也還沒上市，但股市的熱度很高。”另一位商業(yè)航天從業(yè)者說，“現(xiàn)在有種更失敗不起的感覺，上市后如果還發(fā)射失敗，那股價得崩了吧。”

十年前，Space X的成功，帶動了我國商業(yè)航空業(yè)興起，尤其是那年《國家民用空間基礎設施中長期發(fā)展規(guī)劃（2015—2025年）》鼓勵社會資本進入航天領域，商業(yè)火箭和商業(yè)衛(wèi)星公司如雨后春筍，涌現(xiàn)了許多家民營商業(yè)航空企業(yè)，一時間萬物競發(fā)、勃勃生機。雖然其后數(shù)年，整個行業(yè)都在探索發(fā)展階段，既還沒實現(xiàn)可回收重復利用火箭，也沒實現(xiàn)大規(guī)模、工業(yè)化量產(chǎn)。

但也誰都知道，商業(yè)航天和半導體、AI都已經(jīng)是大國競爭的必爭之地。隨著海南商業(yè)航天發(fā)射場的啟用、成功發(fā)射衛(wèi)星，以及朱雀三號、天龍三號、長征十二號甲等火箭實驗的取得進展，商業(yè)航天確實從規(guī)劃逐步落地。

“所以，現(xiàn)在都不希望股市的炒作影響行業(yè)發(fā)展。”一位一級市場投資人對我們說，“畢竟真正做這行的公司，都還沒上市呢。”

01

本輪行情的肇始點在2025年11月，國家航天局正式印發(fā)《推進商業(yè)航天高質(zhì)量安全發(fā)展行動計劃（2025—2027年）》，明確將商業(yè)航天納入國家戰(zhàn)略，成立專職監(jiān)管機構(gòu)商業(yè)航天司，設立國家商業(yè)航天發(fā)展基金。

12月，上海證券交易所發(fā)布專項指引，給商業(yè)航天企業(yè)劃定科創(chuàng)板上市標準，打開資本市場融資通道。

更引人關(guān)注的是，國際電信聯(lián)盟（ITU）官網(wǎng)顯示，2025年12月25日到31日期間，我國提交新增20.3萬顆衛(wèi)星的頻率與軌道資源申請，覆蓋14個衛(wèi)星星座，包括中低軌衛(wèi)星。

業(yè)內(nèi)預計，2026年國內(nèi)商業(yè)航天市場規(guī)模將突破2000億元，未來5年復合增長率保持30%以上，衛(wèi)星制造、火箭技術(shù)、零部件制造等細分領域都有望誕生千億級企業(yè)。

政策利好下，A股商業(yè)航天板塊開啟強勢上漲行情。以本輪行情波動影響最大的公司之一中國衛(wèi)星為例，即可管中窺豹。

中國衛(wèi)星是一家“國家隊”色彩濃厚的企業(yè)，由中國航天科技集團公司第五研究院控股，核心業(yè)務涵蓋宇航制造和衛(wèi)星應用，擁有整星及地面配套系統(tǒng)一體化出口能力。1997年，中國衛(wèi)星在上交所上市，也是國內(nèi)唯一的衛(wèi)星制造上市公司。

由于官方意見明確提出到2030年要形成年產(chǎn)100發(fā)商業(yè)運載火箭、年發(fā)射1000顆商業(yè)衛(wèi)星的能力。2025年三季度，中國衛(wèi)星大量衛(wèi)星系統(tǒng)研制項目順利完成關(guān)鍵節(jié)點驗收，集中確認了大額收入，新簽商業(yè)衛(wèi)星訂單同比增長215%。其中，“女媧星座”低軌互聯(lián)網(wǎng)衛(wèi)星組網(wǎng)項目就貢獻超60億元訂單。

業(yè)績大幅改善，政策鼎力扶持，中國衛(wèi)星自然吸引了股民的關(guān)注。8個月時間，公司股價漲幅近5倍。1月12日，中國衛(wèi)星更是漲停板封到收盤，市值沖上1379億。

或許是為了讓投資者迅速冷靜，中國衛(wèi)星不惜自我揭短，在當天發(fā)布了一個月以內(nèi)的第四份股票交易風險提示公告。

中國衛(wèi)星表示，公司股票近期漲幅遠超同期上證A指，但公司基本面未發(fā)生重大變化，股價已處于歷史最高點，市場情緒過熱、非理性炒作及“擊鼓傳花”式交易風險的風險大大增加。2025年1-9月，公司扣非歸母凈利潤僅547.12萬元，毛利率為9.62%。目前，公司滾動市盈率超過2400倍，股價已偏離基本面，短期存在快速回落風險。

作為“國家隊”，中國衛(wèi)星必然要履行上市公司信息披露義務。同時，呼吁理性投資也是主動劃清“公司經(jīng)營”與“市場炒作”界限，避免回落時的法律與聲譽風險。

客觀來說，正是由于商業(yè)航天板塊相對于整體金融板塊規(guī)模較小，市場資金涌入更容易出現(xiàn)整體的動蕩。某種程度上，對行業(yè)前景和企業(yè)估值的過分想象，反而會給處在上升期的產(chǎn)業(yè)帶來極大的不確定性破壞，甚至有可能是毀滅性打擊。

除了中國衛(wèi)星，還有十余家受到航天板塊暴漲影響的上市公司相繼發(fā)布股票風險提示公告，航天工程、航天長峰更是明確表示除了公司名字的字眼沾邊，并不涉及商業(yè)航天相關(guān)業(yè)務。

02

資本突然涌入商業(yè)航天賽道固然有國內(nèi)政策利好因素，但也有看齊海外市場的原因，即大洋彼岸的馬斯克正在醞釀SpaceX的上市計劃。

據(jù)媒體披露，SpaceX已在內(nèi)部宣告進入監(jiān)管靜默期，公司估值有望高達1.5萬億美元，成為史上規(guī)模最大的上市交易。若以SpaceX為標桿，國內(nèi)的商業(yè)航天賽道發(fā)展?jié)摿O高。

“將人類送上火星！”2002年，馬斯克用出售PayPal的資金創(chuàng)立了太空探索公司SpaceX。成立伊始，馬斯克的目標就非常明確，研發(fā)可重復使用的火箭，降低太空運輸成本，吸引政府投資和訂單。

所有人能都聽得懂SpaceX想做的是什么，但絕大多數(shù)投資者和創(chuàng)業(yè)者沒有想過個人可以在航天領域試一試。

某種程度上，SpaceX比特斯拉更能體現(xiàn)馬斯克的“硅谷鋼鐵俠”本質(zhì)——選擇自己最感興趣的領域，找到一條知名度極高但實現(xiàn)難度更高的賽道，作為先行者用自己鮮明的風格為行業(yè)打下烙印。

一方面，馬斯克充分發(fā)揮自我宣傳的才能，頻頻用“火星移民夢”引爆輿論，招攬大眾關(guān)注度。2003年，SpaceX在感恩節(jié)將研發(fā)中的火箭模型拉到了華盛頓的市中心，讓自己和公司在媒體上名聲逐步打開。

另一方面，馬斯克在全美招攬最頂尖的工程師。SpaceX早期團隊均由他親自面試，極致的扁平化管理讓這幫最勤奮、最聰明、最有太空夢想的工程師擁有極大的自由度，在NASA、波音需要層層審批、復查才能啟動的工作，在SpaceX可能打個招呼就行了。

馬斯克確定了“快速失敗，快速學習”的方法論。在很長一段時間，與其說是一家企業(yè)，不如說SpaceX更像是一塊“試驗田”。2006年至2008年，獵鷹1號火箭經(jīng)歷了三次發(fā)射失敗。通過一次次爆炸，SpaceX用不可思議的速度找到了火箭回收技術(shù)的突破點。

2008年9月28日，獵鷹1號在第四次發(fā)射實現(xiàn)了回收成功，成為第一個由私人公司開發(fā)并實現(xiàn)入軌的液體燃料火箭。同年底，SpaceX拿到了來自NASA的16億美元商業(yè)合同。

隨著當時奧巴馬政府明確要通過商業(yè)開發(fā)維持美國航天在全球的領導地位， NASA成為企業(yè)發(fā)展的主要資助者，SpaceX終于走上了快車道。

SpaceX徹底改變了航天行業(yè)的邏輯，航天不再僅僅是大國博弈的“國家工程”，也可以成為各方競技的“商業(yè)游戲”，也不再是神秘的“國之重器”，而是可量產(chǎn)的工業(yè)品。

實際上，步入正軌之后，SpaceX的業(yè)務焦點從來沒有放到過馬斯克掛在嘴邊的“火星夢”之上，而是非常扎實的利用可回收技術(shù)構(gòu)筑成本壁壘布局衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)，顛覆通信行業(yè)。

SpaceX已是全球最大的衛(wèi)星運營商，衛(wèi)星網(wǎng)絡規(guī)模約9400顆，為全球用戶提供寬帶互聯(lián)網(wǎng)服務。2026年，SpaceX星鏈衛(wèi)星總數(shù)將達到15000顆。

截至2026年，獵鷹9號成功回收超500次，每公斤入軌成本從傳統(tǒng)火箭的5.45萬美元降至不足300美元。初步統(tǒng)計，公司2025年收入達155億美元，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)服務貢獻70%的份額。

這個成本和業(yè)務規(guī)模，對于歐空局、俄空局乃至我國這些曾經(jīng)占據(jù)商業(yè)發(fā)射市場的機構(gòu)來說，都是極大的競爭壓力。

03

所以，中國擁有自己的Space X 以及低軌星網(wǎng)就不是道選擇題，而是道必答題。

然而，出于種種原因，航天領域的“國家隊”并不可能照搬SpaceX的經(jīng)驗，更有可能是發(fā)揮NASA在美國商業(yè)航天發(fā)展中起到的作用,“中國版SpaceX”仍需要民營企業(yè)的努力。

藍箭航天等民營商業(yè)航天企業(yè)相繼成立后，是曾經(jīng)有過高光時刻，被輿論和市場所重視，但后續(xù)的發(fā)展歷程也充滿了坎坷。Space X 的獵鷹火箭可以邊炸邊測試，但國內(nèi)并沒有那么寬松的環(huán)境；Space X 從全球高薪招募人才，而國內(nèi)商業(yè)航天企業(yè)缺乏明確的人才來源渠道；在很長一段時期，民營航天企業(yè)的發(fā)射需要等待發(fā)射場排期，直到商業(yè)航天發(fā)射場的落成。

從數(shù)據(jù)來看，2025年，中國航天全年發(fā)射次數(shù)達到92次，創(chuàng)歷史新高。《中國商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)研究報告》數(shù)據(jù)顯示，2025年國內(nèi)商業(yè)航天行業(yè)產(chǎn)業(yè)規(guī)模2.8萬億元，融資總額達186億元，同比增長32%。

商業(yè)航天企業(yè)也在加快資本化進程。2025年，藍箭航天、天兵科技、星河動力、中科宇航相繼接受上市輔導，爭奪“商業(yè)航天第一股”的競速賽已進入到白熱化。

但從技術(shù)進展來看，時至今日，國內(nèi)仍沒有一家商業(yè)航天企業(yè)成功實現(xiàn)了火箭的可回收重復利用，與Space X的技術(shù)差距，和十年前相比，反而更大了。

這固然有政策因素，也與中美企業(yè)長期以來擅長點側(cè)重有關(guān)。

美國在基礎科學和前沿技術(shù)領域投入巨大，中國企業(yè)的優(yōu)勢在于跟隨策略模仿學習。Space X、藍色起源等美國企業(yè)在大金主支持下，持續(xù)燒錢取得從0 到1 的突破，而中國企業(yè)則需摸著它們“過河”。這就使得從起步時間和技術(shù)成熟度來說，中美之間存在著明顯的差距。

而從帶頭人的角度，國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)者也很難復制馬斯克的瘋狂，“快速試錯”模式嚴重依靠寬松的環(huán)境和融資，國內(nèi)很難模仿。畢竟，沒有幾個人能像馬斯克這般財大氣粗，經(jīng)得起反復失敗的同時，也無懼輿論影響。

中國目前商業(yè)發(fā)射場僅海南一處，發(fā)射排期仍十分緊張，無法實現(xiàn)規(guī)模效應。不僅如此，國內(nèi)商業(yè)航天多數(shù)業(yè)務以B2B為主，消費側(cè)挖掘嚴重滯后，還沒有步入直接觸達個體用戶層面。相比較，SpaceX則是融合了兩方優(yōu)勢，在技術(shù)領先的基礎上，目前年均發(fā)射超130次，高頻次重復回收進一步壓縮了成本。

航天作為嚴重敏感領域，核心技術(shù)跨國共享幾無可能。所以，一切只能靠自己。

摩根士丹利估算，“星鏈”衛(wèi)星制造成本在100萬美元/顆。第三方統(tǒng)計顯示，我國低軌通信衛(wèi)星的平均造價約為3000萬元/顆，差距顯著。

換句話說，在Space X 刺激下，美國商業(yè)航天已經(jīng)走上“技術(shù)突破-成本降低-場景激活”的線性路徑上，火箭發(fā)動機、控制技術(shù)、衛(wèi)星網(wǎng)絡都已經(jīng)實現(xiàn)迭代，相比之下，我國商業(yè)航天企業(yè)還處在攻堅可回收技術(shù)階段。

雖然有行業(yè)認識介紹說，“火箭和衛(wèi)星的生產(chǎn)制造在整個航天產(chǎn)值中的占比約10%，剩余90%的經(jīng)濟價值主要由產(chǎn)業(yè)鏈上的其它主體創(chuàng)造。”但火箭和衛(wèi)星是1，甚至可回收重復利用火箭自己就是1，其他都是0，沒有1 的成功，后面的0 就難以實現(xiàn)，也難以實現(xiàn)商業(yè)的可持續(xù)正循環(huán)。

中國企業(yè)如果不能在技術(shù)和成本上走出自己的路，那實現(xiàn)彎道超車就仍是空話。

也因此，航天板塊暴漲這場由資本狂歡引發(fā)的炒作確實需要理性回歸。

可是換個層面來說，適當用一些夸星辰大海夢想作為指引，適當激起民間的關(guān)注度和熱情，或許也有利于我國商業(yè)航天走向奇點，尤其是在藍箭航天、天兵科技、星河動力等企業(yè)接受上市輔導時，熱烈的市場環(huán)境就能給出更高的溢價，其實是有利于融資投入研發(fā)和發(fā)展的。

但正如那些從業(yè)者告訴我們的，技術(shù)和工程需要一步一個腳印，非常不容易，“我們也不喜歡被過度炒作，如果都想著炒股，誰還會認真干活呢。”