印度最大藥企抄底美國百年巨頭？歐加隆市值縮水81%后面臨"收割"

1月19日，據《經濟時報》援引知情人士消息報道，印度最大藥企SUN PHARMA（太陽制藥）正在評估收購美國藥企ORGANON（歐加隆）的可能性，此次交易估值約為100億-140億美元（包含歐加隆相關債務）。

若該交易最終成功達成，將成為印度藥企有史以來規模最大的跨境收購案，同時可能對全球醫藥市場的格局產生顯著影響。

據知情人士透露，太陽制藥已通過過橋貸款的形式落實了收購融資，這筆資金來自至少三家全球銀行——分別來自華爾街、歐洲和日本各一家——規模達100億至140億美元，以此向歐加隆董事會彰顯其誠意。

盡職調查流程即將啟動，之后將提交約束性報價。但由于歐加隆是上市公司，這類盡職調查通常周期會短得多。

太陽制藥的要約為全現金交易。上述知情人士稱，盡管該公司此前已對歐加隆進行過評估，但真正開始全力推進收購事宜是在去年11-12月。

此外，上述知情人士表示，歐加隆正與摩根士丹利合作尋找買家，太陽制藥可能會面臨來自全球制藥企業及私募股權財團的競購。

當日，太陽制藥提交回應表示，根據《上市規則》第30條的要求，目前不存在需要披露的重大事件或信息。若出現任何重大進展，將按照監管規定及時告知證券交易所。

但市場仍對這一潛在交易反應積極，（美東時間）1月20日午后，歐加隆股價大幅上漲8.9%，反映出投資者對該交易的樂觀預期。這場"蛇吞象"式收購的戲劇性在于：太陽制藥的800美元草根創業史，靠并購建起480億美元帝國；歐加隆的百年創新血統，卻在專利懸崖與合規丑聞中淪為"價值洼地"。

據《制藥經理人雜志》數據，兩家公司2024年處方藥年營收均約60億美元，分列第30、31位，歐加隆居前，若合并將躍居全球第21大藥企。但兩者之間市值差距高達19倍，凸顯資本市場對兩種不同生態的殘酷定價。

01、并購黑馬 VS 百年巨頭：800美元創業公司盯上K藥“娘家”？

從“800美元小棚屋創業”發展成為“印度最大藥企”，太陽制藥的崛起依靠的并非是研發投入和“重磅炸彈級”創新藥。而是將一系列具備逆周期性的并購交易，轉化為自身的核心增長動力。

2015年，太陽制藥以40億美元收購了Ranbaxy公司，一躍成為印度最大的制藥公司。此后，啟動全面轉型，戰略重心從“規模驅動”轉變為“價值驅動”。

通過授權引進Daromun、Fibromun等產品，太陽制藥逐步搭建起腫瘤專科產品線。2023年，其斥資5.76億美元收購Concert Pharma，獲取氘代蘆可替尼（deuruxolitinib），進一步夯實了腫瘤管線。

2024年，太陽制藥完成了對以色列Taro Pharmaceutical的收購，進一步鞏固了其在美國皮膚科藥物與仿制藥市場的地位。

其商業模式可歸納為：

1、收購未得到充分開發的優質資產；

2、整合進公司內部體系；

3、創造可重新調配的穩定現金流。

這種模式使其能夠在受監管市場實現規模擴張，同時規避大型不確定性研發管線所帶來的風險。

而反觀歐加隆，從歐洲首個胰島素產品起步，成長為全球女性健康領域的領導者，靠的卻是百年研發創新積淀。

1923年，阿姆斯特丹大學的生理學家兼內分泌學家Ernst Laqueur教授，與合作伙伴Saal van Zwanenberg博士在荷蘭共同創立了歐加隆。首款產品為胰島素，這也使歐加隆成為歐洲首家通過銷售胰島素應對糖尿病的制造商。

經過一系列并購，歐加隆從歐洲藥企成為了美國藥企。

2007年，歐加隆被美國藥企先靈葆雅收購。

2009年，默沙東收購先靈葆雅，歐加隆成為默沙東旗下女性健康、生物仿制藥和成熟品牌業務部門。

而全球藥王“K藥”最初也源自歐加隆團隊。

當時，歐加隆期望研發一款PD-1激動劑，其規劃的治療領域涵蓋自身免疫疾病（如關節炎等），而非腫瘤。該PD-1項目最終未能研發出有效的激動劑，卻意外得到了效果極佳的拮抗劑，因而作為失敗項目被擱置。

隨后，經過兩次收購，歐加隆歸入默沙東旗下。在默沙東，這個PD-1項目起初獲得了極低的評級，甚至一度面臨被剝離的命運。

而隨著免疫單抗在腫瘤治療方面的臨床數據驚艷亮相，默沙東看到了其巨大價值，一款“藥王”也由此誕生。

02、市值縮水81%：百年巨頭遇階段性挑戰

成為太陽制藥傳聞中的收購目標，關鍵或許在于歐加隆的“優質資產”與“當前挑戰”所形成的價值洼地，恰好契合太陽制藥的并購需求。

憑借卓越的創新能力，歐加隆孕育出多款風靡全球的經典暢銷產品。目前在全球擁有超70種值得信賴的產品，服務于140多個市場，覆蓋生育、心血管、呼吸、中樞神經、骨健康等多個疾病領域。

比如，全球第一款口服避孕藥媽富隆，全球最暢銷的口服避孕藥欣媽富隆等。

2021年6月，默沙東將其婦女健康、生物仿制藥和成熟品牌業務剝離；歐加隆成為美國獨立上市公司。

而近年來，歐加隆的支柱產品線陸續遭遇挑戰，比如旗下避孕陰道環NuvaRing受到仿制藥的激烈競爭，2025前三季度銷量下滑17%；Atozet（降脂藥）因法國等市場失去獨占權三季度銷量跌35%；Singulair（呼吸科藥物）受國際市場降價及需求疲軟影響三季度銷量下滑37%等。

此外，其2028年將面臨約36億美元的大額債務到期。

2025年10月，歐加隆宣布，其首任CEO Kevin Ali已辭職并退出董事會。這一變動源于公司審計委員會的內部調查，結果顯示該公司在2022年至2025年間存在不當銷售行為。此后，其美國商業及政府事務負責人也遭解雇。

*** 根據調查：其要求美國的特定批發商購買超過他們實際需求的避孕植入劑Nexplanon，導致批發商后續采購停滯，2025年四季度銷售受直接沖擊。

2025年10月底，歐加隆市值跌至上市以來最低，三年縮水超81%。

為緩解困境，2025年11月，歐加隆將其明星產品——產后子宮出血控制系統（Jada系統），以4.65億美元的價格出售給醫療技術公司Laborie Medical Technologies。

截至目前，歐加隆未對收購傳聞置評。

從核心經營數據來看，太陽制藥與歐加隆在營收層面旗鼓相當。根據Pharm Exec發布的《2025 全球制藥巨頭 TOP50》，歐加隆排名第30位，年營收約62.19億美元；太陽制藥排名第31位，年營收約60.81億美元。若合并成功，新公司年營收預計超120億美元，全球排名將躍升至第21位。

但在市值方面，兩者差距顯著。歐加隆（NYSE:OGN）總市值約25億美元，而太陽制藥總市值約4萬億盧比（折合480億美元），后者市值是前者的19倍。

從歐洲藥企到美國藥企，百年歐加隆是否會成為印度藥企？仍有很大懸念。但是，作為無可替代的“世界藥房”，印度藥企在全球制藥領域的獨特性難以讓人忽視。

伴隨著近年來在華市場的加速拓展，未來大眾日常接觸的進口藥中，大概率會出現多款印度藥企的產品。

03、2角一片殺進中國：印度“世界藥房”的野心不止并購

2018年，一部《我不是藥神》讓“印度神藥”廣為人知。

近日，新華社撰寫特稿“印度仿制藥的優勢與挑戰”。表示，在全球醫藥可及性探索中，印度仿制藥憑借工藝優化、專利靈活運用與產業集群效應，實現了平價特質。

印度仿制藥最突出的優勢就是價格便宜。和原研藥動輒耗資數十億美元、耗時十多年研發不同，印度藥企不搞從零開始的創新，而是把精力放在優化生產工藝和供應鏈上，能把生產成本壓到原研藥的二十分之一。比如有一款抗艾滋病的雞尾酒療法藥物，原本每天要花三四十美元，印度藥企生產后價格降到了不足一美元，讓很多發展中國家的患者能吃得起藥。

最重要的是，印度仿制藥上市不用等到原研藥專利過期。這離不開印度的制度支持和產業優勢。早在上世紀70年代，印度的《專利法》就只保護制藥工藝，不保護藥品成分，給仿制藥發展留足了空間。后來雖然修改了法律，但依然保留了“強制許可”“專利有效性挑戰”等關鍵條款，比如曾駁回瑞士藥企諾華對改良版白血病藥物“格列衛”的專利申請，保障了仿制藥的供應。

另外，印度還有像海德拉巴制藥城這樣的產業集群，近200家藥企聚集在一起，涵蓋了從原料藥到制劑的全產業鏈，物流配送也方便，規模效應讓成本進一步降低。

目前印度能生產60多個治療類別的6萬個不同品牌仿制藥，占全球供應量的20%，美國是它的主要出口市場。

但在中國市場，此前因審批流程等因素，印度仿制藥遭遇滑鐵盧。

集采擴圍為印度仿制藥在中國市場放量提供了機遇。

2019年9月，印度瑞迪博士實驗室 (Dr. Reddy's)旗下奧氮平片10mg以6.19元/片報價中標，首次正式通過VBP進入中國公立醫療機構主流渠道。2020-2024年，第2-10批國采，印度企業數量、中標品種穩步增長。

去年底收官的第11批國家組織藥品集中帶量采購中，五家印度藥企的8款產品獲得擬中選資格。

熙德隆制藥公司 (Hetero Labs Limited)的達格列凈片（降糖藥）；

西普拉公司 (M/s Cipla Ltd)的達格列凈口服常釋劑型（降糖藥）；

安諾拉制藥公司 (Annora Pharma Private Limited)的奧卡西平片（抗癲癇藥）；

納科制藥公司 (Natco Pharma)的奧拉帕利片（乳腺癌藥）；

瑞迪博士實驗室 (Dr. Reddy's)旗下貝前列素鈉片（擴張血管）、羅沙司他膠囊（貧血藥）、氟伏沙明片（抗抑郁藥）、尼麥角林片（心腦血管）。

其中熙德隆制藥更是以“0.215元/片（10mg/片）”的價格，拿下了達格列凈集采的“最低報價”，比國內藥企的“最低報價”還低了24%。

截至第11批藥品國采（不含第六批胰島素專項），外企累計中標品規里，印度藥企貢獻占比33%，成為最積極、最具競爭力的國際參與者。

然而，新華社也表示印度仿制藥面臨著不少棘手的問題。

首先是質量監管跟不上。印度藥品管理總局只有2000名工作人員，卻要監管全國超過1萬家制藥廠和100萬家藥店。2022年以來，已發生過多起和印度制造藥品相關的死亡事件，迫使政府要求藥企改革。但印度8500家中小制藥企業中，超過60%資金短缺。

其次是國際上的知識產權壓力。美國貿易代表辦公室已經連續多年把印度列入侵犯知識產權的“優先觀察國”名單，歐盟等市場也在提高進口藥品的質量標準，這讓印度藥企的合規成本大大增加。

一場未可知的百億收購，牽動的是全球醫藥產業的權力轉移。而對中國消費者來說，未來貨架上越來越多的印度藥，既是平價醫療的新選擇，也暗藏著質量與合規的考驗。