錢大媽上市：區域依賴、盈利難題與可持續性拷問

解碼錢大媽的“規模陷阱”與可持續性難題。

文/每日財報 南黎

2026年1月12日，以“不賣隔夜肉”口號深入人心的錢大媽國際控股有限公司（以下簡稱錢大媽），正式向港交所遞交招股書，擬登陸主板。這家從東莞一家豬肉專賣店起步的社區生鮮品牌，憑借獨創的“折扣日清”模式與加盟體系驅動，在十余年間迅速擴張至全國近3000家門店，并在灼識咨詢報告中連續五年位居中國社區生鮮連鎖企業GMV榜首。

2024年，其整體商品交易總額達148億元，儼然成為賽道內的一只獨角獸，估值曾達130億元。然而，招股書所披露的，不僅是其耀眼的規模與行業地位，還有增長停滯的營收、高企的負債、脆弱的盈利模型以及激烈的市場競爭。

競爭來自多個維度

2026年1月12日，社區生鮮連鎖品牌“錢大媽”向港交所正式遞交上市申請，標志著這家以“不賣隔夜肉”聞名、擁有近三千家門店的企業進入了資本化的關鍵階段。

錢大媽所處的中國社區生鮮零售市場，規模龐大但格局分散。根據灼識咨詢的資料，2024年中國前五大行業參與者的合計生鮮產品GMV市場份額為7.3%，錢大媽的市場份額僅占2.2%。市場仍由大量區域品牌和個體商戶構成。這意味著，競爭是廣泛而多元的。

當前，錢大媽面臨的競爭來自多個維度。即時零售平臺提供便捷的配送服務，傳統商超和新興零售業態也在不斷深耕社區，它們共同分流著消費者的注意力和消費預算。生鮮產品本身的價格波動和標準化難度，更是行業長期存在的共性挑戰。

在招股書中，錢大媽闡述了上市募集資金的規劃方向，主要包括拓展門店網絡、增強供應鏈能力以及加強數字化建設。

這指明了公司未來試圖突破的幾個關鍵點：一是通過審慎擴張尋找新的增長點；二是通過供應鏈優化和可能的產品組合調整來提升盈利能力；三是利用技術手段提升整體運營效率和消費者體驗。

成功上市將為其提供資金支持，以實施這些戰略。但長遠來看，資本市場關注的焦點在于，公司能否在鞏固現有模式效率優勢的基礎上，成功應對區域依賴、盈利提升和激烈競爭等挑戰，實現更均衡、更可持續的發展。

光鮮規模下財務失衡

錢大媽的商業模式核心由兩大支柱構成：“折扣日清”的運營模式和以加盟為主的擴張體系。“折扣日清”模式是錢大媽最顯著的標簽。

踐行“不賣隔夜肉”的承諾，門店每晚七點啟動階梯式降價，直至深夜清空所有生鮮產品。這套機制有效解決了行業高損耗的難題，其供應鏈體系能將多數生鮮在倉內的周轉時間控制在12小時以內，遠低于行業平均水平，形成了較高的運營效率。

與此同時，加盟模式是錢大媽實現規模擴張的關鍵。截至2025年9月末，在其全國2938家門店中，加盟店占比超過98%，公司超過97%的收入來源于向加盟商銷售產品。

這種模式使其能夠以較輕的資產快速滲透市場，尤其是在華南地區建立了深厚根基。2024年，錢大媽在華南市場的GMV約為98億元，是當地第二大參與者的2.8倍，區域優勢明顯。

然而，光鮮的規模之下，財務數據卻呈現出明顯的失衡與壓力。在營收方面，公司增長已進入平臺期，2023年與2024年營收均約為117億元，2025年前三季度營收為83.59億元，同比略有下降。

盈利水平則相對薄弱，雖然經調整后凈利潤有所改善，但報告期內的綜合毛利率介于9.8%至11.3%之間，遠低于超市業態15%-25%的平均水平。

更令人擔憂的是其資產負債表。截至2025年9月末，公司總資產僅17.95億元，負債總額卻高達35.29億元，資產負債率飆升至197%，流動資產無法覆蓋流動負債，短期償債壓力巨大。

這其中，超過15億元的可換股可贖回優先股是負債主要來源，它如同一把“雙刃劍”，既記錄了過往資本輸血的歷程，也成為了上市前必須化解的財務風險。

模式的雙刃劍效應

隨著規模擴大和市場環境變化，錢大媽模式固有的一些挑戰逐漸凸顯，構成了其進一步增長的壓力。

首當其沖的是 “日清”模式對盈利空間的剛性擠壓。階梯式折扣在清庫存的同時，也固化了消費者的“薅羊毛”習慣，導致門店利潤高度依賴白天有限的全價時段。這直接傳導至加盟商端，使其陷入精算日間銷量與夜間損耗的艱難平衡，一旦失準便可能“賣得越多，虧得越多”。

有媒體報道稱，2023年至2025年第三季度，終止合作的加盟商累計達1159家，居高不下的流失率直接反映了終端盈利的艱難，也動搖了門店網絡穩定的根基。

其次，嚴重的區域依賴與跨區擴張受阻，暴露了其模式復制的能力邊界。公司近七成門店（2014家）密集分布于華南市場，貢獻了約66%的收入。當該區域市場趨于飽和，開拓新市場就成為必然選擇。然而，跨區域擴張并非易事，例如此前進入北京市場的嘗試未能成功，公司在華東、華中等地的拓展也進展緩慢，其商業模式在不同消費習慣的市場中需要調整和適應。

再者，以加盟為主的模式對公司的供應鏈管理和品控能力提出了持續考驗。確保近3000家門店，尤其是占絕大多數的加盟店，在生鮮產品質量和服務標準上保持一致，是一項復雜的系統工程。任何環節的疏漏都可能對以“新鮮”為核心承諾的品牌聲譽產生影響。

此外，在零售行業數字化和全渠道融合的背景下，錢大媽的線上業務貢獻仍然較小。面對消費者日益增長的即時配送和線上購物需求，以及競爭對手在線上線下一體化方面的積極布局，如何提升數字化能力，是其需要補足的課題。

因此，錢大媽以“日清”和加盟為核心構建的體系，在特定階段被驗證是有效的，但也伴隨著增長天花板和盈利壓力等現實問題。

對于錢大媽而言，“不賣隔夜肉”的承諾是其品質的起點，而如何在此基礎上，構建一個兼具規模、效率和盈利能力的現代化零售體系，是下一階段需要回答的命題。

丨每財網&每日財報聲明

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