金融市場“三大脫鉤”與全球“民粹主義”崛起

美銀全球研究團隊在最新報告中指出，全球金融市場正面臨三個歷史性的“脫鉤”趨勢，同時全球民粹主義政策水平已升至歷史高位，兩者共同推動投資邏輯發生結構性變化。

據追風交易臺，報告提到：首先，黃金與實際利率脫鉤：黃金價格已打破與實際利率長期以來的負相關規律；第二，美元與利差脫鉤：美元匯率走勢顯著弱于收益率利差所暗示的理論水平；第三，新興市場本幣債與美債脫鉤：兩者總回報的相關性近期轉負，出現明顯分化。這意味著傳統依賴“美債—美元—黃金”框架的配置策略解釋力下降，相關性的失效本身已成為新的風險來源。

報告同時指出，“民粹主義”已成為驅動當前市場“脫鉤”現象的深層結構性力量。歷史研究表明，一國民粹主義政策興起后10至15年間，平均將伴隨經濟增長放緩、通脹上升、債務占比與關稅提高以及貿易開放度下降。在民粹主義政策覆蓋率達到歷史高位、黃金同步大幅上漲的背景下，對新興市場資產的篩選應更注重“政策可信度與相對基本面”的差異化分析，而非簡單依賴宏觀系統性貝塔。

三大脫鉤重構市場規律

報告表示，尤為值得關注的是新興市場本幣債與美債之間出現的第三種脫鉤：兩者回報相關性已轉為負值。具體數據顯示，美銀ICE新興市場本幣債券指數（美元計價總回報）較美債已跑贏28%，接近2013年基準重置后的歷史高位。更關鍵的是，其52周滾動相關性在2026年初轉為負值，為多年來罕見現象。

然而，資金流向與價格走勢出現顯著背離。EPFR統計顯示，2026年迄今亞洲市場資金凈流出達5億美元，且客戶交流反映投資者正傾向于在亞洲市場做空利率，尤其是在韓國、新加坡等寬松周期臨近結束、估值已被認為過高的市場。

價格與資金行為的明顯錯位，既揭示當前市場結構趨于擁擠，也預示著短期反轉風險正在積聚。

民粹主義浪潮百年高點

報告將“黃金與實際利率脫鉤”以及當前市場的“表面平靜”現象——油價與通脹預期幾無波動、股市處于歷史高位且波動率低迷、新興市場外匯表現分化——置于“民粹主義政策的長期影響”這一更宏大的敘事框架下進行分析。

報告引用的《美國經濟評論》（2023）研究，系統追蹤了自1900年以來全球60個國家的民粹主義政權周期。其核心發現是：當前全球由民粹主義領導人執政的國家比例，已超過了過去120年中的任何時期，包括1930年代和1970年代等歷史高點。

研究指出，在一國民粹主義勢力崛起后的10至15年內，通常會出現以下趨勢：經濟增長放緩、通脹上升、債務占GDP比重提高、關稅上升以及貿易開放度相對于非民粹主義國家下降。

報告對此的解釋是，民粹主義本質上反映了社會對正統經濟政策效能的普遍挫敗與不信任。值得注意的是，民粹主義已不再是新興市場的獨有現象，其在發達經濟體中亦日趨普遍。因此，報告強調，評估新興市場資產更應關注“政策的相對質量與經濟的相對表現”，而不應將其視為同質化的高風險資產類別進行籠統配置。

報告進一步指出，過去兩年間，多數新興市場貨幣與黃金價格呈現出顯著正相關性（除印尼盾等個別特例）。這意味著在金價上行周期中，這些貨幣往往同步走強。

該現象與全球民粹主義政策覆蓋率達到歷史峰值、黃金持續上漲的宏觀背景形成呼應。它清晰地表明，在政策不確定性系統性上升的環境中，黃金及其關聯資產正被市場賦予雙重角色：既是重要的價值儲藏載體，也是衡量宏觀情緒與信用風險的關鍵指標。