買漲人民幣 境外資本出現“分化”

2026年1月15日，離岸人民幣對美元匯率徘徊在6.96附近。

在2025年底離岸人民幣匯率升破“7”整數關口后，華爾街多策略對沖基金經理張剛做了一個大膽的決定——將人民幣資產占基金新興市場貨幣投資組合的比重從原先的10%逐步調高至25%。

他認為，人民幣對美元匯率的升值空間已經打開。元旦后他計劃逐月通過債券通渠道加倉人民幣計價的中國國債，坐等人民幣升值。

在張剛看來，只要人民幣對美元匯率年內升值至6.80附近，加之基金自身的杠桿投資屬性，這項投資計劃有望在今年帶來逾7%的回報率。

國際大型投行也在看好人民幣。

1月初，花旗集團經濟學家余向榮發布報告稱，中國推進人民幣國際化以及緩和貿易緊張局勢的舉措將支撐人民幣匯率走強，預計未來6—12個月，人民幣對美元匯率將漲至6.80。

近期，張剛在紐約參加了一場對沖基金沙龍，他發現不少華爾街對沖基金經理的判斷更加激進。

多位華爾街對沖基金經理均認為，一旦出現美聯儲貨幣政策獨立性遭遇重大沖擊等“黑天鵝”事件，美元加速下跌或令人民幣對美元匯率逼近6.60。

然而，與會的華爾街大型資管機構對買漲人民幣“出手謹慎”，理由是人民幣升值趨勢仍存在不確定性，包括2025年中國外貿順差突破萬億美元的景象能否持續、中國經濟能否持續向好等。

渣打銀行財富方案部投資策略師王昕杰告訴經濟觀察報記者，即便華爾街大型資管機構看漲人民幣匯率，考慮到他們投資決策流程相對較長，所以他們不大可能因人民幣匯率破“7”，就輕易加入買漲人民幣匯率的陣營。

對沖基金開始活躍

前海開源基金首席經濟學家楊德龍稱，在2025年底人民幣匯率升破“7”整數關口后，離岸人民幣匯率已連續多個交易日強于境內人民幣匯率，反映當前境外資本對人民幣匯率的看漲情緒超過境內資本。

作為一家華爾街宏觀對沖型基金的外匯交易員，于勇在元旦后，開始在2億美元規模的新興市場投資組合里持續增加離岸人民幣買漲頭寸。

他認為，中國經濟增長基本面與外部貿易環境改善有助于人民幣匯率繼續升值，同時人民幣匯率自身也有補漲需求。2025年，美元指數整體下跌9.50%，人民幣對美元匯率升值幅度為4.60%，導致人民幣匯率補漲空間較大。

因此，于勇在香港無本金外匯交割遠期（NDF）市場買入多只期限6個月，執行價格在6.70—6.80的人民幣匯率看漲期權。一旦6月底人民幣對美元匯率漲破6.80，他通過行權，就能收獲逾15%的回報。

張剛認為，這種投資做法面臨的風險較大，萬一人民幣對美元匯率在年中沒能突破6.8，就將損失一筆不菲的權利金。因此他選擇了相對穩妥的操作方式——逐月加倉人民幣計價的中國國債，既能在風險可控情況下捕捉債券價差交易回報，還能坐收人民幣升值紅利。

中國貨幣網的數據顯示，截至2026年1月15日，1年期美元兌人民幣掉期點數（遠期匯率與即期匯率之差）收盤價為-1196個基點。這意味著，市場預期未來一年后，人民幣對美元匯率或將漲至6.8495，并未突破6.80整數關口。

張剛承認，自己的這項投資策略相對保守。在上述對沖基金沙龍上，兩位華爾街基金經理稱，他們在香港NDF市場買入執行價格在6.50、期限為12個月的人民幣買漲期權。他們認為，2026年“黑天鵝”事件發生概率較高，包括美聯儲超預期的逾三次降息，以及美聯儲貨幣政策獨立性遭遇極大挑戰所帶來的美債避險投資潮涌?！昂谔禊Z”事件會導致10年期美國國債收益率大幅走低至2%，帶動中美利差倒掛幅度從當前的-232個基點收窄至-130個基點以內，帶動人民幣大幅升值至6.50左右。

2026年1月起，華爾街對沖基金在香港離岸外匯市場的人民幣買漲熱情，正變得悄然活躍。

香港一家銀行的外匯交易員感受到，最近加入買漲人民幣陣營的境外對沖基金明顯增多，個別對沖基金尚未找到適合投資的人民幣資產標的，已將百萬美元資金先兌換成離岸人民幣，因為他們不想錯過人民幣升值獲利機會。

上述外匯交易員說，甚至多家境外對沖基金已將買漲人民幣與黃金，納入年內勝算最高的交易之一。

大型資管機構出手謹慎

相比對沖基金的格外活躍，華爾街大型資管機構對買漲人民幣“出手謹慎”。

2025年底，王昕杰在向多家華爾街大型資管機構推介中國投資機會時，發現后者并不急于增加人民幣資產。究其原因，這些華爾街大型資管機構采取全球化配置策略，會評估各個市場的投資收益風險狀況及機會，再做出合適的投資決策。“事實上，有兩個關鍵因素影響他們的決策：一是2026年美股能否保持較高漲幅，二是美元指數是否超預期大跌。尤其是美股若繼續迭創新高，他們未必會將投資目光迅速轉向人民幣?！蓖蹶拷苷f。

張剛透露，在上述對沖基金沙龍上，多家華爾街大型資管機構的資產配置部總監均認為，尚未將買漲人民幣納入今年的核心投資策略。這令眾多對沖基金經理頗感失望——即便大型資管機構將買漲人民幣視為一大“衛星策略”，但衛星策略下的單個品種投資上限不會超過機構總資產的2%，導致人民幣升值交易或缺乏一些重量級參與者，無形間影響人民幣升值幅度。

華爾街對沖基金與大型資管機構在買漲人民幣方面態度迥異，原因是二者在人民幣投資方面的底層邏輯差異明顯。前者更看重美聯儲超預期降息、美聯儲貨幣政策獨立性受到極大沖擊所帶來的“事件驅動型短線投資獲利機會”，后者側重根據全球宏觀經濟變化趨勢，通過資產配置策略優化實現長期投資回報，所以投資決策更加謹慎。

近期，一家華爾街大型資管機構的外匯交易主管向投資委員會建議大幅加倉人民幣資產與盡早買漲人民幣匯率，以此作為對沖美元進一步貶值風險的重要工具。但是，投資委員會認為人民幣尚未完全自由兌換，黃金更適合承擔這個角色。

對此，這位外匯交易主管調整了說服策略，轉而強調中國股票資產的長期配置價值正在顯著提升，建議投資委員會將中國股票資產配置比例從低配調高至標配，達到整體資產投資組合的5%—6%。

令他驚訝的是，以往投資委員會面對加倉中國等新興市場資產的建議，會要求外匯交易部門先做好匯率風險對沖操作（防范新興市場貨幣匯率大幅貶值風險），這次他們對此只字不提。“這或許是投資委員會認可人民幣匯率持續升值的一個微妙信號?！边@位外匯交易主管說。

（作者 陳植）

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陳植

長期關注銀行、保險、外匯、黃金、企業出海、科技金融、產融結合等領域報道，敏銳深入洞察全球經濟趨勢與中國經濟前景。