新一輪貨幣寬松到來

文：澤平宏觀團隊

2016年1月15日，央行推出一攬子政策，包括結構性降息25BP、增加支農支小再貸款額度5000億元、科技創新和技術改造再貸款額度增加4000億元至1.2萬億元、商業用房購房貸款最低首付比例下調至30%、拓展碳減排支持工具的支持領域、拓展服務消費與養老再貸款的支持領域等。

1）結構性降息25BP，雖未全面降息，但信號意義強，表明2026年貨幣政策將適度寬松。此次央行超預期表態“從今年看，降準降息還有一定空間”。后續全面降準降息可期，提振信心。

2）在支農支小額度基礎上單設1萬億元民營企業再貸款，體現對民營企業的關懷和政策的精準滴灌。2026年民營經濟融資環境將進一步好轉，融資難、融資貴的問題將繼續緩解，助力經濟回溫。

3）金融加碼支持科技創新。科技創新和技術改造再貸款額度從8000億元增加4000億元至1.2萬億元，中國經濟增長引擎切換，空中加油，科技領域將獲得更多資金支持。

4）降低商業首付比，加大房地產去庫存，促進止跌回穩。央行表示，會同金融監管總局將商業用房購房貸款最低首付比例下調至30%，支持推動商辦房地產市場去庫存。

5）2025年12月社融放緩、信貸持平。居民端優于企業端，剪刀差持續走擴，資金活化程度下降，有待政策持續發力。非銀存款仍然仍然較高，居民存款搬家繼續。

展望未來，中國經濟潛力大，只要全力拼經濟，發展新基建，東升西降和信心牛可期。

1 結構性降息25BP：全面降準降息有空間

2026年1月15日，央行下調各類結構性貨幣政策工具利率0.25個百分點，各類再貸款一年期利率降至1.25%，其他期限檔次利率同步調整。

當下流動性總量充足，此舉為結構性引導資金流向。2025年末社會融資規模存量為442.12萬億元，同比增長8.3%；M2同比增長8.5%。信貸這一塊增速偏低，而債券和股票等直接融資占比提高，說明貨幣總量充足，問題更多在于資金投向和風險偏好。此時選擇調整結構性工具利率，重點是引導資金流向。

發布會上超預期的表態是“從今年看，降準降息還有一定空間”。鄒瀾給出的依據包括：金融機構法定存款準備金率平均為6.3%，仍有下調余地；人民幣匯率總體穩定、美元處于降息通道，外部約束減輕；2025年以來銀行凈息差已經在1.42%左右企穩，2026年還有一批三年期、五年期高利率存款到期重定價，再疊加本次結構性工具降息，有助于降低付息成本，為后續降息釋放空間。今年我們可以繼續期待降準降息，政策空間較足。

從中期看，這一輪結構性工具降息表明2026年貨幣適度寬松。央行在1月初對2026年政策取向的公開表述是：繼續實施適度寬松的貨幣政策，保持流動性合理充裕，同時“完善結構性貨幣政策工具體系，優化工具設計和管理，加強對擴大內需、科技創新、中小微企業等重點領域的金融支持”。 本次利率下調的時點緊貼2025年金融數據發布和新一年宏觀政策定調，可以看作是對上述表述的具體落實，也與當天同步公布的“萬億級工具箱擴容”“商業用房最低首付比例下調”等措施共同服務于“為十五五開好局、起好步”的要求。

2 增加支農支小再貸款額度5000億元

2016年1月15日，央行增加支農支小再貸款額度5000億元，總額度中單設中小民營企業再貸款，額度1萬億元，重點支持中小民營企業。

當下，民營和小微重要性很高，但融資獲得感仍不穩定。一方面，官方已經多次重申民營經濟的“56789”特征：貢獻50%以上稅收、60%以上GDP、70%以上技術創新成果、80%以上城鎮就業、90%以上企業數量，民營和小微是穩增長、保就業的關鍵主體。另一方面，監管部門數據表明，普惠小微貸款余額保持兩位數增速，2025年三季度末普惠小微貸款余額約36萬億元，同比增長在12%左右，但民企調研普遍反映，融資的可得性和穩定性仍是不少企業的痛點，信用環境一旦收緊，首先受影響的往往是這些主體。在這種情況下，單靠窗口指導和考核約束不足以長期穩定銀行行為，需要更強的價格和額度激勵。

從工具設計看，合并支農支小再貸款與再貼現額度，增加5000億元支農支小再貸款，是在提高工具靈活性和規模。支農支小再貸款通過對符合條件的涉農、小微、民營貸款提供再融資支持，引導銀行發放中長期、信用類貸款；再貼現則針對銀行持有的已貼現票據，幫助企業加快資金周轉。二者打通后，地方法人機構可以在貸款和票據之間調整結構，在同一總額度下提高資金使用效率。

在此基礎上單設1萬億元民營企業再貸款，是這次政策的重點。根據央行口徑，這一工具放在支農支小再貸款項下管理，利率與支農支小再貸款一致，而后者又已隨本次結構性工具降息統一下調至1.25%。 實際上，相當于劃出一池利率約1.25%的長期低成本資金，專門用于支持中小民營企業貸款。對銀行而言，只要發放符合條件的民營中小企業貸款，就可以從央行獲得相應額度再貸款，從而在利差上形成一定緩沖，緩解“收益不夠覆蓋風險”的顧慮，有助于把風險偏好從集中配置低風險資產，部分引導到民營和小微領域。這一萬億工具的信號意義強，對緩解民營融資痛點針對性較強。

3 科技創新和技術改造再貸款再次增額、降息、擴圍

央行決定將科技創新和技術改造再貸款額度從8000億元，增加4000億元至1.2萬億元，并將研發投入水平較高的民營中小企業等納入支持領域。另將此前已經設立的民營企業債券融資支持工具、科技創新債券風險分擔工具合并管理，合計提供再貸款額度2000億元。

央行此舉進一步強化對科技創新再貸款支持，一是增額，自央行2024年4月首次設立5000億元科技創新和技術改造再貸款以來，歷經兩次增額，?2025年5月?增加?3000億元 ，此次再度增額4000億元；同時通過整合原有政策工具，提供2000億元再貸款額度，降低發債風險。二是降息，2025年5月這一再貸款一年期利率由?1.75%?下調至?1.5%，此次再度下調25bp至1.25%。三是擴圍，適當拓展政策支持領域，自2026年起將研發投入水平較高的民營中小企業納入支持范圍。

12月中央經濟工作會議明確“創新驅動”核心地位，此次央行加強對中小民營企業、科技創新、綠色轉型等經濟轉型關鍵領域的精準支持，均體現了對科技長賽道的金融供給傾斜，將引導金融機構加快科技創新領域貸款投放，利率下調、科技創新再貸款資金擴容帶來的銀行資金成本的下降，將有效緩解中小民企融資難融資困的困境，有望帶動中小民企利潤修復，助力產業升級；科技創新債券風險分擔工具進一步有力支持科技型企業和股權投資機構發債。科技創新與先進制造的結合，將推動中國邁向高端產業鏈，增強全球競爭力。

4 商業用房購房貸款最低首付比例下調至30%

央行表示，會同金融監管總局將商業用房購房貸款最低首付比例下調至30%，支持推動商辦房地產市場去庫存。

降首付門檻政策首次惠及商業用房。過往出于抑制炒房投機等管控目的，絕大多數城市對于寫字樓、商鋪、公寓等商業用房的首付要求較高，執行50%甚至60%的首付比例。此前出臺的房地產購置政策普遍針對住宅類房產，住宅類房產首付要求已降至15%，惠及商業用房還是首次，顯著降低非住宅類房產的購置門檻。

有助于推動商辦、房地產市場去庫存。當前各地商業用房普遍陷入庫存高企、去化難的困境，商業用房房價跌幅大,全國辦公樓、商業營業用房面積均處于2018年以來歷史高位，進一步抑制商業用房新開工和在建項目施工。商業用房作為各類實體經濟的運營場所與生產資料?，此次政策出臺，一是有助于推動商辦、房地產市場去庫存，促進商業用房實現“銷售-回籠資金-施工”的正向循環，二是顯著降低實體經濟的投資門檻和現金流壓力。

5 金融數據呈現以下特點：

12月社融增速8.3%，前值8.5%；12月M2增速8.5%，前值8.0%；12月M1增速3.8%，前值4.9%；12月信貸同比6.4%，前值6.4%；12月新增社融2.2萬億元，去年同期2.85萬億元。

1）2025年12月社融同比回落至8.3%，較上月下滑0.2個百分點。結構改善，政府債形成拖累，信用環境有所改善。當月新增社融2.21萬億元，同比少增6457億元。結構上來看，人民幣貸款9757億元，同比多增1355億元，年末銀行對實體投放力度并未減弱；委托、信托貸款分別多增327億和529億元，企業債融資由上年同期的-159億轉為1524億元，股票融資也小幅多增，說明企業通過債和股獲得資金的渠道在改善。政府債當月凈融資6864億元，同比少增1.07萬億元，是社融同比少增的主要來源，季節性因素和高基數作用大。

2）信貸增速延續放緩，企業端優于居民端，私人部門資產負債表仍需修復。12月金融機構口徑信貸余額同比增速6.4%，較上月持平；12月新增人民幣貸款9100億元，同比少增800億元，信用擴張動能依然不足。其中企業端優于居民端，企業同比多增，居民同比少增，信心有待提振。12月新增企業貸款10700億元，同比多增5800億元，企業短期、中長期貸款、票據融資均同比多增；居民貸款減少916億元，同比多減4416億元，居民短期貸款多減，中長期貸款少增。

3）M2回升，M1下滑，剪刀差繼續走擴；非銀存款仍高，居民存款搬家繼續。12月M2同比增速8.5%，較上月回升0.5個百分點。年末非銀存款季節性轉移至企業和居民存款，新增企業存款12200億元，同比少增5857億元；新增居民存款25800億元，同比多增3900億元；財政存款減少13821億元，同比少減2904億元；非銀存款減少3300億元，同比少減28400億元，股市高漲帶動居民存款搬家延續。12月M1同比增長3.9%，較上月下降1.1個百分點。M2-M1剪刀差自10月以來持續走擴至4.7個百分點，資金活化程度下降。