衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)：從狂熱炒作到價值回歸的必經(jīng)之路

C114訊 1月15日消息 近日，中國衛(wèi)星通信領(lǐng)域的重要運營主體中國衛(wèi)通（601698.SH）股價連續(xù)兩個交易日跌停，引發(fā)資本市場廣泛關(guān)注。這一事件，或可被視為自2025年末以來持續(xù)升溫的“商業(yè)航天”與“衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)”主題行情，開始進(jìn)入價值分化與理性修正階段的一個標(biāo)志性信號。

回顧過去一個月，相關(guān)板塊的上漲幅度具有明顯的“現(xiàn)象級”特征。以二級市場表現(xiàn)為例，自2025年12月初至2026年1月初，中國衛(wèi)星（600118.SH）區(qū)間累計漲幅超過150%，航天電子（600879.SH）自11月末以來漲幅亦超過120%，部分個股在短期內(nèi)實現(xiàn)股價翻倍。值得注意的是，這種上漲并未完全基于公司基本面或訂單變化，而是明顯呈現(xiàn)出主題擴(kuò)散與情緒傳導(dǎo)特征，甚至波及部分主營業(yè)務(wù)與商業(yè)航天關(guān)聯(lián)度有限的上市公司，迫使其通過公告澄清相關(guān)概念。由此可見，階段性市場定價中，情緒與敘事的權(quán)重顯著上升。

從根本上看，這一輪市場波動與分化，部分源于對相關(guān)產(chǎn)業(yè)概念的模糊認(rèn)知。“商業(yè)航天”與“衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)”并非等同概念。前者是一個覆蓋范圍更為廣泛的產(chǎn)業(yè)集合，涵蓋火箭制造與發(fā)射、衛(wèi)星研制、在軌服務(wù)、太空應(yīng)用等多個環(huán)節(jié)，整體仍處于產(chǎn)業(yè)化早期階段，具有技術(shù)門檻高、資本投入大、回報周期長等典型特征。在當(dāng)前A股市場中，其投資邏輯更多建立在政策預(yù)期與中長期戰(zhàn)略敘事之上，短期內(nèi)較易形成主題驅(qū)動型行情。

相比之下，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)則是商業(yè)航天體系中更為具體、且正在向規(guī)?；瘧?yīng)用邁進(jìn)的服務(wù)形態(tài)。其核心在于依托低軌衛(wèi)星星座，構(gòu)建具備全球覆蓋能力的寬帶通信網(wǎng)絡(luò)，并通過持續(xù)運營實現(xiàn)收入回收。隨著國際主流星座以及我國相關(guān)星座逐步進(jìn)入密集組網(wǎng)階段，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的商業(yè)模式正從“技術(shù)驗證”轉(zhuǎn)向“運營驗證”。以SpaceX為例，盡管其火箭與發(fā)射能力具有高度技術(shù)示范意義，但市場普遍預(yù)期，Starlink所代表的衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，才是其長期最具規(guī)模潛力的現(xiàn)金流來源之一。

在這一背景下，中國衛(wèi)通股價的劇烈調(diào)整，并不必然意味著市場對衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)前景的整體否定，更可能反映出資金開始在不同類型公司之間進(jìn)行“更為精細(xì)化的價值區(qū)分”。

作為我國少數(shù)同時具備在軌衛(wèi)星資源、頻率軌位與運營經(jīng)驗的衛(wèi)星通信運營主體，中國衛(wèi)通的業(yè)務(wù)模式與單純依賴概念預(yù)期的企業(yè)存在本質(zhì)差異。公司在2025Q3凈利潤同比大增41%，顯示其核心業(yè)務(wù)仍具一定韌性。本輪調(diào)整，更可能是對前期估值快速抬升后的階段性修正，而非對其長期運營價值的根本性重估。

從中長期看，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)仍然是我國信息基礎(chǔ)設(shè)施體系中的重要組成部分，其發(fā)展邏輯并未因短期市場波動而發(fā)生改變。國家層面已將衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)納入新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)范疇，“國網(wǎng)星座”以及地方層面的相關(guān)星座計劃正在加快推進(jìn)，相關(guān)管理機(jī)構(gòu)與政策框架亦逐步完善。行業(yè)整體正從早期的技術(shù)示范與主題討論階段，邁向以發(fā)射節(jié)奏、網(wǎng)絡(luò)能力和用戶拓展為核心的實質(zhì)性驗證階段。隨著星座部署推進(jìn)和商用試驗啟動，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)化路徑的可行性，將逐步接受市場與用戶的雙重檢驗。

與此同時，也應(yīng)看到，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)并非“短周期、高回報”的典型投資領(lǐng)域，其產(chǎn)業(yè)屬性更接近于長期基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。這一特征決定了產(chǎn)業(yè)發(fā)展離不開具備長期視角的資本支持。OneWeb的發(fā)展歷程在一定程度上揭示了這一規(guī)律：這家公司曾因資金鏈斷裂在2020年申請破產(chǎn)。

隨后，由英國政府和印度巴蒂公司（Bharti Enterprises）組成的財團(tuán)將其收購，使其得以重生，這本身就是國家戰(zhàn)略資本和長期產(chǎn)業(yè)資本介入的體現(xiàn)。

此后，為進(jìn)一步整合資源、挑戰(zhàn)行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，歐洲傳統(tǒng)衛(wèi)星巨頭歐洲通信衛(wèi)星公司（Eutelsat）于2023年與OneWeb完成合并，打造了全球首個融合靜止軌道（GEO）與低軌（LEO）的衛(wèi)星運營商。

2025年，為加速星座部署與抗衡SpaceX，法國政府更是牽頭向合并后的Eutelsat注資15億美元，將其持股比例提升至近30%，展現(xiàn)了國家層面長期支持的決心。OneWeb幾經(jīng)起伏、最終在多方“耐心資本”支持下站穩(wěn)腳跟的歷程，深刻揭示了這類前沿基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)的資本需求特性。

對于我國而言，無論是在可回收運載火箭、高性能衛(wèi)星平臺，還是在星座運營與終端生態(tài)構(gòu)建方面，相關(guān)能力的形成都需要持續(xù)投入與長期積累。在這一過程中，資本市場的階段性降溫，未必是負(fù)面信號。相反，它有助于抑制過度投機(jī)，促使投資者更加關(guān)注企業(yè)的真實能力，包括技術(shù)積累、訂單獲取、成本控制以及商業(yè)化執(zhí)行進(jìn)展。

從這個意義上看，當(dāng)前出現(xiàn)的市場分化與回調(diào)，更像是一場必要的“壓力測試”。它將推動資本市場的定價邏輯逐步從事件與情緒驅(qū)動，回歸到以業(yè)績兌現(xiàn)與長期成長性為核心的評價體系之上。只有那些真正具備持續(xù)競爭力與運營能力的企業(yè)，才能在這一過程中脫穎而出，并獲得長期穩(wěn)定的資本支持。

此次退潮，或許并非故事的終點，而更可能是衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)走向理性發(fā)展與價值沉淀的新起點。

（本文作者 張斌 系北京郵電大學(xué)經(jīng)管學(xué)院副教授、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)研究中心主任）