A股連陽，誰在發力？

在A股市場近期呈現的強勁連陽攻勢中，東吳證券稱，杠桿資金與散戶資金成為推動本輪行情的絕對主力，再加上游資和外資等共同發力，市場風險偏好顯著提升。

1月13日，東吳證券策略團隊在最新研報中稱，盡管央行因跨年后逆回購集中到期而累計凈回籠1.66萬億元，但并未對市場流動性造成實質性沖擊，銀行間市場資金利率反而出現下行，寬松格局延續，疊加人民幣匯率升值至6.98一線，為權益資產提供了有利的貨幣環境。

2026年開年首周（1月3日至1月9日），A股市場放量大漲，萬得全A指數上漲5.1%，日均成交金額環比激增逾7000億元至2.85萬億元。

東吳證券指出，在這一放量過程中，融資余額創歷史新高達2.61萬億元，占全A流通市值比重升至2.53%，處于2021年以來96%的歷史分位。散戶情緒升溫加速入場，以小單刻畫的資金凈流入1557億元，創近一年來第二高點。

同時，游資活躍度同步攀升至近半年新高，龍虎榜上榜營業部日均成交金額達314億元。外資“做多”情緒升溫，陸股通日均成交金額環比回升986億元至3272億元，海外被動資金轉為凈流入。

值得注意的是，隨著指數連續上攻，短期波動率已處于相對高位。東吳證券指出，在當前量能水平下，維持高波動率的難度正在加大，市場短期或面臨震蕩整理，以修復技術指標。截至1月12日，上證指數波動率指標已飆升至95.2%的短線相對高位。

宏觀流動性維持寬松格局

央行公開市場本期大額凈回籠1.66萬億元，主要系跨年前后逆回購集中到期所致。其中逆回購投放1387億元，回籠17937億元，凈回籠16550億元。

盡管凈回籠規模較大，但資金面并未實質性收緊。跨年后資金需求下降，寬松格局延續，貨幣市場利率維持穩定運行。R007、DR007、SHIBOR 1周利率分別下行64bp、51bp、50bp

債券市場在股市"開門紅"背景下相對承壓，曲線整體陡峭化。1年期國債收益率下行4.9bp至1.40%，10年期國債收益率上行3.1bp至1.98%，信用利差環比擴大1.6bp。

外匯市場方面，人民幣匯率進一步升值，美元兌人民幣即期匯率升值至6.98元，2年期和10年期中美利差均收窄。

多路資金合力推動市場放量

本輪行情的最大特征在于風險偏好的急劇升溫，融資資金成為最激進的多頭力量。

據東吳證券統計，本期融資資金大幅凈流入853億元，推動融資余額升至2.61萬億元，創下歷史新高。目前融資余額占全A流通市值的比重已達2.53%，處于2021年以來的96%歷史分位。

從行業流向來看，杠桿資金展現出鮮明的進攻性。電子板塊成為加倉首選，單周凈流入規模達158億元。此外，有色金屬、國防軍工、計算機、非銀金融及電力設備的凈流入規模均超過50億元。

散戶投資者的情緒也隨之被點燃。以小單刻畫的滬深兩市散戶資金凈流入達1557億元，環比大幅增加641億元，凈流入規模創下近一年來的次高點。同時，散戶通過ETF渠道的資金流向也由負轉正，顯示出直接與間接入市意愿的雙重提升。

游資方面，龍虎榜上榜營業部日均成交金額達314億元，活躍度達到近半年來的峰值。中證500、中證1000、中證2000跑贏權重，同樣反映短線情緒高漲。

北向成交熱度較前期回升，陸股通日均成交金額3272億元，環比回升986億元。成交金額占比為11.5%，環比提升0.73個百分點。

海外被動資金轉為小幅凈流入，規模為670萬美元。其中，Invesco中國科技ETF轉為凈申購，規模達2221萬美元，提示短期科技方向吸引力更強。

ETF資金流向分化

東吳證券稱，與杠桿資金的單邊做多不同，ETF市場的資金流向呈現出明顯的結構性分化。整體來看，股票型ETF資金小幅凈流出3.9億元，但寬基ETF與行業主題ETF表現迥異。

• 寬基ETF遭遇資金凈流出109億元。其中，此前備受追捧的中證A500相關ETF出現131億元的凈贖回，雙創板塊（科創板、創業板）ETF也遭遇凈贖回。
• 相比之下，行業主題ETF受到資金熱捧，共計凈流入136億元。周期與中游制造板塊成為配置重點，衛星產業、有色金屬、半導體設備等細分賽道ETF申購熱度大增。南方中證申萬有色金屬ETF、南方中證500ETF及華泰柏瑞滬深300ETF位居凈流入前列。

公募基金方面，偏股型基金新發規模環比小幅回落至70億元，但主動偏股型基金的股票倉位整體回升，偏股混合型基金倉位環比增加0.24個百分點。