瑞銀證券孟磊：A股資金溫和入場并未過熱

財聯社1月13日訊（記者 陳俊蘭）1月13日，第二十六屆瑞銀大中華研討會在上海召開，大會圍繞“新前沿：識變局、謀增長”主題，聚焦中國“十五五”規劃藍圖下的資本市場機遇。瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊就A股市場2026年投資展望發表觀點。

孟磊明確表達對2026年A股市場的樂觀預期，認為在盈利改善、估值修復與資金流入的三重支撐下，A股全年將延續上行態勢，其中非金融板塊盈利增長、權益資產吸引力提升及中長期資金入市將成為核心驅動力。

他同時提到，A股市場情緒僅溫和回暖，未達過熱狀態。新增投資者數量緩步回升，居民存款遷移跡象初顯但并不猛烈。

數據顯示，盡管2025年前三季度A股盈利增長約5.5%，但主要由金融板塊貢獻；隨著名義GDP回升與“反內卷”政策推進，2026年非金融板塊盈利有望顯著改善。估值方面，盡管市場經歷上漲，但股權風險溢價仍處高位，顯示風險偏好修復尚未完成。資金面上，個人與機構資金均有溫和入市跡象，市場情緒回暖但未過熱。

風格配置上，孟磊看好成長風格，并認為小盤股仍具彈性但超額收益可能收窄，大小盤表現或較去年更均衡。他強調，A股市場正成為居民財富新蓄水池，對經濟信心與消費復蘇的戰略重要性日益提升。

A股盈利增速展望8%，主要由非金融板塊驅動

孟磊將2026年A股盈利增長的核心邏輯聚焦于非金融板塊的復蘇，2025年前三季度A股5.5%的盈利，但增長結構呈現顯著分化，增長主要由保險、券商等金融板塊貢獻，剔除金融股后，非金融板塊盈利增速不足2%。而2026年8%的盈利增長將呈現“結構優化”特征，非金融板塊將成為主要貢獻力量。

這一判斷的核心支撐來自名義GDP的回升與“反內卷”政策的推進。預計2026年中國名義GDP增速將從2025年的3.9%提升至4.3%，而名義GDP與PPI的回升與非金融板塊收入增速存在高度相關性。

“企業收入、居民工資均以名義值計算，名義GDP復蘇對非金融企業盈利的提振作用更為直接。”孟磊強調，這一宏觀邏輯已得到中微觀數據驗證：工業企業利潤自2024年下半年起從負增長區間逐步回升，A股工業相關板塊，含石油石化、材料、消費制造等廣義工業領域盈利增速正向單位數乃至雙位數修復。

更為關鍵的是，市場盈利預期正在發生積極變化。歷史數據顯示，賣方分析師全年盈利預測通常呈下調態勢，但2025年11月以來，分析師對2026年A股盈利預測出現明顯上調，這一背離歷史規律的現象，反映出市場對企業基本面改善的信心提升。孟磊認為，2026年盈利增長的“含金量”更高，將為A股市場提供堅實的基本面支撐。

估值仍有修復空間，資金溫和入場未過熱

盡管2025年A股主要指數上漲10%-40%，全市場市盈率升至歷史均值上方，但孟磊認為估值并未泡沫化。從大類資產配置視角看，無風險利率下行應促使資金轉向權益資產，但這一過程在過去五年并不明顯，導致A股股權風險溢價仍處于歷史均值上方一倍標準差的高位。

全球流動性充裕環境下，資金流入全球股市，但A股尚未完全受益。孟磊表示，“估值修復仍有空間，尤其伴隨宏觀政策支持、市值管理改革及分紅回購提升，長期估值中樞有望上移。”

資金面上，近期市場成交活躍，單日成交額創3.6萬億元新高，但孟磊認為市場情緒僅溫和回暖，未達過熱狀態。新增投資者數量緩步回升，居民存款遷移跡象初顯但并不猛烈，債券與貨幣基金規模仍在增長，顯示資金轉移尚處早期。兩融余額創新高，但占自由流通市值比例，尤其滬深300、中證500仍低于歷史高點，中證1000的融資占比上升主要源于標的擴容，實際杠桿水平穩定。

機構資金方面，主動權益公募發行溫和復蘇，被動型ETF則持續吸引資金，尤其主題類ETF規模從年初1000億元激增至4500億元，推動資金向行業龍頭集中。私募證券基金備案規模上升，險資權益投資比例提高至約15%，中長期資金入市趨勢明確。各類資金均有望逐步流入，流動性保持充裕，南下資金及外資也有回流潛力。

風格配置：成長為主線，大小盤更均衡，周期有望占優

孟磊強調，在市場樂觀預期下，成長風格仍將占優。歷史上市場上漲階段，成長股往往因彈性更高而跑贏，我們持續看好成長主線。

對于小盤股，孟磊指出其超額收益與市場成交額高度相關。2025年9月下旬以來，中證1000大幅跑贏，主要受成交放量驅動。2026年成交額預計保持高位但增速放緩，小盤股雖仍有Beta機會，但超額收益可能收窄，大小盤風格將較去年均衡。此外，行業ETF資金流向強化龍頭效應，行業內部市值分化可能加劇。

板塊層面，孟磊看好周期風格。周期相對于防御板塊的表現與工業企業利潤增速掛鉤，今年盈利復蘇尤其利好非金融周期板塊。消費板塊則需觀察盈利向收入傳導的進度，人均薪酬回暖有望帶動消費意愿，下半年可能迎來配置時機。

A股市場正從融資導向轉向投資為本，成為發展新質生產力與居民財富蓄水池的關鍵。市場上漲可通過財富效應提振居民信心與消費，對經濟形成正向循環。孟磊總結稱，“盈利提升、估值修復、資金流入三大因素支撐2026年A股繼續上行，風格上成長為主、周期占優，大小盤更趨均衡。”