不追景氣，偏愛分歧：宏利基金孟杰的逆向投資哲學

導語：買在分歧、賣在景氣。

在股票市場中，多數人喜歡追逐熱點、擁抱風口，而宏利基金研究部總經理兼基金經理孟杰認為，有時可能需要離市場共識遠一些。

在孟杰看來，投資上，行業景氣、公司優秀和低估值三者是不可兼得的，他只取后兩者。“我不是做景氣加速的，我喜歡買有分歧的行業，如果某個行業人人都看好，我就會質疑，到底我要賺什么樣的錢？”

穿越市場牛熊周期見真章，截至2025年9月30日，孟杰掌舵的首只基金——宏利睿智穩健混合，從2020年9月他任職以來，A類份額近五年收益率為100.60%；而他管理的宏利睿智成長混合，2024年5月成立以來A類份額收益率為45.96%。（備注：數據來源2025年基金三季報，截至2025年9月30日，宏利睿智穩健混合近5年同期業績比較基準收益為18.02%；宏利睿智成長混合成立以來同期業績比較基準收益為30.75%。基金歷史業績不代表未來表現，基金管理人管理的其他基金業績并不構成本基金業績表現的保證。基金有風險，投資需謹慎。完整業績展示詳見備注頁。）

展望2026年，孟杰重點關注三條投資主線：一是科技，關注云側算力、蘋果引領的端側硬件產業鏈、半導體設備產業鏈；二是“反內卷”下制造業的盈利復蘇，包括化工、光伏、養殖；三是出口板塊，關注出口到美國的消費品，出口到新興市場的資本品。

01“周期+成長”，賺能力圈內的錢

從個人履歷來看，孟杰是北京大學凝聚態物理學博士，2015年7月畢業后就作為研究員加入宏利基金，先后鉆研基礎化工、電子等行業，打下了扎實的研究基礎；2019年他成為基金經理助理，2020年9月開始擔任宏利睿智穩健混合的基金經理，開啟投資生涯。

由于在研究員期間深耕研究化工、電子等板塊，跟隨中國制造產業結構轉型升級不斷精進，在深度研究新能源、電子等產業發展浪潮后，孟杰形成了一套“以高端制造業為核心、以其他行業白馬為衛星”的投資體系。

他將自己的能力圈建立在“周期+成長”兩大方向上，投資也是圍繞化工、電子、新能源等制造業作為基本盤，持續下沉挖掘。

“對我來說，最重要的是在自己熟悉的行業內能賺到錢。我不會因為行業階段性沒有機會而不去跟蹤。”孟杰說。

他的立足點是：如果對一個行業足夠熟悉，行業每一年在市場中排名第幾并不重要，重要是選到了什么樣的個股。例如，2022年的電子行業整體漲幅排名靠后，但依舊可以在里面選到好的個股；同樣，化工也不是2025年表現最出色的行業，但近期部分個股有比較大的超額收益。

對于其他行業，孟杰采取的是“聚焦龍頭”的策略，只抓住頭部白馬企業做組合配置，不追逐彈性高但不熟悉的小公司。他還是希望通過相對均衡、分散的配置來控制回撤。

回顧過往幾年投資歷程，孟杰坦言，2021年、2022年因能力圈行業表現突出而業績亮眼，“回頭來看，市場貝塔加持比較多”。

他曾經嘗試從長遠著手、拓寬能力圈，布局過食品飲料、醫藥、傳媒、計算機等多個行業，但遭遇了回撤和風格不適應，2023年、2024年總體表現平平。

“經歷這些之后，我現在內心比較從容。知道了哪些公司的投資機會錯過要反思，哪些公司股價漲再多也跟我沒關系。”孟杰講到，他在消費、醫藥方面是比較弱的，也不會花精力研究，錯過也不覺得可惜。

2025年以來，孟杰保持均衡成長風格，不斷提高投資研究能力。

02 買在行業“分歧”時，賣在景氣回升之際

從投資體系上來說，孟杰不追求面面俱到，而是將有限的精力，投入到熟悉的戰場上。他通過“買在分歧、賣在景氣”的逆向操作，力爭獲取超額收益。

孟杰表示，做投資最重要的是研究“分歧”。他堅持獨立思考，關注自己對某家公司的認知，比市場上同樣買這家公司的主流預期不一樣在哪里，“我的買點是喜歡買行業分歧，就是行業階段性不好，但是公司沒問題，對我來說就是非常好的買點。”

然而，在信息平權的時代，想要獲得超越市場的認知、獲取超額收益并不容易，他的做法是：不著眼于短期，以3-6個月甚至一年的時間維度去看一個行業和相關公司，在市場不看好行業的時候去買，逆向布局，等到行業景氣預期扭轉、對應公司業績上修時賣出，努力實現收益。

他非常重視投資性價比，通過“自下而上，逆向投資”的選股思路，追求組合高勝率。不盲目追熱點，不賭賽道，偏好左側布局行業低谷期的優質公司，捕捉行業貝塔修復和個股阿爾法釋放的“戴維斯雙擊”。

由于同時看過電子和化工，孟杰的投資框架是偏周期的框架，他最重要的投資的底層邏輯是看凈利率是否還有提升的可能。

比如當前投資化工，孟杰稱，本質是把握化工行業凈利率從負向區間逐步修復至 0-5%的底部復蘇階段；而算力光模塊等賽道，過往是把握凈利率從15%提升至40%的成長紅利，當前投資的核心矛盾則轉向40%高凈利率的可持續性。

03 2026年應是結構性行情，關注三大方向投資機會

展望2026年，孟杰對宏觀經濟層面的基本判斷是：2025年底的中央經濟工作會議體現轉型階段政策保持戰略定力，2026年宏觀總量經濟增速企穩。與此同時，全球財政貨幣雙寬松，關稅進入戰略平衡期，或將有利于出口等外需發展。

在他看來，2026年A股市場應該是結構性行情，更需要聚焦個股。從投資線索來看，孟杰重點關注科技、“反內卷”和出口板塊相關細分行業。

首先是科技板塊，孟杰對消費電子行業、尤其是蘋果產業鏈比較看好。“由于存儲漲價太多，消費電子行業當前是負貝塔，有充分的研究和布局的時間。”他表示，從中觀來看，對標2016-2017年、2019-2020年的兩輪硬件創新周期，2026-2027年或是蘋果新一輪創新周期，歷史上每一輪的消費電子創新周期都會帶來產業鏈的投資機會。

還有半導體設備也值得關注，他稱，存儲漲價驅動國內“兩存”的大規模擴產，其擴產強度和持續性可能會比市場預期的要好一些。

再者是“反內卷”主題，孟杰認為，這一輪“反內卷”和上一輪供給側改革有顯著的區別，可能會對中國很多制造業產生深遠的影響。他較早對化工行業加大了配置，逆勢買進化纖、煤化工、純堿、PVC等細分領域。“2026年是化工行業周期復蘇的第一年，化工與有色金屬類似，錨定的是廣闊的全球的需求增長，只要新增供給放緩建設，就有望達到供需平衡。”

最后，他還看好兩個出口方向：一是美國降息有望開啟美國地產鏈復蘇周期，關注出口到美國的消費品；二是新興市場資本開支與基建周期主線，覆蓋非洲、中東、東南亞等區域，這些市場正處于基建擴容與產能升級階段，設備支出需求持續釋放，關注出口到新興市場的資本品。

04 穿越牛熊見真章，掌舵全市場、行業主題兩類基金

超過10年的從業經歷，超過5年的投資管理經驗，淬煉了孟杰穩健的投資風格。

截至2025年9月30日，他管理的首只基金——宏利睿智穩健混合，從2020年9月7日任職以來， A類份額近五年收益率為100.60%，超越同期業績比較基準82.58個百分點。（備注：數據來源2025年基金三季報，截至2025年9月30日，宏利睿智穩健混合近5年同期業績比較基準收益為18.02%。基金歷史業績不代表未來表現，基金管理人管理的其他基金業績并不構成本基金業績表現的保證。基金有風險，投資需謹慎。完整業績展示詳見備注頁。）

該基金被銀河證券評為五年期五星級基金，近五年同類排名前6%（24/398）。（備注：排名來源：銀河證券，分類標準：2混合基金-2.3靈活配置型基金-2.3.5靈活配置型基金(基準股票比例30%-60%)(A類)，截至2025/9/30，近五年回報排名為24/398，詳見備注。評級來源：銀河證券，截至2025/9/30。基金歷史業績不代表未來表現，基金管理人管理的其他基金業績并不構成本基金業績表現的保證。）

而他管理的宏利睿智成長混合，截至2025年9月30日，2024年5月14日成立以來A類份額收益率為45.96%，超越同期業績比較基準15.21個百分點，且跑贏同期滬深300指數19.33個百分點。（備注：數據來源：產品定期報告，指數數據來源：wind，截至2025/9/30。基金的過往業績并不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績并不構成本基金業績表現的保證。基金有風險，投資須謹慎。）

隨著管理基金數量的增加和規模擴張，結合自身投研經歷及能力圈，孟杰對不同產品策略進行了差異化的布局，以滿足不同投資者的需求。

目前孟杰管理的基金主要分為兩類：一是全市場基金，波動相對較低，以深挖個股、行業均衡配置為主，包括宏利睿智穩健混合、宏利行業精選混合、宏利睿智成長混合、宏利睿智領航混合等，都是以化工、電子為基本盤，并配置其他行業龍頭白馬。

二是風格鮮明的行業主題基金，波動相對較高，追求較高的銳度，比如宏利轉型機遇股票放大了在科技、TMT領域的配置；宏利高端裝備股票則重點把握化工等順周期板塊的反轉機遇。