猛攻光刻膠，南大光電，一騎絕塵！

半導體的核心在于芯片！

而芯片的瓶頸直指光刻膠！

作為芯片制造光刻環(huán)節(jié)的核心材料，光刻膠的性能直接決定了芯片制程的精度。可以說，沒有適配的光刻膠，即便手握先進光刻機，也難以量產(chǎn)出高端芯片。

在國產(chǎn)替代浪潮下，南大光電、容大感光等國內(nèi)企業(yè)正逐步在中高端光刻膠領域?qū)崿F(xiàn)突破，打破海外企業(yè)長期壟斷的格局。

不過，在國產(chǎn)光刻膠集體突圍的背后，企業(yè)間的盈利表現(xiàn)卻呈現(xiàn)出明顯分化。

2021-2025年前三季度，南大光電的毛利率始終穩(wěn)定在42%左右的較高水平，而彤程新材同期毛利率僅在23%上下，兩者之間形成了近19個百分點的差距。

那么，為何南大光電的毛利率能比彤程新材高出這么多？這一高毛利優(yōu)勢在國產(chǎn)替代的深化進程中能否持續(xù)穩(wěn)固？

高端聚焦vs多元布局

龍生九子，各有不同。同樣是光刻膠，也有技術高低之分。

根據(jù)曝光波長從長到短，半導體光刻膠可分為G線、I線、KrF、ArF和EUV五種類型，加工分辨率依次提升，技術難度與利潤空間也同步增長。

在國內(nèi)光刻膠企業(yè)的突圍戰(zhàn)中，南大光電跳過G線、I線，直接攻關了難度較大但利潤豐厚的ArF光刻膠。

并且，作為國內(nèi)少有能實現(xiàn)ArF光刻膠規(guī)模化量產(chǎn)的企業(yè)，其ArF光刻膠缺陷密度降至0.03個/cm2，良率穩(wěn)定在99.7%，關鍵指標已接近國際一流水平。

這種高端技術的稀缺性就賦予了南大光電較高的定價權(quán)。

特別是在下游晶圓廠對高端光刻膠求賢若渴且海外供給存在不確定性的當下，南大光電無需通過降價搶占市場，反而能維持較高的盈利空間。

與南大光電聚焦高端不同，彤程新材采取了“全面開花”的多元布局。

其通過收購北京科華切入半導體光刻膠領域，產(chǎn)品涵蓋G線、I線、KrF等多種光刻膠產(chǎn)品，技術門檻相對較低，且國內(nèi)已有多家企業(yè)布局。

除了半導體光刻膠，彤程新材還兼顧了顯示光刻膠、CMP拋光墊等業(yè)務。這雖拓寬了營收渠道，卻也稀釋了整體盈利水平，2024年其電子材料業(yè)務毛利率僅29.8%。

此外，技術研發(fā)投入與轉(zhuǎn)化效率進一步放大了這種分化。

光刻膠研發(fā)周期長、投入大，研發(fā)資源的配置效率也影響企業(yè)的盈利轉(zhuǎn)化能力。

南大光電一直舍得砸研發(fā)，即便在2024年研發(fā)費用率有所回落，仍達到9.06%，高于同期彤程新材的6.62%。

更關鍵的是，南大光電聚焦高端ArF光刻膠單點突破，研發(fā)資源集中。2024年其ArF光刻膠銷售額已突破千萬元，2025年持續(xù)穩(wěn)定供貨，研發(fā)投入轉(zhuǎn)化為實際營收的效率逐步提升。

反觀彤程新材，雖然其研發(fā)投入絕對值并不低，2024年研發(fā)費用增至2.17億元。但其研發(fā)資源被分散至多個產(chǎn)品品類上，導致其在高端ArF光刻膠領域的突破速度相對較慢。

需求加持，毛利續(xù)航

厘清了高毛利的成因，更讓人想知道的是：南大感光這種高毛利還能否維續(xù)？

從整個行業(yè)來看，全球半導體產(chǎn)能正向國內(nèi)轉(zhuǎn)移。2025年國內(nèi)晶圓廠就已進入擴產(chǎn)高峰期，新增產(chǎn)能將帶動光刻膠需求快速增長。

行業(yè)測算，到2028年我國境內(nèi)半導體光刻膠市場規(guī)模有望達到150億元，其中ArF光刻膠對應市場規(guī)模49.3億元，占比達32.8%。

在當下國內(nèi)ArF光刻膠國產(chǎn)化率不足1%的背景下，南大光電作為少數(shù)具備規(guī)模化量產(chǎn)能力的企業(yè)，其定價權(quán)很難被削弱，反而能借助需求增長進一步放大盈利空間。

南大光電也做好了準備迎接行業(yè)紅利。

目前公司一手抓產(chǎn)品驗證，多款產(chǎn)品在客戶測試中進展順利，持續(xù)拓寬客戶覆蓋范圍；一手抓工藝穩(wěn)定，前期取得的中芯國際、長江存儲等頭部晶圓廠訂單已實現(xiàn)連續(xù)穩(wěn)定供應。

要知道，頭部晶圓廠對光刻膠供應商的認證周期長、替換成本高，一旦建立穩(wěn)定合作關系，將形成較強的客戶粘性，保障訂單的持續(xù)性，進而維持盈利水平的穩(wěn)定性。

產(chǎn)能方面也不用太擔心，南大光電在2025年底透露，其ArF光刻膠現(xiàn)有產(chǎn)能50噸/年，仍未達到滿產(chǎn)狀態(tài)，可根據(jù)客戶訂單情況靈活調(diào)整生產(chǎn)節(jié)奏。

更重要的是，公司已具備從功能單體、功能樹脂到光敏劑等原料的自主研制能力。不僅能控制生產(chǎn)成本，還能一定程度上規(guī)避原料被“卡脖子”的風險，進一步鞏固盈利優(yōu)勢。

不過，無論是持續(xù)的研發(fā)投入還是產(chǎn)能擴建，均離不開資金支撐，公司在這方面又有沒有壓力？

其實，南大光電并非僅依賴光刻膠業(yè)務單打獨斗，其旗下先進前驅(qū)體材料與電子特氣兩大主營業(yè)務，早已扛起了“造血”的重任。

2021-2025年前三季度，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額保持正向流入，2024年凈流入6.27億元，2025年三季度也有6.26億元，可覆蓋部分投資需求。

未來，隨著業(yè)務持續(xù)發(fā)展，公司還可通過銀行借款、發(fā)行債券、定向增發(fā)等多種方式融資，為光刻膠業(yè)務的長期研發(fā)與產(chǎn)能擴張?zhí)峁﹫詫嵉馁Y金后盾。

無論是南大光電聚焦高端的“單點突破”，還是彤程新材全面布局的“多點開花”，本質(zhì)上都是國產(chǎn)光刻膠企業(yè)在替代浪潮中的戰(zhàn)略抉擇，并無絕對優(yōu)劣之分。

并且，在半導體自主可控的大趨勢下，兩種路徑還能相輔相成，共同推動國產(chǎn)光刻膠產(chǎn)業(yè)從跟跑向并跑乃至領跑邁進。

以上分析不構(gòu)成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹慎。