大模型“雙子星”1700億資本敘事：國內AI投資人“第一桶金”兌現在即 海外機構開啟資本接力

《科創板日報》1月9日訊（記者 余詩琪 李明明 敖瑾 黃心怡）2026年初的中國人工智能舞臺，聚光燈同時打在了兩家公司身上。1月9日，成立僅約四年的MiniMax以“AI最快IPO”之姿登陸港交所，開盤暴漲超42%，國際配售獲79倍超額認購。比它早一天，脫胎于清華的智譜AI也正式成為“全球大模型第一股”。

截至1月9日收盤，MiniMax（00100.HK）上市首日漲超100%，市值達到1066.93億元；智譜（02513.HK）連續兩日收漲，市值逼近700億元。

這一前一后、一南一北的兩聲上市鐘響，宣告了中國大模型商業競賽進入下半場，更揭開了一場歷時數年的資本敘事：從少數國內投資機構的孤獨陪跑，到高瓴、紅杉、阿里、騰訊、美團、小米以及數十家地方國資的集體重注，現下又吸引了諸多海外長線資金的關注。

幾十家機構“成功上岸”

隨著“雙子星”高光上市，市值總額攀升到1700億的規模，一場涵蓋數十家機構的集體回報盛宴已然開啟。

MiniMax的上市，為早期下注的投資者帶來了極為可觀的回報。上市前的7輪融資中，30家機構共投資MiniMax約15億美元。而上市首日收盤價較發行價暴漲109%，市值達1067億港元，是最后一輪融資時的估值（約42億美元）的三倍有余。

早期投資人的“慧眼識珠”得到了豐厚的回報。高瓴創投作為最早領投天使輪的機構，通過多輪加持，最終持有公司7.14%的股份，成為最大的外部財務投資人，斬獲頗豐。米哈游、云啟資本、IDG等天使輪投資方，同樣在2億美元（折合人民幣14.1億元）估值起點上，見證了公司指數級躍升。以收盤價計算，天使輪進入的這幾家機構賬面回報達到了75倍。

后續入局的產業巨頭也獲得了戰略與財務的雙重勝利。2023年，騰訊、小米、小紅書等產業巨頭集中入局，此時MiniMax的估值已經來到11.6億美元的獨角獸序列。即便如此，以今日的收盤價計算，產業巨頭們的浮盈都超過了10倍。

紅杉、阿里下手稍慢了一步。但兩家都出手豪闊，紅杉以5000萬美金獨資了MiniMax的A+輪，并在此后多輪加持，這也是迄今為止紅杉中國在大模型領域投資金額最大的項目之一。

阿里則是以4億美元領投Pre-B輪，成為MiniMax最大的外部股東，持有13.66%的股份。按今日收盤價計算，阿里這筆投資現在賬面價值高達約103億港元。

智譜的支持者規模同樣龐大。據財聯社創投通-執中數據統計，智譜上市前共有超過50家機構（含基石投資）對其進行投資，累計融資超83億元。

這場“技術轉化”的長跑在智譜上市時給投資人們帶來了一場豐收，公司上市首日收盤市值較2025年5月B6輪融資時的估值增長近130%。這意味著最后一輪入局的北京、珠海、成都、杭州等地國資機構，都實現了翻倍的賬面浮盈。

早期機構更是收獲巨大。中科創星作為天使輪獨家投資方，在2019年以4000萬元人民幣投資入股，投后估值3.75億元。如今，其持有的591.23萬股，按發行價估值已達約6.87億港元，實現了價值的巨大飛躍。

同樣在爆發前就投資的還有啟明創投。啟明創投在2022年2月領投B1輪融資，啟明創投主管合伙人周志峰回憶，他們是第一個專門沖著“預訓練大模型”技術方向去找團隊的機構。這次“快半步”的布局，獲得了極高的投資回報率。

此后，智譜的融資進入爆發期。產業資本方面：螞蟻集團累計投資6億元，目前持股對應市值約18.69億港元；美團在B2輪領投3億元，當前持股市值約20億港元；騰訊也在后續輪次中入場。

而地方國資的深度介入則帶來了“資本+訂單”的雙重賦能。中關村科學城、杭州城創、華發集團、成都高新新經濟創投等一眾國資機構在后期輪次相繼注資，將智譜的估值推高至243.77億元。從B1輪到上市前，智譜的估值從21.1億元飆升至243.8億元，而以今日收盤價計算，以上機構的賬面回報都超過了100%。

長期主義、技術信仰與商業閉環

復盤兩家公司的融資歷程，早期投資人的邏輯驚人地一致：在不確定性中投資技術范式的根本轉變和對的人，而其收獲的回報也印證了這種前瞻性眼光。中科創星、紅杉中國、啟明創投、云啟資本等多家早期投資人和《科創板日報》記者分享了他們的投資故事。

2022年大年初五，紅杉中國副總裁李廣平與MiniMax兩位聯創在北京一家茶館第一次見面。那時，距離OpenAI發布GPT-3.5還有9個月。李廣平在回顧時告訴《科創板日報》記者，閆俊杰當時描述了一個圍繞“創造和運營可深度交互的智能體”的長期愿景，并堅信大模型是通向AGI的必由之路。“今天回頭看，這兩個判斷都在AGI的發展過程中得到了精準驗證，但在當時，是典型的非共識。”

同樣，云啟資本管理合伙人陳昱對《科創板日報》記者表示，他在首次與閆俊杰對話后便決定支持，原因在于他看到了團隊對“基礎模型（Foundation Model）路徑”的篤定，這在當時專有模型為主流的國內AI行業中實屬超前。

對于智譜，這種預見則表現為在技術萌芽期的精準卡位。中科創星對《科創板日報》記者表示，其在2018年便通過行業研究鎖定自然語言處理與知識圖譜為下一代AI方向，并找到了智譜團隊。即便在2019年AI行業低谷期，面對內部對“應用場景不明”的質疑，中科創星仍以4000萬元獨家投資，完成了當時那只基金史上最大單筆投資。

投資人們不約而同地強調，他們支持的不僅僅是產品，更是團隊對AGI（通用人工智能）的堅定信仰和為此投入的長期決心。

紅杉中國合伙人鄭慶生告訴《科創板日報》記者，MiniMax是“國內最早堅定信仰AGI并進行系統性創業的公司”。他特別指出，在2021-2022年那個技術路徑、商業模式都高度不確定的時期，選擇長期投入本身就是一個敢冒風險的自信決策。他欣賞公司沒有選擇更輕松的捷徑，而是堅持多模態深耕和技術為先的路線。

這種對技術路線的篤定，在智譜身上體現為研發上的高強度投入。周志峰總結智譜的成功時認為，首要原因便是“堅持底層技術創新”，即使在虧損壓力下也將絕大部分研發投入用在算力和基礎研發上。中科創星也強調，其早在投資之初就認定，唐杰教授團隊是該領域的“執牛耳者”，其強大的科研基礎預示著長期發展潛力。

不過，投資人們同樣清醒地認識到，純粹的技術信仰不足以支撐一家偉大公司。他們極為看重團隊將技術轉化為產品、形成商業閉環的能力與意識。

周志峰對此感觸尤深，他回憶稱，與智譜團隊的第一次深聊，對方已展現出清晰的創業建制：有人負責商業化對接，有人主抓工程化落地。他們能具體探討模型部署后應對每秒數萬次查詢的挑戰，并能系統闡述如何用新技術解決上一代產業的泛化性痛點。“這種‘從商業問題出發，用技術破局’的思維，正是優秀科技創業者的特質。”周志峰說。智譜早期規劃的“API調用+私有化部署”雙輪驅動模式，也印證了其清晰的商業化思考。

對于MiniMax，云啟資本評價道，其構筑了“模應一體”的商業閉環能力——不僅在底層模型上保持技術性能，更在應用端形成了Talkie、海螺等標準化產品矩陣，在C端和B端都實現了良好的商業化增長。高瓴創投作為最大財務投資人，其持續多輪加碼的舉動，也體現了對其商業化路徑的認可。

海外資本集中入場

如果說國內投資人的故事是關于“預見”，那么海外資本在2024年后的洶涌而至，則是中國大模型中場故事的另一重注腳。中國大模型公司不再只是區域性玩家，其技術實力、商業模式與全球市場潛力，已使其成為全球資產配置中無法忽略的存在。

MiniMax的港股IPO是一個非常明確的觀察窗口。這場IPO創下了近年來港股機構認購的歷史紀錄：超過460家機構參與，國際配售超額認購倍數高達79倍，訂單需求達320億美元。上一次出現如此盛況，還是寧德時代登陸港股之時。

認購名單囊括了多家全球主權財富基金和長線資本：阿布扎比基金、韓國未來資產等14家頂級機構作為基石投資者現身。更值得注意的是，新加坡、南非、中東及加拿大等多家主權基金的單筆認購金額均超過10億美元，長線基金的認購訂單總額超過60億美元。

這清晰地表明，中國頂尖的AI公司已被視為具有全球競爭力的核心科技資產。

無獨有偶，在上市前的融資中，智譜AI也收獲了來自國際產業資本的巨額背書。2024年5月，沙特阿美旗下風險投資基金Prosperity7 Ventures參與了對智譜AI約4億美元的一輪投資。來自中東“超級買家”的信心，為中國大模型的國際化故事增添了重量級注腳。

海外資本的熱情與中國大模型公司的全球化業務分不開關系。截至2025年9月，MiniMax產品擁有來自超過200個國家及地區的2.12億名個人用戶，海外收入占比超過70%。其商業模式重心在C端，AI原生產品（如視頻應用“海螺AI”、社交應用“Talkie/星野”）收入占比超七成。

更重要的是，其在文本、語音、音樂、視頻全模態上均建立起全球影響力：文本模型M2在權威榜單位列全球前五、開源第一，被亞馬遜、谷歌云平臺引入；語音模型綜合性能全球第一；視頻模型“海螺”累計生成視頻超5.9億個，評測位列全球第二。它

智譜的國際化路徑則更偏向于“技術基建輸出”與“開發者生態構建”。一方面，其積極推動自主大模型技術出海。招股書顯示，已主導并聯合東盟十國及10個“一帶一路”共建國家共同發起“自主大模型國際共建聯盟”，幫助相關國家構建國家級AI基礎設施。其海外主權大模型已在多國落地。

另一方面，通過高性價比的API服務（GLM Coding Plan）快速吸引全球開發者，其年度經常性收入（ARR）已超1億元人民幣，以相當于Anthropic Claude約七分之一的價格，提供了接近同等級別的編程性能。

現在，兩家公司港股登陸，海外資本的集體入局，標志著一個轉折點的到來：中國大模型公司已從全球AI競賽的“跟隨者”或“區域性參與者”，成長為不容忽視的“全球競爭者”。